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　　機(jī)構(gòu)之家

　　自本周二起，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的沉寂后，終于迎來了強(qiáng)勁的反彈勢(shì)頭，吸引了包括機(jī)構(gòu)、外資及散戶在內(nèi)的各類投資者踴躍參與，市場(chǎng)仿佛久旱之地終遇甘霖。然而，在這一片欣欣向榮之際，一則突如其來的消息打破了市場(chǎng)的平靜。

　　9月28日，國(guó)海富蘭克林基金發(fā)布公告，旗下國(guó)富新趨勢(shì)混合、國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力混合兩只基金，自即日起將不再由基金經(jīng)理杜飛負(fù)責(zé)管理。此消息一出，立即引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和討論。在權(quán)益市場(chǎng)正經(jīng)歷否極泰來、積極向好的轉(zhuǎn)型階段，國(guó)海富蘭克林權(quán)益基金經(jīng)理突然被下牌桌，令人倍感惋惜。

　　杜飛，2011年7月加入國(guó)海富蘭克林基金，歷任研究助理、研究員、基金經(jīng)理助理等職務(wù)。2015年7月起擔(dān)任基金經(jīng)理管理公募產(chǎn)品。自2015年開始管理第一只公募基金起算，杜飛作為基金經(jīng)理已經(jīng)歷了近10年市場(chǎng)考驗(yàn)，作為一個(gè)身經(jīng)百戰(zhàn)的公募老兵，按常理而言，對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)、公司都應(yīng)該頗有心得，管理產(chǎn)品應(yīng)該得心應(yīng)手，然而，細(xì)觀其過往業(yè)績(jī)，無疑讓人大跌眼鏡。

　　此前，杜飛共管理三只基金產(chǎn)品（A、C份額合并計(jì)算），合計(jì)管理規(guī)模約4700萬。其中，國(guó)富新價(jià)值混合基金管理僅持續(xù)管理47天，因其任職總回報(bào)虧損5.65%便匆匆離任了；管理規(guī)模最大的國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力混合基金，業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣令人失望，在杜飛接手前，由潘江和劉偉亭管理時(shí)，分別取得20.32%、141.25%的亮眼成績(jī)，但自杜飛接管以來，該基金業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，任職總回報(bào)跌至-18.3%，，在同行業(yè)397名基金中位列第363位，幾乎處于墊底的位置。

　　此外，盡管國(guó)富新趨勢(shì)混合基金在杜飛管理下實(shí)現(xiàn)了2.37%年化回報(bào)，然而這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯然未能達(dá)到投資者的預(yù)期，在同行業(yè)中僅處于后三分之一的位置。近兩年來，杜飛產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于滬深300指數(shù)，持續(xù)的疲軟業(yè)績(jī)，不僅讓投資者對(duì)杜飛的投資能力產(chǎn)生了質(zhì)疑，也對(duì)其未來的管理前景表示了擔(dān)憂。

　　表1?杜飛旗下基金產(chǎn)品規(guī)模及收益情況

　　對(duì)于一位擁有近十年投資經(jīng)驗(yàn)、穿越市場(chǎng)多次牛熊更迭的資深基金經(jīng)理而言，杜飛交出如此慘淡的業(yè)績(jī)回報(bào)是相當(dāng)不及格的。在2015-2024年間，市場(chǎng)經(jīng)歷過牛市、熊市、貿(mào)易戰(zhàn)、核心資產(chǎn)、新能源行情、TMT行情等，指數(shù)周期、板塊周期乃至主題產(chǎn)業(yè)周期均完成了多輪更迭。然而，作為投資老將，杜飛交出這樣的業(yè)績(jī)確實(shí)難以服眾。

　　深入探究其管理基金表現(xiàn)不佳的原因，我們不得不將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向其投資策略與實(shí)際操作之間的巨大落差。以規(guī)模最大的國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力混合基金為例，從表2中不難發(fā)現(xiàn)，該基金持倉配置似乎追求成長(zhǎng)與穩(wěn)健的雙重目標(biāo)，其中既有成長(zhǎng)方向的信息技術(shù)，也有代表紅利的電信服務(wù)、銀行等多個(gè)傳統(tǒng)穩(wěn)健領(lǐng)域，呈現(xiàn)出一種均衡的布局，似乎能夠有效抵御市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。然而，實(shí)際情況卻遠(yuǎn)非如此，該基金非但未能有效捕捉市場(chǎng)機(jī)遇，反而導(dǎo)致業(yè)績(jī)的大幅下滑。

　　表2 國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力混合基金前十大重倉持股

　　問題的核心或可歸結(jié)于杜飛所執(zhí)行的頻繁換倉策略，這與其在基金年報(bào)中宣稱的穩(wěn)健均衡策略形成了鮮明對(duì)比。尤為突出的是，國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力混合基金換手率異常之高，甚至在杜飛2015年初涉基金管理時(shí)就達(dá)到了驚人的1808.09%，這種近乎瘋狂的交易頻率顯然違背了穩(wěn)健投資的核心理念，同時(shí)，不可避免地推高了交易成本。

　　此外，在基金定期報(bào)告中也可發(fā)現(xiàn)其高頻交易痕跡。如國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力混合基金2024年中期報(bào)告策略和運(yùn)作分析章節(jié)中所描述，杜飛根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整倉位，從出口、資源板塊的加倉，到AI板塊領(lǐng)漲時(shí)電子、通信板塊增持，無不顯示出其緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn)、追求短期收益的交易風(fēng)格。然而，這種頻繁追漲殺跌的行為，不僅與基金產(chǎn)品投資策略中所述的“精選成長(zhǎng)股”策略相去甚遠(yuǎn)，也讓市場(chǎng)對(duì)其投資理念與實(shí)際操作的一致性產(chǎn)生了質(zhì)疑。

　　表3 國(guó)富成長(zhǎng)動(dòng)力基金換手率

　　無獨(dú)有偶，類似情況同樣發(fā)生在其管理的國(guó)富新趨勢(shì)混合基金中。該基金原本被定位為平衡型基金，旨在通過股票、債券等資產(chǎn)的合理配置來平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。然而，從實(shí)際操作來看，該基金的股票持倉比例一直保持在相對(duì)較低的水平，截至2024年二季度，其股票投資市值占比僅為14.8%，遠(yuǎn)低于平衡型基金通常的股票配置比例。相反，債券投資占據(jù)了主導(dǎo)地位，占比高達(dá)83.4%。不禁引發(fā)投資者對(duì)基金的困惑：究竟是一只債券型基金還是平衡型基金？

　　特別值得一提的是，近年來，國(guó)富新趨勢(shì)混合基金在資產(chǎn)配置上進(jìn)行了調(diào)整，在債券投資中增加了可轉(zhuǎn)債的投資比例，這一調(diào)整無疑加大了基金的風(fēng)險(xiǎn)敞口。盡管此舉可能通過多元化投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)活力四射的背景下，減少股票持倉并加大對(duì)債券尤其是可轉(zhuǎn)債的投入，不可避免地限制基金捕捉市場(chǎng)上漲潛力的能力，進(jìn)而限制了其收益增長(zhǎng)的空間。

　　特別是在市場(chǎng)普遍上漲的情境下，如9月27日上證指數(shù)大漲2.89%，創(chuàng)業(yè)板指更是飆升10%，全市上漲企業(yè)5226家，市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲格局，然而，國(guó)富新趨勢(shì)混合基金卻未能借此東風(fēng)實(shí)現(xiàn)凈值增長(zhǎng)，復(fù)權(quán)單位凈值反而處于下跌狀態(tài)，無疑進(jìn)一步暴露了其在高收益資產(chǎn)配置上的短板，以及資產(chǎn)配置策略與市場(chǎng)趨勢(shì)之間的錯(cuò)位。

　　END

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