來源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　中秋假期階段哪些領(lǐng)域值得關(guān)注？中秋假期前A股市場延續(xù)弱勢整理態(tài)勢，經(jīng)濟基本面短期未見明顯改善，疊加節(jié)前效應(yīng)，投資者交易情緒偏淡。1）從基本面數(shù)據(jù)來看，前期陸續(xù)公布的8月物價、進出口、金融和經(jīng)濟等數(shù)據(jù)進一步表明內(nèi)需階段性偏弱現(xiàn)狀，房地產(chǎn)投資和銷售端表現(xiàn)仍有待修復(fù)；中秋假期期間，我國部分高頻消費數(shù)據(jù)呈現(xiàn)量增價跌的趨勢。當(dāng)前我國經(jīng)濟環(huán)境仍需要穩(wěn)增長政策加碼支持，節(jié)前習(xí)近平總書記在座談會上強調(diào)要“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。2）海外方面，假期前美國大選第二次辯論，部分海外跟蹤指標(biāo)顯示哈里斯在辯論中的表現(xiàn)好于預(yù)期，支持率上升；CME數(shù)據(jù)顯示市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息50基點的概率超過50%，中秋假期過后美即將召開議息會議，本次會議市場關(guān)注度較高；假期前后的國際油價波動上升、金價屢創(chuàng)新高，中美貿(mào)易政策等也是投資者較為關(guān)心的問題。3）中秋假期A股休市期間，港股市場表現(xiàn)較好，恒生國企指數(shù)兩個交易日上漲近2%，美股也有不錯表現(xiàn)。綜合來看，中秋假期期間港股及主要海外市場均有較好表現(xiàn)，外部環(huán)境對A股影響偏積極，后市重點關(guān)注國內(nèi)穩(wěn)增長政策落實力度及節(jié)奏，關(guān)注財政支出進展，以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏對我國貨幣政策、匯率、資本市場的邊際影響。

　　當(dāng)前A股市場具備較多偏底部特征：以自由流通市值計算的A股換手率處于1.5%左右的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1.1個百分點，滬深300指數(shù)前向估值處于歷史底部一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場具備較好的估值吸引力；強勢股補跌也往往是歷史階段性底部的常見現(xiàn)象。

　　配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后吸引力回升，當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來消費電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，該板塊或有望出現(xiàn)階段性行情，同時關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調(diào)后或有所分化。

　　Text

　　正文

　　中秋假期階段國內(nèi)外有哪些關(guān)注點？

　　市場回顧

　　指數(shù)震蕩走低，交投情緒偏弱。節(jié)前公布的8月我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示增長偏緩，內(nèi)需偏弱、外需出口仍有相對韌性；海外方面，美國8月通脹數(shù)據(jù)略超預(yù)期，大選辯論后哈里斯支持率上升，10年期美債利率和美元指數(shù)走低、金價繼續(xù)走高。節(jié)前一周，A股市場震蕩下行，上證指數(shù)周度跌幅2.2%，已接近年初指數(shù)階段性低點。日均成交額繼續(xù)縮量至5200億元左右的偏低水平。風(fēng)格方面，成長風(fēng)格跌幅略緩但有所分化，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌0.2%和1.1%，偏大盤藍籌的滬深300下跌2.2%，紅利板塊延續(xù)調(diào)整，中證紅利指數(shù)下跌3.7%。行業(yè)普跌，通信板塊表現(xiàn)相對較好，食品飲料、石油石化和社會服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)不佳。

　　市場展望

　　中秋假期階段哪些領(lǐng)域值得關(guān)注？中秋假期前A股市場延續(xù)弱勢整理態(tài)勢，經(jīng)濟基本面短期未見明顯改善，疊加節(jié)前效應(yīng)，投資者交易情緒偏淡。1）從基本面數(shù)據(jù)來看，前期陸續(xù)公布的8月物價、進出口、金融和經(jīng)濟等數(shù)據(jù)進一步表明內(nèi)需階段性偏弱現(xiàn)狀，房地產(chǎn)投資和銷售端表現(xiàn)仍有待修復(fù)；中秋假期期間，我國部分高頻消費數(shù)據(jù)呈現(xiàn)量增價跌的趨勢。當(dāng)前我國經(jīng)濟環(huán)境仍需要穩(wěn)增長政策加碼支持，節(jié)前習(xí)近平總書記在座談會上強調(diào)要“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”[1]。2）海外方面，假期前美國大選第二次辯論，部分海外跟蹤指標(biāo)顯示哈里斯在辯論中的表現(xiàn)好于預(yù)期，支持率上升；CME數(shù)據(jù)顯示市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息50基點的概率超過50%，中秋假期過后美即將召開議息會議，本次會議市場關(guān)注度較高；假期前后的國際油價波動上升、金價屢創(chuàng)新高，中美貿(mào)易政策等也是投資者較為關(guān)心的問題。3）中秋假期A股休市期間，港股市場表現(xiàn)較好，恒生國企指數(shù)兩個交易日上漲近2%，美股也有不錯表現(xiàn)。綜合來看，中秋假期期間港股及主要海外市場均有較好表現(xiàn)，外部環(huán)境對A股影響偏積極，后市重點關(guān)注國內(nèi)穩(wěn)增長政策落實力度及節(jié)奏，關(guān)注財政支出進展，以及美聯(lián)儲降息節(jié)奏對我國貨幣政策、匯率、資本市場的邊際影響。

　　當(dāng)前A股市場具備較多偏底部特征：以自由流通市值計算的A股換手率處于1.5%左右的歷史偏底部水平；估值層面，滬深300股息率相比10年期國債利率超出1.1個百分點，滬深300指數(shù)前向估值處于歷史底部一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場具備較好的估值吸引力；強勢股補跌也往往是歷史階段性底部的常見現(xiàn)象。

　　配置方面，紅利板塊經(jīng)歷調(diào)整后吸引力回升，當(dāng)前需要更加重視分子端基本面和分紅的可持續(xù)性；7月中以來消費電子、半導(dǎo)體等都有10%以上的調(diào)整，估值不高，疊加近期消費電子板塊可能存在較多消息面催化等因素，該板塊或有望出現(xiàn)階段性行情，同時關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域尤其是具備產(chǎn)業(yè)自主邏輯的板塊；出口鏈和全球定價的資源品近期受海外波動影響短期回調(diào)后或有所分化。

　　近期關(guān)注以下進展：

　　1）8月物價、金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示增長仍階段性偏緩。物價方面，8月CPI同比上升0.1個百分點至0.6%，環(huán)比上漲0.4%，主要受食品項漲價提振，非食品和服務(wù)項普遍放緩；PPI同比和環(huán)比跌幅均走擴，國內(nèi)外因素壓制原材料價格，偏內(nèi)需定價的黑色建材拖累最大。金融數(shù)據(jù)方面，8月新增人民幣貸款 9000 億元，同比少增 4600 億元，除票據(jù)融資外，其余分項的新增貸款同比均為負，企業(yè)和居民借貸意愿有限。社融存量增速跌至8.1%，再創(chuàng)歷史新低；新增社融3萬億元，同比少增981億元。政府債融資貢獻是主要支撐，非政府部門增速下滑較快。M1同比增速-7.3%，連續(xù)5個月為負且處于歷史低位；M2同比增長6.3%，與上月末基本持平。不計入廣義流動性的財政存款明顯反彈，對M2帶來一定影響，后續(xù)財政擴張實際效果能否體現(xiàn)是M2增速回穩(wěn)關(guān)鍵[2]。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，8月生產(chǎn)端工業(yè)和服務(wù)業(yè)未見明顯改善，同比增速均下降；需求端外需出口仍相對較強，內(nèi)需消費和投資均走弱，其中房地產(chǎn)對投資和消費的拖累仍待改善，基建和制造業(yè)增速是投資主要支撐但邊際放緩。

　　2）我國將啟動漸進式延遲退休改革。9月13日，全國人大常委會會議表決通過了關(guān)于實施漸進式延遲法定退休年齡的決定[3]，從2025年1月1日起，我國將用15年時間，逐步將男職工、女干部、女工人的法定退休年齡從60、55、50周歲延遲到63、58、55周歲[4]；將基本養(yǎng)老金最低繳費年限逐步提升至20年；職工達到養(yǎng)老保險最低繳費年限，可自愿選擇彈性提前或者延后退休，最長不超過3年。民政部、衛(wèi)健委、人社部等部門表示，將繼續(xù)做好養(yǎng)老服務(wù)兜底保證、完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系、通過政府服務(wù)體系促進青年就業(yè)等[3]。

　　3）保險業(yè)新“國十條”出爐。9月11日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》[5]，被業(yè)界稱為新版保險“國十條”，此前兩版分別為 2006 年《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》、2014 年《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)的若干意見》。新保險“國十條”以推動行業(yè)強監(jiān)管、防風(fēng)險、邁向高質(zhì)量發(fā)展為目的，明確了保險行業(yè)的改革目標(biāo)和政策方向，提出“提升跨市場跨周期投資管理能力”、“穩(wěn)慎推進全球資產(chǎn)配置”等。

　　4）國家衛(wèi)生健康委等三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在醫(yī)療領(lǐng)域開展擴大開放試點工作的通知》，擬允許在北京、天津、上海等9城市設(shè)立外商獨資醫(yī)院。截至2021年我國外商投資的醫(yī)療機構(gòu)為302家，以診所和門診部為主[6]，在全國107萬個醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)中市場占比極小。引入更多的國際醫(yī)療機構(gòu)有望形成鯰魚效應(yīng)，有助于刺激國內(nèi)醫(yī)療市場自發(fā)進行醫(yī)療改革、改善就醫(yī)環(huán)境。

　　5）中秋假期出行和消費數(shù)據(jù)。出行方面，根據(jù)中國國家鐵路集團有限公司消息，9月14日至18日期間，全國鐵路預(yù)計發(fā)送旅客7400萬人次，日均發(fā)送旅客1480萬人次，9月15日為客流最高峰日，預(yù)計發(fā)送旅客約1680萬人次。消費方面，飛豬數(shù)據(jù)顯示，目前中秋假期國內(nèi)酒店預(yù)訂量較2019年同期增長約50%，但從價格偏弱，呈現(xiàn)明顯量增價跌趨勢。

　　6）海外方面，8月美國CPI季調(diào)環(huán)比上漲0.2%，漲幅與上月持平；同比增速2.5%，連續(xù)第5個月回落；美國核心CPI環(huán)比上漲0.3%，連續(xù)第2個月反彈；同比增長3.2%，與上月持平。市場預(yù)計美9月降息25個基點仍是基準(zhǔn)情形，但CME Fedwatch顯示的降息50個基點的概率近日有所上升，關(guān)注本周召開的美聯(lián)儲FOMC會議。

　　[1]?http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2]?https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行業(yè)建議

　　1）基本面穩(wěn)定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊，重點關(guān)注分子端具備提升分紅潛力的自下而上機會。2）前期領(lǐng)漲的出口&出海領(lǐng)域以及全球定價資源品，需要跟蹤景氣度變化進行自下而上配置。3）行業(yè)預(yù)期有望改善、具備較高業(yè)績彈性的領(lǐng)域，如電子半導(dǎo)體、鋰電等新能源板塊，公用事業(yè)的改革和漲價預(yù)期也值得關(guān)注。

　　近期關(guān)注

　　1）國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)；2）穩(wěn)增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。