記者：楊志錦

　　9月13日晚，人民銀行發(fā)布8月金融數(shù)據(jù)報(bào)告。與往常不同的是，央行還發(fā)布了對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的解讀文章。央行上一次對(duì)月度金融數(shù)據(jù)解讀還是在2022年5月，當(dāng)時(shí)發(fā)布的4月份數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增長(zhǎng)明顯放緩，同比少增較多。

　　今年8月的金融數(shù)據(jù)也有類(lèi)似特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，今年8月新增人民幣貸款9000億元，同比少增4600億元，其中僅有票據(jù)融資增長(zhǎng)較多，顯示銀行通過(guò)票據(jù)沖量；社融方面，政府債券凈融資占新增社融的50%以上。這些都顯示出當(dāng)前居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)貸款需求相對(duì)偏弱，信貸增長(zhǎng)從供給側(cè)約束轉(zhuǎn)向了需求側(cè)約束。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)有效，加大調(diào)控力度，加快已出臺(tái)金融政策措施落地見(jiàn)效，著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本，保持流動(dòng)性合理充裕。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在下周開(kāi)啟降息周期，中國(guó)貨幣政策的空間將打開(kāi)，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息的可能。

　　未來(lái)票據(jù)融資難有較快增長(zhǎng)

　　央行數(shù)據(jù)顯示，8月人民幣貸款增加9000億元，同比少增4600億元，環(huán)比多增6400億元。8月信貸投放季節(jié)性環(huán)比改善，同比延續(xù)少增。

　　分項(xiàng)來(lái)看，8月新增信貸中，票據(jù)融資增加5451億元，占比高達(dá)六成。同比來(lái)看，8月僅票據(jù)融資多增約2000億元，居民短期貸款、居民中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)短期貸款、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均同比少增。

　　這顯示銀行通過(guò)票據(jù)融資沖量，以抵補(bǔ)常規(guī)信貸需求方面的走弱。與之相對(duì)應(yīng)是，8月中下旬1月期票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率再降至0附近，3月期、6月期轉(zhuǎn)貼利率中樞也持續(xù)下行，集中收票期限拉長(zhǎng)。

　　實(shí)務(wù)中，貼現(xiàn)票據(jù)納入信貸規(guī)模且二級(jí)市場(chǎng)交易方便，因此衍生出銀行利用票據(jù)調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的操作。當(dāng)信貸投放差而銀行需要完成信貸任務(wù)時(shí)，銀行向同業(yè)買(mǎi)入票據(jù)或加大票據(jù)貼現(xiàn)來(lái)完成監(jiān)管考核指標(biāo)，“以票沖貸”導(dǎo)致票據(jù)供不應(yīng)求，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率下降；當(dāng)融資需求旺盛，一般貸款利率較貼現(xiàn)利率更高，銀行賣(mài)出票據(jù)或更傾向于釋放一般貸款，對(duì)票據(jù)有一定擠出效應(yīng)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率上漲。

　　因?yàn)殂y行“通過(guò)票據(jù)來(lái)沖貸款規(guī)模”對(duì)信貸投放質(zhì)量造成干擾，因此市場(chǎng)有建議將票據(jù)從與信貸相關(guān)的宏觀調(diào)控統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中剝離。但一位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，表內(nèi)票據(jù)是貸款的組成部分，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的重要融資渠道。

　　8月屬于“以票沖貸”，背后是有效信貸需求不足。央行發(fā)布的銀行家調(diào)查問(wèn)卷顯示，二季度貸款總體需求指數(shù)由一季度的71.6%回落至55.1%。

　　據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私?，有東部經(jīng)濟(jì)大省對(duì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)作了調(diào)查，顯示二季度金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備金額和數(shù)量均較一季度回落超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備代表信貸投放的空間和后勁，其金額和數(shù)量變化能有效反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的強(qiáng)弱。

　　前述業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，過(guò)去我國(guó)貸款需求相對(duì)旺盛，信貸增長(zhǎng)放緩主要是受供給側(cè)約束，現(xiàn)在貸款需求指數(shù)和貸款增速同向下降，表明信貸增長(zhǎng)從供給側(cè)約束轉(zhuǎn)向了需求側(cè)約束。

　　展望看，未貼現(xiàn)的表外票據(jù)余額已自歷史高點(diǎn)的7萬(wàn)億元降至目前的2萬(wàn)億元左右，表外票據(jù)“池子”明顯減少，這意味著未來(lái)票據(jù)融資難有較快增長(zhǎng)。

　　政府債仍將支持社融增長(zhǎng)

　　8月新增社融3.03萬(wàn)億元，同比小幅減少981億元，環(huán)比大幅多增2.26萬(wàn)億元。

　　分項(xiàng)來(lái)看，政府債發(fā)行提速對(duì)社融增長(zhǎng)形成主要支撐。8月社融口徑下政府債券凈融資1.61萬(wàn)億元，占當(dāng)月新增社融的52.3%；同比來(lái)看，8月政府債券凈融資大增4300多億元，其他主要分項(xiàng)均出現(xiàn)少增。而在過(guò)往，一般新增信貸占社融比重最大，而8月信貸需求不足，社融中政府債凈融資占比要高于人民幣貸款。

　　究其原因，今年上半年政府債發(fā)行進(jìn)度總體較慢。7月中央政治局會(huì)議提出“要加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”，8月以來(lái)大幅放量。受此拉動(dòng)，8月政府債凈融資達(dá)1.61萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，成為社融的主要支撐力量?？紤]到國(guó)債、地方債仍有超3萬(wàn)億額度待發(fā)行，后續(xù)政府債仍將對(duì)社融增長(zhǎng)形成支撐。

　　央行公布的數(shù)據(jù)還顯示，8月社融同比增長(zhǎng)8.1%，相比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；8月末廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)6.3%，增速與上月末持平；狹義貨幣M1同比下降7.3%，降幅較上月末擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年政府工作報(bào)告提出，要保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。在今年政府工作報(bào)告中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為5%，價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)主要是CPI，今年為3%左右。

　　按照前述錨定方式，今年社融和M2增速要保持在8.0%甚至略高的水平。目前社融增速符合這一目標(biāo)，但M2增速略低。在近期信貸需求偏弱以及金融“擠水分”效應(yīng)下，伴隨融資需求放緩，M2增速也隨之進(jìn)入低位運(yùn)行狀態(tài)。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近期M2余額增速較為平穩(wěn)。8月社會(huì)融資規(guī)模和人民幣貸款兩項(xiàng)指標(biāo)余額增速都在8%以上，比上半年名義GDP增速高約4個(gè)百分點(diǎn)。在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)的背景下，金融數(shù)據(jù)在高基數(shù)上仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。

　　不過(guò)M1增速持續(xù)走低引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。從過(guò)往看，M1增長(zhǎng)主要取決于企業(yè)活期存款變化，而企業(yè)活期存款變化和房地產(chǎn)銷(xiāo)售高度相關(guān)，即居民購(gòu)房將居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款，但當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，這個(gè)鏈條還未恢復(fù)，因此M1增速較為低迷。

　　近期M1增速較低有新原因。前述業(yè)內(nèi)專(zhuān)家稱(chēng)，M1會(huì)受到短期特殊因素的擾動(dòng)，近期M1增速持續(xù)下降就主要與治理手工補(bǔ)息、存款向理財(cái)分流、存款定期化等因素有關(guān)。從存款整體來(lái)看，近期存款總量仍保持增長(zhǎng)，但活期存款尤其是企業(yè)活期存款出現(xiàn)一定分流。

　　年內(nèi)有降準(zhǔn)降息可能

　　總體看，“擠水分”效應(yīng)、有效信貸需求不足與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛疊加作用下，8月信貸、社融和貨幣供應(yīng)量較前期總體降速。但8月金融數(shù)據(jù)在高基數(shù)上仍保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)，顯示出金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度不減。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)有效，加大調(diào)控力度，加快已出臺(tái)金融政策措施落地見(jiàn)效，著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本，保持流動(dòng)性合理充裕。把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月PPI同比下降1.8%，連續(xù)23個(gè)月收縮；CPI同比上漲0.6%，連續(xù)第7個(gè)月上漲，但都低于1%；GDP平減指數(shù)連續(xù)五個(gè)季度為負(fù)值。上述數(shù)據(jù)顯示中國(guó)面臨物價(jià)下行壓力，實(shí)際利率有所上升，客觀上需要降低名義利率來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，要把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，降準(zhǔn)降息和結(jié)構(gòu)性工具等仍有空間，更有針對(duì)性地滿(mǎn)足合理消費(fèi)融資需求。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，美聯(lián)儲(chǔ)9月啟動(dòng)降息后，中美貨幣政策周期差將轉(zhuǎn)入收斂過(guò)程。這會(huì)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)貨幣政策操作的靈活性，降息的阻力減小。但當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策強(qiáng)調(diào)“以我為主”，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，并不意味著國(guó)內(nèi)會(huì)立即跟進(jìn)降息。綜合考慮未來(lái)一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)走勢(shì)以及宏觀政策取向，預(yù)計(jì)四季度央行降息0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)的可能性比較大。

　　央行相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，要持續(xù)增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合，支持積極的財(cái)政政策更好發(fā)力見(jiàn)效，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，促進(jìn)消費(fèi)與投資并重，并更加注重消費(fèi)，淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，支持總供給和總需求在更高水平上實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。

　　前述業(yè)內(nèi)專(zhuān)家稱(chēng)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，傳統(tǒng)依靠投資驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式下積累的一些深層次矛盾也在逐步顯現(xiàn)，消費(fèi)需求不足與局部產(chǎn)能過(guò)剩并存，經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢。未來(lái)需要轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控思路，把經(jīng)濟(jì)政策著力點(diǎn)由擴(kuò)投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)與投資并重，并更加注重消費(fèi)，發(fā)揮政策合力推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，也有利于增強(qiáng)金融服務(wù)的著力點(diǎn)。