中金公司:不動產(chǎn)服務(wù)成長與派息體現(xiàn)價值 回款再現(xiàn)風險
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來源:中金公司
研究員:王翼羽/程堅/李佳璠/孫元祺/張宇
核心覆蓋個股業(yè)績基本符合預(yù)期
收入利潤基本穩(wěn)健兌現(xiàn),派息具備結(jié)構(gòu)性亮點。核心覆蓋企業(yè)11H24 收入平均增長11.5%,凈利潤/核心凈利潤分別平均增長10.9%和12.3%;業(yè)績結(jié)構(gòu)延續(xù)2023 年趨勢,物管企業(yè)成長主要由基礎(chǔ)物業(yè)板塊收入增長和毛利率提升及整體銷管費用率下降所支持,商管企業(yè)華潤萬象則為各業(yè)務(wù)板塊齊頭并進推動整體增長。派息方面,部分企業(yè)提升一般派息比例或派發(fā)特別股息,其中華潤萬象和萬物云將中期核心凈利潤全額用于股息派發(fā)。
新拓項目體量大致平穩(wěn),收繳率壓力邊際加大。核心覆蓋企業(yè)1H24 新拓合同項目金額/面積同比變化幅度大致處于-15%到+10%之間,總量基本保持平穩(wěn);從地域分布、單體體量等角度看,拓展質(zhì)量有所提升。我們以綜合回款率2衡量現(xiàn)金回款情況,發(fā)現(xiàn)各企業(yè)1H24 均出現(xiàn)邊際壓力加大的現(xiàn)象,核心覆蓋企業(yè)綜合回款率平均同比下行3.7ppt,vs.1H23 剔除異常值后同比基本持平。
發(fā)展趨勢
成長潛力與派息意愿分化,關(guān)注現(xiàn)金流兌現(xiàn)情況。我們認為核心覆蓋個股未來2-3 年的增長中樞將因規(guī)?;鶖?shù)條件、內(nèi)部改革進程、關(guān)聯(lián)企業(yè)支持/拖累程度等原因而產(chǎn)生分化,2024-25 年凈利潤/核心凈利潤年化增速落在5-25%區(qū)間;相關(guān)企業(yè)派息意愿亦將受到集團整體管理風格、股權(quán)激勵情況等因素影響而分化,但大方向整體向上。我們預(yù)計整體經(jīng)濟和地產(chǎn)環(huán)境仍將對企業(yè)應(yīng)收端回款形成持續(xù)壓力,建議投資人關(guān)注企業(yè)應(yīng)收、應(yīng)付和預(yù)收端的綜合流動性管理能力,以及相應(yīng)的現(xiàn)金流目標兌現(xiàn)情況。
估值與建議
維持覆蓋個股評級和盈利預(yù)測不變。隨著過去兩年板塊估值持續(xù)回調(diào)、同時派息比例不斷提升,當前部分股票已經(jīng)在股息收益率方面逐步開始體現(xiàn)一定吸引力。往前看,我們認為在錨定股息收益率指標定價的價值趨勢下,物管與商管板塊估值有望和地產(chǎn)開發(fā)逐漸脫鉤,更為穩(wěn)定地兌現(xiàn)資本市場價值。綜合成長潛力與派息意愿,我們認為部分個股或?qū)⒃诓▌又芯邆渲虚L期左側(cè)配置價值,推薦華潤萬象生活、綠城服務(wù)、保利物業(yè)。
風險
項目新拓、現(xiàn)金回款等經(jīng)營指標不及預(yù)期。
本文由閃小龍于2024-09-08發(fā)表在七臺河市金德風筒制造有限公司,如有疑問,請聯(lián)系我們。
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