來(lái)源：源達(dá)

　　報(bào)告日期：2024年09月06日

　　證券研究報(bào)告/行業(yè)研究

　　投資要點(diǎn)

　　分析師：史偉龍

　　執(zhí)業(yè)登記編號(hào)：A0190523050007

　　家用電器指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

　　投資評(píng)級(jí)：

　　看好

　　?? 2024H1家用電器行業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

　　2024H1，家用電器（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7986.91億元，同比增長(zhǎng)6.27%；歸母凈利潤(rùn)623.13億元，同比增長(zhǎng)7.87%。2024Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4241.44億元，同比增長(zhǎng)4.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)359.56億元，同比增長(zhǎng)6.30%。

　　?? 2024H1國(guó)內(nèi)家電行業(yè)出口規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)

　　從國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)分品類來(lái)看，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，空調(diào)市場(chǎng)全渠道零售量為3315萬(wàn)臺(tái)，同比下滑11.0%，零售額為1114億元，同比下滑14.5%。 廚衛(wèi)大電零售量為4149萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.5%，零售額為771億元，同比下滑2.3%。洗衣機(jī)市場(chǎng)零售額427億元，同比上升1.8%；干衣機(jī)市場(chǎng)零售額達(dá)到67億元，同比增加16.9%。冰箱市場(chǎng)零售額達(dá)到650億元，同比增加 0.4%。從出口端看，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年中國(guó)家用電器累計(jì)出口金額3479億元，同比增長(zhǎng)18.3%。整體看，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)走過了快速增長(zhǎng)期，家電行業(yè)進(jìn)入了以產(chǎn)品迭代升級(jí)為主的平緩增長(zhǎng)周期。

　　?? 政策支持“家電以舊換新”，提振內(nèi)需

　　2024年3月國(guó)家推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的行動(dòng)方案，2024年4月以來(lái)各地政府陸續(xù)推出“家電以舊換新”的相關(guān)補(bǔ)貼措施。2024年7月下旬中央財(cái)政加力家電以舊換新，明確對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買2級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類家電產(chǎn)品給予以舊換新補(bǔ)貼，助力家電消費(fèi)升級(jí)。隨著政策落地，2024下半年家電內(nèi)需有望增加。

　　?? 投資建議

　　家用電器行業(yè)出口數(shù)據(jù)增長(zhǎng)明顯，疊加各地政府陸續(xù)推出“家電以舊換新”的相關(guān)補(bǔ)貼措施，推動(dòng)家電內(nèi)需增長(zhǎng)，有利于家用電器行業(yè)中、長(zhǎng)期發(fā)展。

　　1）? 建議關(guān)注市場(chǎng)空間大，發(fā)展穩(wěn)健的白色家電板塊：海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器；

　　2）? 建議關(guān)注小家電板塊中持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)的公司：石頭科技。

　　?? 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　目錄

　　一、2024H1&2024Q2家用電器行業(yè)業(yè)績(jī)總覽

　　二、2024H1各細(xì)分板塊表現(xiàn)

　　三、政策助力內(nèi)需增長(zhǎng)

　　四、投資建議

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　圖表目錄

　　圖1：2024H1所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速（%）

　　圖2：2024H1所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速（%）

　　圖3：2019-2024H1家用電器（申萬(wàn)）指數(shù)毛利率、凈利率（%）

　　圖4：2024H1申萬(wàn)二級(jí)家用電器行業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比（%）

　　圖5：2024Q2申萬(wàn)二級(jí)家用電器行業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比（%）

　　圖6：2024H1申萬(wàn)二級(jí)家用電器行業(yè)歸母凈利潤(rùn)占比（%）

　　圖7：2024Q2申萬(wàn)二級(jí)家用電器行業(yè)歸母凈利潤(rùn)占比（%）

　　表 1：家用電器（申萬(wàn)）行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元）

　　表 2：家用電器申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)2024H1&2024Q2財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元）

　　表 3：家用電器（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)2024年初至9月4日累計(jì)漲跌幅（%）

　　表 4：家用電器（申萬(wàn)二級(jí)）行業(yè)重要公司盈利預(yù)測(cè)（截至2024/09/06）

　　一、2024H1&2024Q2家用電器行業(yè)業(yè)績(jī)總覽

　　在31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中，2024H1家用電器行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別位列第五、第十一位。

　　圖1：2024H1所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速（%）

　　圖 2：2024H1所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速（%）

　　2024H1，家用電器（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7986.91億元，同比增長(zhǎng)6.27%；歸母凈利潤(rùn)623.13億元，同比增長(zhǎng)7.87%。2024Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4241.44億元，同比增長(zhǎng)4.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)359.56億元，同比增長(zhǎng)6.30%。2024H1，內(nèi)銷零售市場(chǎng)承壓，家用電器行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要是由于出口規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)導(dǎo)致的。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024 年 上半年中國(guó)家用電器累計(jì)出口金額3479億元，同比增長(zhǎng)18.3%。

　　表 1：家用電器（申萬(wàn)）行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元）

　　家用電器（申萬(wàn)）指數(shù)毛利率由2021年的22.22%增長(zhǎng)至2023年的26.01%；2024上半年毛利率為25.53%，同比+0.60pct。家用電器（申萬(wàn)）指數(shù)凈利率由2021年的6.57%增長(zhǎng)至2023年的7.70%；2024上半年凈利率為8.19%，同比+0.11pct。

　　圖3：2019-2024H1家用電器（申萬(wàn)）指數(shù)毛利率、凈利率（%）

　　申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，白色家電行業(yè)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占比較大，分別占2024H1和2024Q2家用電器行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入的67.51%和67.70%。

　　圖4：2024H1申萬(wàn)二級(jí)家用電器行業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比（%）

　　圖5：2024Q2申萬(wàn)二級(jí)家用電器行業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比（%）

　　白色家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)占2024H1和2024Q2家用電器行業(yè)總歸母凈利潤(rùn)的76.04%和77.94%。

　　圖6：2024H1申萬(wàn)二級(jí)家用電器行業(yè)歸母凈利潤(rùn)占比（%）

　　圖7：2024Q2申萬(wàn)二級(jí)家用電器行業(yè)歸母凈利潤(rùn)占比（%）

　　2024H1，白色家電和小家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)473.83/51.03億元，同比12.56%/6.55%。其中，2024Q2，白色家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)280.23億元，同比12.75%。

　　表 2：家用電器申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)2024H1&2024Q2財(cái)務(wù)指標(biāo)（億元）

　　根據(jù)2024年初至9月4日的申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)累計(jì)漲跌幅來(lái)看，白色家電表現(xiàn)最為穩(wěn)健。

　　表 3：家用電器（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)2024年初至9月4日累計(jì)漲跌幅（%）

　　二、2024H1各細(xì)分板塊表現(xiàn)

　　奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024上半年，白電市場(chǎng)零售額為2319億元，同比下滑7.0%，零售量為7774萬(wàn)臺(tái)，同比下滑3.6%。2024年，華南、華東地區(qū)長(zhǎng)期陰雨，疊加空調(diào)產(chǎn)品降價(jià)、地產(chǎn)走低等因素，空調(diào)零售端需求整體疲軟。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）全渠道推總數(shù)據(jù)，2024上半年空調(diào)市場(chǎng)全渠道銷量3315萬(wàn)臺(tái)，同比下滑11.0%，銷額1114億元同比下滑14.5%。空調(diào)產(chǎn)業(yè)內(nèi)需雖然承壓，但出口實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024上半年空調(diào)累計(jì)出口3842萬(wàn)臺(tái)空調(diào)，同比增長(zhǎng)21.40%；累計(jì)出口金額為55.48億美元，同比增長(zhǎng)11.80%。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024上半年國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)零售額達(dá)到650億元，同比增加0.4%，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。在產(chǎn)品端，從門體結(jié)構(gòu)看，法式多門產(chǎn)品在線上市場(chǎng)的份額走高，其線上零售額占比已達(dá)到22%，十字4門產(chǎn)品在線下市場(chǎng)的占比顯著提升，其線下零售額占比已接近43%；中高端產(chǎn)品則以“大冷凍”、“嵌入式”作為主要競(jìng)爭(zhēng)抓手，以嵌入式產(chǎn)品為例，2024上半年嵌入式冰箱在線上市場(chǎng)和線下市場(chǎng)的零售額占比已分別提升至28.1%和53.9%；從產(chǎn)品功能端來(lái)看，“雙系統(tǒng)”、“保鮮”、“智能化”等特征進(jìn)一步凸顯并備受關(guān)注。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，廚衛(wèi)大家電領(lǐng)域中，2024上半年國(guó)內(nèi)煙機(jī)與燃?xì)庠钍袌?chǎng)零售規(guī)模分別為149億元和84億元，其中燃?xì)庠钍袌?chǎng)規(guī)模有小幅提升，從功能趨勢(shì)來(lái)看，煙灶聯(lián)動(dòng)、揮手、定時(shí)等智能功能的產(chǎn)品份額增長(zhǎng)明顯，此外“薄”、“自清洗”、“智能化”等特點(diǎn)也備受市場(chǎng)關(guān)注。2024 年上半年洗碗機(jī)零售市場(chǎng)零售規(guī)模為58億元，同比增長(zhǎng)5%，從價(jià)格端看，洗碗機(jī)線下市場(chǎng)的產(chǎn)品均價(jià)同比顯著提升，產(chǎn)品套數(shù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為“買大不買小”市場(chǎng)趨勢(shì)，產(chǎn)品繼續(xù)向大容量、功能細(xì)化發(fā)展，其中15套以上的洗碗機(jī)產(chǎn)品在線下市場(chǎng)零售額占比已提升至62%，產(chǎn)品技術(shù)聚焦“洗凈”、“節(jié)能”與“智能”三大方向。 2024 年上半年熱水器零售額達(dá)到235億元，同比下降0.9%，燃熱產(chǎn)品替代升級(jí)持續(xù)，零售量占比提升至42.1%，熱水器的恒溫、靜音、容量增大等功能特點(diǎn)促進(jìn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。2024 年上半年凈水器零售額達(dá)90億元，同比下降1%，通量分布來(lái)看，1200G產(chǎn)品市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，且1000G凈熱一體凈水器份額也快速擴(kuò)大。2024年上半年嵌入式微蒸烤零售規(guī)模達(dá)到37.3億元，同比增長(zhǎng)2.2%，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，線上強(qiáng)調(diào)質(zhì)價(jià)比，線下中腰部份額顯著提升，產(chǎn)品技術(shù)趨勢(shì)表現(xiàn)為加速布局微蒸烤三合一產(chǎn)品。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024 年上半年國(guó)內(nèi)廚房小家電整體零售額261億元，同比下降5.4%。盡管廚房小家電品類整體處在下降通道，但豆?jié){機(jī)、電燉鍋、咖啡機(jī)的零售額同比提升顯著，分別達(dá)到 38.6%、14.6%、12.9%，而且對(duì)于核心剛需大單品如電飯煲等品類，因消費(fèi)需求向品質(zhì)化遞增，低糖、變頻變壓、 無(wú)涂層等產(chǎn)品特點(diǎn)持續(xù)受到關(guān)注，行業(yè)均價(jià)也得到提升。

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024上半年清潔電器零售額165億元，同比增長(zhǎng)9.8%。分品類來(lái)看，掃地機(jī)器人一馬當(dāng)先，上半年因新品拉動(dòng)效應(yīng)顯著，零售額同比增長(zhǎng)18.8%，銷量同比增長(zhǎng) 11.9%；洗地機(jī)價(jià)格繼續(xù)下探，銷額增幅僅有7.0%。從掃地機(jī)產(chǎn)品端來(lái)看，首先是吸力性能在升級(jí)，旗艦機(jī)型已經(jīng)10000Pa起步；其次，針對(duì)用戶痛點(diǎn)進(jìn)一步升級(jí)，比如毛發(fā)防纏繞、熱水洗拖布、雙機(jī)械臂等；再次，基于AI大模型的應(yīng)用，交互能力提升；最后，從產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，無(wú)論是固態(tài)雷達(dá)，還是伸縮式雷達(dá)，高端產(chǎn)品都強(qiáng) 調(diào)輕薄設(shè)計(jì)，與家居融合的嵌入式產(chǎn)品也逐步補(bǔ)齊。

　　三、政策助力內(nèi)需增長(zhǎng)

　　2024年3月國(guó)家推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的行動(dòng)方案，2024年4月以來(lái)各地政府陸續(xù)推出“家電以舊換新”的相關(guān)補(bǔ)貼措施。2024年7月下旬中央財(cái)政加力家電以舊換新，明確對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買2級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類家電產(chǎn)品給予以舊換新補(bǔ)貼，助力家電消費(fèi)升級(jí)。對(duì)于符合國(guó)家能效補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的8類家電產(chǎn)品，部分地區(qū)在15%~20%補(bǔ)貼基礎(chǔ)上，延展補(bǔ)貼品類并明確補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，為消費(fèi)者提供更多的產(chǎn)品選項(xiàng)和更大補(bǔ)貼力度。

　　自今年3月國(guó)家出臺(tái)家電以舊換新政策以來(lái)，各地推出優(yōu)惠活動(dòng)吸引消費(fèi)者。在以舊換新政策的帶動(dòng)下，今年1~7月限額以上單位家用電器和音像器材類商品零售額5221億元，其中綠色、智能產(chǎn)品供給持續(xù)優(yōu)化。

　　湖北、重慶、北京、四川、云南、青海、廣州、青島等地已率先開啟新一輪家電以舊換新和促消費(fèi)專項(xiàng)活動(dòng)，紛紛出臺(tái)“加力”支持方案，提高家電以舊換新等補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)以舊換新相關(guān)補(bǔ)貼政策予以全面優(yōu)化升級(jí)，讓政策直接惠及消費(fèi)者。隨著各地政策落地，2024下半年家電內(nèi)需有望增長(zhǎng)。

　　四、投資建議

　　家用電器行業(yè)出口數(shù)據(jù)增長(zhǎng)明顯，疊加各地政府陸續(xù)推出“家電以舊換新”的相關(guān)補(bǔ)貼措施，推動(dòng)家電內(nèi)需增長(zhǎng)，有利于家用電器行業(yè)中、長(zhǎng)期發(fā)展。

　　1） 建議關(guān)注市場(chǎng)空間大，發(fā)展穩(wěn)健的白色家電板塊：海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器；

　　2） 建議關(guān)注拓展海外業(yè)務(wù)的公司：石頭科技。

　　表 4：家用電器（申萬(wàn)二級(jí)）行業(yè)重要公司盈利預(yù)測(cè)（截至2024/09/06）

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

　　出口不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

　　下游房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

　　新品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

　　海外政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資評(píng)級(jí)說明

　　行業(yè)評(píng)級(jí)

　　以報(bào)告日后的 6 個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：

　　看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+10%以上

　　中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%以上

　　看淡：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%以下

　　公司評(píng)級(jí)

　　以報(bào)告日后的 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：

　　買入：相對(duì)于恒生滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+20%以上

　　增持：相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)+10%~+20%

　　中性：相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%~+10%之間波動(dòng)

　　減持：相對(duì)于滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)-10%以下