事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.53億元，yoy+30.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，yoy+95.38%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元，yoy+92.92%。

點(diǎn)評(píng)：能源產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)+自動(dòng)化產(chǎn)線投入帶動(dòng)盈利能力提升。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.53億元，yoy+30.44%。24H1毛利率24.56%，yoy+5.22pct，毛利率上升主要原因是近年來(lái)公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新和數(shù)字化生產(chǎn)設(shè)備投入，堅(jiān)持精益生產(chǎn)原則，加快新技術(shù)應(yīng)用與產(chǎn)品迭代升級(jí)，隨著收入的快速增長(zhǎng)，降本增效促使毛利率提升。24Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8億元，yoy+36.86%，qoq+65.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，yoy+65.63%，qoq+102.05%。24Q2銷售毛利率為24.78%，qoq+0.58pct。

分產(chǎn)品來(lái)看，24H1公司能源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入14.85億元，yoy+28.44%，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，毛利率為24.03%，yoy+6.2pct；照明產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.53億元，yoy+34.81%，主要是照明行業(yè)市場(chǎng)需求回暖、公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，提高照明產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，毛利率為25.9%，yoy+0.85pct；其他類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.16億元，yoy+40.61%，主要是孵化類業(yè)務(wù)出貨量增加，客戶開拓取得有效進(jìn)展。

優(yōu)秀電源及電源組件廠商，圍繞“2+X”戰(zhàn)略布局持續(xù)擴(kuò)張應(yīng)用領(lǐng)域：

國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能。23年投資建設(shè)了安徽生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)新能源產(chǎn)品，為大客戶提供近距離的產(chǎn)品和服務(wù)，24Q2已經(jīng)開始試生產(chǎn)，24H2有望貢獻(xiàn)增量產(chǎn)能；23Q4新規(guī)劃了墨西哥工廠，主要生產(chǎn)新能源產(chǎn)品，目前正在建設(shè)中，公司預(yù)計(jì)25H2建成投產(chǎn)；22年定增的募投項(xiàng)目落地在江西吉安，23H2開始建設(shè)，公司預(yù)計(jì)要到25/26后年陸續(xù)投產(chǎn)；其他地區(qū)還有一些小型的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)外均有涉及。

變壓器北美市場(chǎng)景氣度高，公司積極規(guī)劃海外產(chǎn)能有望加速出海。電網(wǎng)升級(jí)趨勢(shì)明確，AI帶動(dòng)電力需求顯著增加，北美、墨西哥電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望超預(yù)期。受電網(wǎng)數(shù)字化和清潔能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)對(duì)于電網(wǎng)投資力度持續(xù)增加。AI帶動(dòng)電力基礎(chǔ)設(shè)施加速。AI帶來(lái)算力結(jié)構(gòu)變化，驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心從MW向GW升級(jí)，按照中性測(cè)算，未來(lái)基于Nvidia GPU的AI數(shù)據(jù)中心功耗為4672 億kWh，約占2023年美國(guó)整體用電需求的12%，約等于2022年數(shù)據(jù)中心、AI、加密貨幣電力需求的102%，按照數(shù)據(jù)中心0.07美元/kwh電價(jià)測(cè)算，AI數(shù)據(jù)中心每年電力成本約327億美元，帶來(lái)數(shù)據(jù)中心功耗和電力成本顯著增加。美國(guó)是數(shù)據(jù)中心最大的市場(chǎng)，美國(guó)數(shù)據(jù)中心集中在東西海岸，后續(xù)有望往中部地區(qū)轉(zhuǎn)移，同時(shí)伴隨AI等新需求催生用電需求，美國(guó)未來(lái)電網(wǎng)建設(shè)有望加速。2023H2北美有 5.3 吉瓦的新數(shù)據(jù)中心容量正在建設(shè)中，在建容量接近翻倍，電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速。墨西哥電力供給偏緊疊加近岸外包帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，墨西哥電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望加速。根據(jù)墨西哥能源協(xié)會(huì)，為了滿足不斷增長(zhǎng)的需求，包括來(lái)自墨西哥近岸公司的需求，政府將需要在未來(lái)15年內(nèi)投資1200億美元用于發(fā)電和輸電。中國(guó)變壓器出口占美國(guó)變壓器進(jìn)口比例低（2023年占比為5.23%），供給短缺背景下，有望加速國(guó)內(nèi)廠商出海。公司積極規(guī)劃墨西哥、美國(guó)達(dá)拉斯海外產(chǎn)能建設(shè)，有望充分受益于需求上行和國(guó)內(nèi)廠商出海。

投資建議：考慮到公司半年報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，盈利能力優(yōu)于預(yù)期，將24/25/26年歸母凈利潤(rùn)由3.5/5.0/6.5億元上調(diào)至3.91/5.27/6.82億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算具有主觀性風(fēng)險(xiǎn)、交易異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告《伊戈?duì)枺耗茉串a(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)+自動(dòng)化產(chǎn)線投入帶動(dòng)盈利能力提升》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間 2024年8月29日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券股份有限公司

本報(bào)告作者：

潘暕 分析師 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517070005

包恒星 聯(lián)系人

天風(fēng)電子潘暕團(tuán)隊(duì)成員介紹

潘暕 天風(fēng)證券電子行業(yè)首席分析師。復(fù)旦大學(xué)微電子與固體電子學(xué)碩士，復(fù)旦大學(xué)微電子學(xué)本科，國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易第二專業(yè)，曾就職于安信證券任分析師，對(duì)電子行業(yè)有全面深刻見解，挖掘了眾多高成長(zhǎng)企業(yè)，與產(chǎn)業(yè)深入合作幫助企業(yè)發(fā)展，善于推薦科技創(chuàng)新大周期的投資機(jī)會(huì)。2019、2020年新財(cái)富最佳分析師分別獲得第四名、第二名，2021年新財(cái)富入圍，2015-2016年新財(cái)富第一團(tuán)隊(duì)成員，2017年新財(cái)富第二團(tuán)隊(duì)成員。2015-2016年水晶球第一團(tuán)隊(duì)成員，2017、2019年水晶球分別獲得第二名、第五名。2015-2016年金牛獎(jiǎng)第一團(tuán)隊(duì)成員，2017、2020、2021年金牛獎(jiǎng)分別獲得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析師第一名，2020-2021年Wind金牌分析師第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析師分別獲得第三名、第四名、第六名。2020年上海證券報(bào)最佳分析師第三名，2021年21世紀(jì)金牌分析師第五名，Choice 2021年度電子行業(yè)最佳分析師第三名。

溫玉章 分析師。計(jì)算機(jī)及工業(yè)工程專業(yè)背景，12年以上蘋果產(chǎn)品(iPod & iPhone)研發(fā)和新產(chǎn)品導(dǎo)入工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)電子，計(jì)算機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢(shì)有較深的認(rèn)知和理解。

駱奕揚(yáng) 分析師。南京大學(xué)物理系本科，香港科技大學(xué)集成電路設(shè)計(jì)碩士。3年電子行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，覆蓋半導(dǎo)體制造、半導(dǎo)體裝備材料及部分半導(dǎo)體設(shè)計(jì)。

程如瑩 分析師。北京大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)碩士，覆蓋半導(dǎo)體IC設(shè)計(jì)、MCU/SOC/IGBT/模擬芯片行業(yè)&公司覆蓋報(bào)告。

許俊峰 分析師。伯明翰大學(xué)工商管理學(xué)碩士，覆蓋安防、LED、汽車連接器及智能座艙等。

俞文靜 分析師。香港中文大學(xué)金融理學(xué)碩士，覆蓋消費(fèi)電子及 PCB 產(chǎn)業(yè)鏈。

李泓依 助理研究員。美國(guó)埃默里大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)及金融學(xué)學(xué)士、會(huì)計(jì)學(xué)碩士，覆蓋半導(dǎo)體封裝測(cè)試及部分材料裝備，已撰寫包含汽車芯片、第三代半導(dǎo)體、虛擬顯示等多篇行業(yè)深度報(bào)告。

吳雨 助理研究員。利物浦大學(xué)金融計(jì)算學(xué)士，昆士蘭大學(xué)商務(wù)碩士，覆蓋部分被動(dòng)元器件、面板及半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域。

馮浩凡 助理研究員。新南威爾士大學(xué)信息系統(tǒng)學(xué)士，金融學(xué)碩士，覆蓋部分汽車電子領(lǐng)域。

包恒星 助理研究員。南京大學(xué)材料物理本科、材料物理與化學(xué)碩士，覆蓋消費(fèi)電子領(lǐng)域。

高靜怡 助理研究員。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)碩士，覆蓋半導(dǎo)體領(lǐng)域。