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　　自9月24日“政策組合拳”出手以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了急速快漲之后又經(jīng)歷了迅速降溫，讓投資者措手不及。10月24日，市場(chǎng)再度陷入回調(diào)，截至當(dāng)日收盤(pán)，上證指數(shù)報(bào)收3280.26?點(diǎn)，區(qū)間回報(bào)縮至19.33%。

　　從近期密集公布的三季報(bào)上看，大多數(shù)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品仍保持較高的股票倉(cāng)位，并在這輪反彈行情中抓住了機(jī)會(huì)，超過(guò)九成產(chǎn)品單季度實(shí)現(xiàn)盈利。此背景下，有投資者選擇及時(shí)“落袋為安”，贖回所持有產(chǎn)品，有超過(guò)四分之三的產(chǎn)品被凈贖回。

　　四季度目前已過(guò)近三分之一，在A股市場(chǎng)急速漲落后，該何去何從？在對(duì)后市的判斷中，基金經(jīng)理們大多保持樂(lè)觀態(tài)度，中信保誠(chéng)多策略基金經(jīng)理江峰認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史低位水平，中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。隨著超預(yù)期政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)信心受到提振，接下來(lái)A股市場(chǎng)或?qū)⒄鹗幭蛏稀?/p>

　　保持高倉(cāng)位運(yùn)作

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至10月24日，有1190只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品（僅列舉初始基金，下同）已經(jīng)披露了最新三季報(bào)的情況。其中有47%的基金產(chǎn)品的股票倉(cāng)位在90%以上，還有超過(guò)三成產(chǎn)品在80%至90%之間，整體保持高倉(cāng)位運(yùn)作。

　　在這些產(chǎn)品中，約有七成產(chǎn)品的年內(nèi)回報(bào)為正，其中業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的是基金經(jīng)理雷志勇管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)A。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，其年內(nèi)回報(bào)為58.72%。這一業(yè)績(jī)也讓該產(chǎn)品的規(guī)模迅速擴(kuò)大至17.36億元，較去年底增加7倍以上。

　　記者根據(jù)季報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)A的股票持倉(cāng)比例達(dá)86.4%，較上季度末減少6.43個(gè)百分點(diǎn)。前十大重倉(cāng)股大多為通信、電子等板塊個(gè)股。其中，寒武紀(jì)-U、立訊精密、長(zhǎng)電科技則消失在重倉(cāng)股名單中，取而代之的是歌爾股份、潤(rùn)澤科技、英維克，三者分別來(lái)自電子、通信和機(jī)械設(shè)備板塊。

　　而另7只重倉(cāng)股也有不同程度地加倉(cāng)。其中，雷志勇已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度對(duì)天孚通信進(jìn)行加倉(cāng)舉動(dòng)，目前該股已升至第4大重倉(cāng)股，持股數(shù)量為109.86萬(wàn)股；此外中際旭創(chuàng)、滬電股份、深南電路的加倉(cāng)幅度均在40%以上。

　　百億基金經(jīng)理莫海波管理的多只產(chǎn)品年內(nèi)回報(bào)居前，6只產(chǎn)品的年內(nèi)平均回報(bào)為42.46%。以萬(wàn)家價(jià)值優(yōu)勢(shì)一年持有為例，該產(chǎn)品在三季度持倉(cāng)結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定，前三大持倉(cāng)結(jié)構(gòu)分別為AI、農(nóng)林牧漁、創(chuàng)新藥等賽道。

　　與上一個(gè)季度對(duì)比來(lái)看，莫海波增持了醫(yī)藥和農(nóng)林牧漁板塊，同時(shí)減少了對(duì)電子、計(jì)算機(jī)等板塊的持倉(cāng)。如將恒瑞醫(yī)藥和大北農(nóng)納入重倉(cāng)股之列，并剔除了中科曙光、科大訊飛剔除。此外，他還減少了對(duì)寒武紀(jì)-U的持股數(shù)量，同時(shí)新易盛、中際旭創(chuàng)、工業(yè)富聯(lián)等電子、通信個(gè)股的持倉(cāng)數(shù)量也有一定減少。

　　整體而言，在三季度中，困境反轉(zhuǎn)預(yù)期類(lèi)資產(chǎn)領(lǐng)漲，如非銀金融、鋰電池、房地產(chǎn)漲幅靠前；股息率較高的穩(wěn)定類(lèi)資產(chǎn)滯漲，煤炭、石油石化、公用事業(yè)漲幅靠后。部分基金經(jīng)理也隨之調(diào)整了自己持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。如中信保誠(chéng)四季紅A基金經(jīng)理吳昊增持了銀行、公用事業(yè)等行業(yè)，減持了有色金屬、石油石化等行業(yè)，對(duì)煤炭等行業(yè)做了個(gè)股調(diào)整。

　　從已披露三季報(bào)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，上述主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品盈多虧少，超過(guò)九成產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利，單季度基金利潤(rùn)合計(jì)為650.97億元。其中，銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)A、招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)A、農(nóng)銀匯理新能源主題A、萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選等產(chǎn)品的單季度盈利超過(guò)10億元。

　　值得注意的是，在產(chǎn)品情況轉(zhuǎn)向樂(lè)觀的背景下，投資者卻增大了對(duì)主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的贖回力度。在上述范圍內(nèi)的產(chǎn)品里，有超過(guò)四分之三的產(chǎn)品出現(xiàn)規(guī)模“縮水”的情況，三季度共贖回283.78億份，環(huán)比增加了50億份以上。

　　A股有望震蕩向上

　　除了調(diào)倉(cāng)路徑和經(jīng)營(yíng)情況外，基金經(jīng)理們也在季報(bào)中詳細(xì)闡述了自己對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、所追蹤賽道以及后市機(jī)會(huì)的理解和看法。通過(guò)翻閱多份季報(bào)可以看到，大多數(shù)基金經(jīng)理對(duì)后市抱有樂(lè)觀態(tài)度。

　　管理規(guī)模超過(guò)257億元的知名基金經(jīng)理李曉星表示，得益于一系列呵護(hù)市場(chǎng)政策的出臺(tái)，三季度權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)雖然較大，但整體呈現(xiàn)出了先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，結(jié)果相對(duì)不錯(cuò)。但市場(chǎng)的急漲急跌都不會(huì)是常態(tài)。

　　“三季度末的市場(chǎng)大幅上漲，更多體現(xiàn)的是對(duì)于市場(chǎng)過(guò)度悲觀的心態(tài)的修復(fù)。”李曉星認(rèn)為，市場(chǎng)或?qū)?huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)上漲的階段，符合國(guó)家發(fā)展方向的估值合理的優(yōu)質(zhì)公司將有可能顯著跑贏市場(chǎng)，我們相對(duì)更看好新質(zhì)生產(chǎn)力方向。同時(shí)股市的上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)也會(huì)使得消費(fèi)信心有所恢復(fù)，一些低估的消費(fèi)股或會(huì)有所表現(xiàn)。

　　莫海波則認(rèn)為，當(dāng)前增量政策預(yù)期并未止步，疊加“金九銀十”銷(xiāo)售旺季和開(kāi)工旺季，基建實(shí)物工作量有望提升，中上游有望積極補(bǔ)庫(kù)，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望顯著邊際向好。此外，當(dāng)前A股整體市場(chǎng)估值依然處于合理偏低區(qū)間，未來(lái)A股指數(shù)有望繼續(xù)震蕩向上。

　　對(duì)于前期熱門(mén)的紅利資產(chǎn)方向，同為百億基金經(jīng)理的焦巍在三季度中減持了部分通縮受益的公用事業(yè)公司，增加了對(duì)金融消費(fèi)行業(yè)的配置。他認(rèn)為，參考其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)歷史，出現(xiàn)過(guò)政府用寬松的貨幣政策、機(jī)動(dòng)的財(cái)政政策、放松經(jīng)濟(jì)管制三支箭來(lái)對(duì)抗通縮的經(jīng)驗(yàn)，而股市往往先行反映這一趨勢(shì)。

　　焦巍分析稱(chēng)，由于居民開(kāi)始預(yù)期到貨幣政策和通貨膨脹，在收入提高的前提下一方面會(huì)提高消費(fèi)，另一方面也會(huì)加大在金融消費(fèi)品方面的支出。利用資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)等一系列金融產(chǎn)品來(lái)確保自己財(cái)富的同步性。同時(shí)，如果當(dāng)金融企業(yè)進(jìn)入以個(gè)人消費(fèi)產(chǎn)品為主的周期，那么其資本開(kāi)支會(huì)大幅縮減，同期分紅可以提升，在此階段其估值也會(huì)相應(yīng)回歸。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，莫海波表示未來(lái)持續(xù)看好AI、農(nóng)林牧漁、創(chuàng)新藥等三大方向。其中，對(duì)于創(chuàng)新藥方面，他認(rèn)為，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)藥品政策的逐漸趨穩(wěn)以及企業(yè)向源頭創(chuàng)新靠攏，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企也將孵化出更多具備真正臨床價(jià)值的藥品。

　　一方面，在國(guó)內(nèi)政策及藥品銷(xiāo)售合規(guī)的背景下，真正具備創(chuàng)新價(jià)值的藥品進(jìn)入市場(chǎng)將為創(chuàng)新藥帶來(lái)新的增量機(jī)會(huì)。另一方面，隨著藥品臨床競(jìng)爭(zhēng)力的提升，國(guó)內(nèi)藥企的全球競(jìng)爭(zhēng)力也將不斷加強(qiáng)，未來(lái)中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)也將有更多具備全球臨床價(jià)值的產(chǎn)品催生從而創(chuàng)造更多藥品出海機(jī)會(huì)。

　?。ū疚膩?lái)自第一財(cái)經(jīng)）