市值管理仍在困擾著“長期破凈”的銀行業(yè)。

　　10月20日晚， 23家A股上市公司宣布獲得首批股票回購增持再貸款，合計資金達112億元。10月21日，央行首次開展證券、基金、保險公司互換便利操作，操作金額500億元。這意味著，引發(fā)近期A股行情的兩項貨幣政策工具均已正式落地。

　　然而，銀行似乎少了一點牛市“參與感”。

　　互換便利和再貸款這兩項工具中，前者僅限證券、基金、保險公司參與，將銀行排除在外；后者更多將銀行充當(dāng)一個政策調(diào)控的渠道，銀行自身難以運用新工具進行市值管理。

　　截至10月23日收盤，42家上市銀行中仍有41家尚未擺脫“破凈”魔咒。由于長期破凈會帶來再融資受限等諸多弊端，市值管理仍然是銀行業(yè)無法回避的話題。

　　“破凈”魔咒待解，可行手段不多，銀行的市值管理將何去何從？

　　障礙在何處

　　商業(yè)銀行在本次央行創(chuàng)設(shè)工具中擔(dān)任何種角色？從主體來看，首批利用再貸款增持回購的上市公司涵蓋航運、能源、畜牧等行業(yè)，但23家公司中并無一家金融機構(gòu)。

　　“如果金融機構(gòu)用再貸款增持金融機構(gòu)，太容易有‘空轉(zhuǎn)’嫌疑，與服務(wù)實體的定位不符。”一位券商首席銀行業(yè)分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　事實上，銀行業(yè)在再貸款中充當(dāng)?shù)氖且粋€中介角色。商業(yè)銀行以合格債券或信貸資產(chǎn)作質(zhì)押向央行申請再貸款，再按季度發(fā)放給上市公司，并遵循?？顚Ｓ迷瓌t。首批再貸款涉及六家銀行，包括工建農(nóng)中四家國有銀行，以及招行和中信兩家股份制銀行。

　　對上市公司而言，回購注銷減資是一種市值管理手段。在完成回購注銷減資后凈資本減少，凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）等指標(biāo)將顯著提升。另一方面，若股息率超過實際的再貸款利率，則存在套利空間，這將進一步激發(fā)回購增持熱情。

　　回購也是海外上市銀行的常用手段。海通國際研報稱，上市銀行也是可能進行回購的主體。參考港資銀行和美資銀行，均在核心一級資本充足率滿足監(jiān)管的情況下進行回購。

　　參考境外經(jīng)驗，今年4月，匯豐銀行完成約30億美元的股票回購計劃，實施地點為倫敦。財報顯示，富國銀行今年上半年回購了超過120億美元的股票。

　　然而，A股上市銀行卻難以利用回購注銷的方式對自身進行凈值管理，且屬于重大無先例事項。21世紀經(jīng)濟報道了解到，其背后原因有二，監(jiān)管機制約束和資本金要求。

　　今年4月，平安銀行在互動平臺答復(fù)稱，回購股份注銷將減少公司注冊資本，導(dǎo)致資本充足率降低。目前國內(nèi)暫未有上市銀行實施股份回購。渝農(nóng)商行在答復(fù)中提及，商業(yè)銀行減少注冊資本需獲得國家金融監(jiān)督管理總局或其派出機構(gòu)的批準，此外還涉及債權(quán)人公告等一系列法律程序，因此不具備可行性。

　　如果回購注銷無法走通，那用作員工持股是否可行？這依然困難重重，我國對國有金融企業(yè)的股權(quán)激勵一直頗為謹慎，國有銀行的員工持股計劃曾幾度擱淺，呼聲也逐漸消失。

　　另一方面，資本金占用過大，也使得回購不具備性價比。

　　“銀行回購須按1250%計算風(fēng)險權(quán)重，資本金消耗太大，劃不來?！币晃蝗蹄y行業(yè)首席向記者表示。所謂1250%是巴塞爾協(xié)議中的最高檔次，按照8%的最低資本要求，銀行需要為每元的股權(quán)投資持有等值的資本。而房貸的資本金權(quán)重僅50%，兩者相差25倍。

　　此外，即便銀行有回購計劃，也不必利用再貸款工具。因為銀行并不缺少比1.75%的利率成本更低的資金來源。

　　仍間接受益

　　雖然無法直接運用新工具做市值管理，但再貸款仍是銀行的一項新業(yè)務(wù)，是否對市值有間接利好？

　　21世紀經(jīng)濟報道記者從多位銀行人士了解到，該業(yè)務(wù)通常由各銀行的投資銀行部牽頭擔(dān)任產(chǎn)品部門，由于涉及高凈值客戶和企業(yè)客戶，公司金融部、私人銀行部也往往會參與。

　　“再貸款對銀行來說是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且往往只有優(yōu)質(zhì)客戶和大股東才能享受。”某銀行人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　據(jù)央行公告，再貸款首期額度3000億元，利率1.75%，期限1年，可視情況展期。金融機構(gòu)發(fā)放貸款利率原則上不超過2.25%。

　　“再貸款利率不高，2.25%與科創(chuàng)和普惠性貸款差不多，規(guī)模影響也有限，整體利潤空間不大，更多還是政策性?！蹦炽y行機構(gòu)部人士向記者表示，銀行更多充當(dāng)一個工具，央行通過銀行對資本市場注入流動性。

　　不過，央行還創(chuàng)設(shè)了另一項貨幣工具——證券、基金、保險公司互換便利。不過，互換便利對銀行有著間接利好。

　　市場消息稱，在獲批試點的部分金融機構(gòu)中，部分機構(gòu)以1.8%的利息借入國債，換取流動性后購入5%以上的高股息股票，進行無風(fēng)險套利。

　　值得注意的是，銀行正是高股息板塊的核心標(biāo)的。記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2023年年報來看，在42家上市銀行中，12家股息率大于5%，31家大于4%。

　　廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，銀行作為債權(quán)型的投資人，雖不是互換便利這一權(quán)益工具的直接參與者，但另一方面，銀行是資本市場藍籌板塊的核心標(biāo)的，從估值和風(fēng)險偏好角度都會明顯受益。

　　他認為，央行創(chuàng)設(shè)兩項工具后，風(fēng)險偏好有所提升，對經(jīng)濟預(yù)期有正面推動，順周期板塊有望改善。在此情形下，銀行作為經(jīng)濟的主要系統(tǒng)性參與者，也會間接受益。

　　需另辟蹊徑

　　市值管理對于銀行業(yè)的必要性幾何？

　　上海金融與發(fā)展實驗室主任、首席專家曾剛向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，國有銀行由財政部國有金融資本運營評價中心負責(zé)考核激勵，但目前來看，市值管理還不是考核評價上的硬性指標(biāo)。

　　記者梳理年報發(fā)現(xiàn)，目前國有大行并未推出明確的市值管理措施。今年6月，農(nóng)行回復(fù)投資者關(guān)于市值考核辦法的問題時，回應(yīng)稱農(nóng)行作為國有控股大型商業(yè)銀行，一直以來高度重視市值管理工作，持續(xù)以穩(wěn)健業(yè)績提升內(nèi)在價值。

　　曾剛認為，商業(yè)銀行仍需注重市值管理，好的市值有助于提振市場信心，有利于上市銀行進行定增、配股等再融資，也有利于未上市銀行吸引更多投資。

　　現(xiàn)階段，現(xiàn)金分紅是A股上市銀行市值管理的主要手段。但整體來看，銀行的市值管理工具仍相對短缺，需要另辟蹊徑。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，有銀行高管在這一關(guān)鍵節(jié)點上進行了公開發(fā)聲。

　　今年10月，招商銀行副行長、財務(wù)負責(zé)人彭家文發(fā)表署名文章提出，提升上市銀行估值可從兩個方面著手，一方面不斷完善上市銀行公司治理，包括優(yōu)化上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力，同時強化董事會規(guī)范性、有效性、專業(yè)性、獨立性、多樣性等。另一方面，抓好“價值創(chuàng)造、價值發(fā)現(xiàn)、價值經(jīng)營”三個環(huán)節(jié)。市值管理不是簡單的“股價管理”，而是推動企業(yè)最終實現(xiàn)長期價值的增長。

　　對于商業(yè)銀行而言，估值最大化并不完全等同于收益最大化。銀行需要關(guān)注股價的穩(wěn)定性，考慮支持實體經(jīng)濟的效率，也要思考如何在波動中穿越周期。

　　“銀行的基本面已經(jīng)明牌，息差等我已經(jīng)不關(guān)心了。我更關(guān)心的是，在宏觀調(diào)整、信心不足的情況下，銀行如何在零售等各業(yè)務(wù)如信用卡、消費貸上做出更貼合市場的舉措?！?一位持有某股份行數(shù)十萬股的著名投資者向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　記者了解到，許多投資者認為，當(dāng)息差收窄的趨勢無可避免，銀行在業(yè)務(wù)策略上的差異會加劇其經(jīng)營分化，進而影響其市場表現(xiàn)。

　　曾剛進一步表示，雖然銀行無法直接運用兩項新工具，但在市值管理上仍可從幾個方面入手，包括建立更好的品牌形象，形成品牌溢價；降低運營成本，管理精細化；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理運用多項資本工具；拓展收入來源，增加不消耗資本的非利息收入占比?！按送?，財政部對六大行的注資，也可以視作大股東對銀行長期發(fā)展的信心，會對估值產(chǎn)生積極影響。”