作 者丨吳斌

　　編 輯丨和佳

　　在多重利好助推下，黃金價(jià)格繼續(xù)強(qiáng)勢上漲。

　　10月22日，現(xiàn)貨黃金漲逾1%，逼近2750美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。到了10月23日，現(xiàn)貨黃金再度上漲，突破2750美元/盎司，再度打破歷史紀(jì)錄，不少相關(guān)話題沖上熱搜。

　　寶城期貨金融研究所負(fù)責(zé)人閭振興對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，黃金在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中逐步走強(qiáng)的格局不改，疊加近期俄烏、中東地區(qū)地緣沖突加劇，黃金在短暫休整后繼續(xù)上行。短期來看，此前公布的美國9月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，顯示美國經(jīng)濟(jì)有韌性，市場通脹預(yù)期上升，推動(dòng)金價(jià)進(jìn)一步上行。

　　在現(xiàn)貨黃金今年暴漲30%過后，接下來金價(jià)會(huì)有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)嗎？黃金的光芒能否持續(xù)閃耀？

　　金價(jià)為何再創(chuàng)新高？

　　在近期黃金持續(xù)創(chuàng)新高背后，一系列利好因素都在發(fā)揮作用。美國大選不確定性、中東沖突等因素刺激了避險(xiǎn)需求，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放寬貨幣政策的預(yù)期也放大了金價(jià)升勢。

　　近期升溫的“特朗普交易”和黃金漲勢息息相關(guān)。OANDA亞太區(qū)高級(jí)市場分析師Kelvin Wong表示，在美國大選存在不確定性的情況下，投資者正在尋求黃金作為避險(xiǎn)工具。特朗普的政策可能會(huì)支撐黃金，或加劇貿(mào)易緊張局勢并擴(kuò)大預(yù)算赤字。

　　中東難以降溫的局勢也在支撐金價(jià)。自10月1日伊朗對以色列發(fā)動(dòng)大規(guī)模導(dǎo)彈襲擊后，以色列方面誓言必將予以報(bào)復(fù)，放話或?qū)⒋驌粢晾适驮O(shè)施。伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚(yáng)10月22日表示，以色列的每次襲擊都將得到適當(dāng)回應(yīng)。

　　貨幣政策方面，雖然近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降溫，但降息的方向并沒有疑問，這也利好黃金。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，防止勞動(dòng)力市場進(jìn)一步疲軟?！暗侥壳盀橹?，我還沒有看到任何信息表明我們不會(huì)繼續(xù)降息，對于一個(gè)通脹率已經(jīng)接近2%的經(jīng)濟(jì)體來說，當(dāng)前的利率是非常緊縮的，我不希望看到勞動(dòng)力市場進(jìn)一步惡化。”

　　在平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生看來，金價(jià)“超漲”也折射出市場對美國財(cái)政及美元信用的擔(dān)憂。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，美國實(shí)施各類經(jīng)濟(jì)金融制裁，引發(fā)國際社會(huì)對美元地位的質(zhì)疑。2023年上半年，在美元國際儲(chǔ)備下滑、美國銀行危機(jī)爆發(fā)、美國債務(wù)上限危機(jī)臨近等背景之下，有關(guān)“去美元化”的討論一度升溫，金價(jià)明顯上漲。

　　安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問默罕默德·埃爾-埃里安（Mohamed El-Erian）分析稱，外國央行的持續(xù)購金行為是黃金走強(qiáng)的重要推動(dòng)力，非美國家和企業(yè)正有意在以美元為基礎(chǔ)的支付體系以外尋找潛在替代方案。

　　警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

　　需要注意的是，盡管近期美債收益率和美元飆升，但金價(jià)卻依舊走高。

　　閭振興對記者表示，黃金與美元、美債收益率之間的關(guān)系在2023年以后出現(xiàn)變化，經(jīng)常同漲同跌，這背后反映的是它們各自信用的變化。美國在疫情期間實(shí)施超寬松貨幣政策，在俄烏沖突期間對俄羅斯的海外資產(chǎn)制裁，這些都對美元的信用形成了長期性的打擊，黃金重新成為最可靠的信用，這一點(diǎn)可以從近幾年各國央行購金上看出來。所以，美元、美債收益率和黃金有時(shí)候走勢比較獨(dú)立。不過，在短周期上，大多時(shí)間它們還是此消彼長的關(guān)系。

　　2022年以來，金價(jià)與10年期美債實(shí)際利率的傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)性持續(xù)減弱，整體呈現(xiàn)“金強(qiáng)債弱”格局。鐘正生分析稱，2003—2021年，金價(jià)與10年期美債實(shí)際利率的相關(guān)系數(shù)為-0.91，但2022年初—2024年9月，二者相關(guān)系數(shù)變?yōu)?.44，傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)性暫時(shí)減退。具體來看，2022年3月俄烏沖突爆發(fā)，是本輪金價(jià)與美債實(shí)際利率背離的起點(diǎn)；2024年3月以后，金價(jià)進(jìn)一步“免疫”了美債實(shí)際利率的反彈，逆勢上漲，加劇了二者的背離程度。

　　接下來黃金是否存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)？鐘正生認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息的大背景之下，當(dāng)前黃金相對于美債更具吸引力，令黃金有望出現(xiàn)更加強(qiáng)勁表現(xiàn)。不過，考慮到目前投機(jī)倉位擁擠、美債收益率近期反彈、中國經(jīng)濟(jì)前景改善與亞洲配置需求的潛在降溫，金價(jià)短期或面臨一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　鐘正生分析稱，美債收益率近期反彈，對金價(jià)構(gòu)成的壓力逐漸累積。歷史上，在美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”情景之下，10年期美債收益率在首次降息后1—2個(gè)月往往出現(xiàn)階段反彈。美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后，美國經(jīng)濟(jì)和通脹或存在一定上行風(fēng)險(xiǎn)。截至10月1日，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)測，美國三季度GDP環(huán)比折年增長率為2.5%。近期由于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期引導(dǎo)和最新非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期走強(qiáng)，10年期美債收益率已經(jīng)明顯反彈，對金價(jià)構(gòu)成的壓力也在逐漸累積。盡管金價(jià)與美債（實(shí)際）利率的相關(guān)性不如從前，但并未消失。今年4月到9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息前，金價(jià)的上漲與10年期美債實(shí)際利率的下行較為同步。

　　但黃金大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)可能不大，閭振興表示，黃金大概率不會(huì)深度回調(diào)。無論是長期邏輯還是短期矛盾都支撐金價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。從CFTC持倉來看，非商業(yè)凈多頭寸自3月份開始增加，短期有所反復(fù)，可能會(huì)引起價(jià)格高位波動(dòng)。

　　后市有望漲至3000美元？

　　盡管金價(jià)今年大漲逾30%，華爾街仍普遍認(rèn)為，金價(jià)的漲勢遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　資產(chǎn)管理公司Sprott Asset Management市場策略師Paul Wong表示，在金價(jià)再創(chuàng)新高后，黃金正處于新的看漲階段?！笆苎胄匈I盤、美國債務(wù)上升以及美元可能見頂?shù)纫蛩氐耐苿?dòng)，黃金已進(jìn)入一個(gè)新的看漲階段，央行和投資者更有可能配置貴金屬。”

　　在美國銀行大宗商品策略師Michael Widmer看來，金價(jià)現(xiàn)在看起來比以往任何時(shí)候都好，政府債務(wù)水平上升和地緣政治不確定性正在醞釀。地緣政治緊張局勢加劇通常會(huì)導(dǎo)致投資者涌向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，以緩沖全球市場的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定。

　　甚至有越來越多的分析師預(yù)測，金價(jià)還能繼續(xù)上漲，3000美元/盎司已經(jīng)并不遙遠(yuǎn)。澳大利亞聯(lián)邦銀行分析師Vivek Dhar預(yù)計(jì)，四季度黃金均價(jià)將達(dá)到2800美元/盎司，在美元整體將走弱的背景下，預(yù)計(jì)明年第四季度黃金均價(jià)將達(dá)到3000美元/盎司。

　　花旗也預(yù)計(jì)，金價(jià)將在三個(gè)月內(nèi)達(dá)到2800美元/盎司，并在未來6至9個(gè)月觸及3000美元/盎司。盡管過去三個(gè)月零售需求有所下降，但黃金價(jià)格仍然“非常好”，買家愿意支付更高的價(jià)格。

　　相對于美債，如今黃金更受投資者青睞。鐘正生表示，黃金和美債歷來具有“安全資產(chǎn)”屬性，通常在降息周期或者全球風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后具備投資吸引力。2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期和2020年新冠疫情沖擊時(shí)，COMEX黃金和CBOT 10年期美債的非商業(yè)多頭頭寸都處于歷史偏高水平。但是，2022年俄烏沖突以及本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息前后，由于美元信用走弱，黃金多頭水平保持高位，但美債多頭卻明顯偏低。由于美債市場體量遠(yuǎn)大于黃金市場，美債市場外溢出的資金或者流入資金的減少，可能在黃金市場產(chǎn)生明顯的拉動(dòng)效應(yīng)。

　　展望未來，閭振興分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能會(huì)讓黃金高位波動(dòng)，前路仍有一些不確定性。但整體而言，閭振興對后市持樂觀態(tài)度，金價(jià)或再上一個(gè)臺(tái)階。從短期看，地緣沖突帶來避險(xiǎn)需求，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能帶來通脹交易。從長期看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期以及黃金信用地位提升將持續(xù)支撐金價(jià)。