機(jī)構(gòu)：中信建投證券

研究員：馬鯤鵬/李晨

核心觀點(diǎn)

平安銀行三季度進(jìn)一步鞏固了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效，利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)。

資產(chǎn)端，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)公投放為主要增量。負(fù)債成本持續(xù)下行，預(yù)計(jì)存款利率調(diào)降方案即將出爐，有望繼續(xù)托底息差。重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)健，撥備覆蓋率維持在250%以上的充足水平。此外，平安銀行零售業(yè)務(wù)重點(diǎn)正由高風(fēng)險(xiǎn)客群轉(zhuǎn)向中風(fēng)險(xiǎn)客群，在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮零售端的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，將利好其業(yè)務(wù)調(diào)整完成、經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇后營(yíng)收增速的向上修復(fù)。

事件

10 月18 日，平安銀行發(fā)布2024 年三季報(bào)：9M24 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1115.82 億元，同比減少12.6%（1H24：-13.0%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)397.29 億元，同比增長(zhǎng)0.2%（1H24：1.9%）。3Q24 不良率1.06%，季度環(huán)比下降1bp，3 Q24 撥備覆蓋率季度環(huán)比下降13.1pct 至251.2%。

簡(jiǎn)評(píng)

1. 轉(zhuǎn)型成效再鞏固，業(yè)績(jī)延續(xù)正增長(zhǎng)。前三季度，平安銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1115.82 億元，同比減少12.6%，降幅較上半年小幅收窄。具體來(lái)看，凈利息收入、中收降幅分別環(huán)比上半年小幅收窄1.0pct、2.2pct至20.6%、18.5%，核心營(yíng)收表現(xiàn)較上半年有所改善，而在債券投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)的支撐下，其他非息收入繼續(xù)維持50%以上增速，是營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。此外，得益于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效的進(jìn)一步鞏固，9M24平安銀行資產(chǎn)減值損失同比減少26.3%，業(yè)績(jī)延續(xù)正增長(zhǎng)。

歸因方面，撥備少提、其他非息收入是最主要的貢獻(xiàn)因子，分別產(chǎn)生了11.1%、5.5%的正面影響，而息差收窄仍是平安銀行最大的拖累項(xiàng)，造成了16.2%的負(fù)面影響。

2. 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型階段，資產(chǎn)定價(jià)壓力較大，存款成本改善，息差降幅收窄。平安銀行9M24 凈息差較1H24 下降3bps 至1.93%，3Q24 凈息差季度環(huán)比下降4bps 至1.87%。資產(chǎn)價(jià)格上，受有效信貸需求不足及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型影響，3Q24 生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降15bps 至3.91%。

負(fù)債成本上，得益于存款掛牌利率的多次下調(diào)，3Q24 計(jì)息負(fù)債成本季度環(huán)比下降10bps 至2.10%，是其息差季度降幅收窄的主要原因。

資產(chǎn)端，從高風(fēng)險(xiǎn)到中風(fēng)險(xiǎn)，客群結(jié)構(gòu)優(yōu)化，零售優(yōu)勢(shì)仍存。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的指引下，三季度平安銀行高風(fēng)險(xiǎn)貸款規(guī)模持續(xù)減少，其中個(gè)人消費(fèi)貸、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸分別季度環(huán)比減少7.2%、14.1%，是信貸增長(zhǎng)的主要拖累項(xiàng)，但得益于四大基礎(chǔ)行業(yè)、三大新興行業(yè)貸款規(guī)模的快速擴(kuò)張，總貸款規(guī)模保持穩(wěn)健。在主動(dòng)壓降高風(fēng)險(xiǎn)客群的同時(shí)，平安銀行并未完全放棄自身在零售業(yè)務(wù)上的長(zhǎng)期積累，在投放上從原先的高風(fēng)險(xiǎn)客群轉(zhuǎn)向中風(fēng)險(xiǎn)客群，更為關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的性價(jià)比，在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮零售端的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，將利好其業(yè)務(wù)調(diào)整完成、經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇后營(yíng)收增速的向上修復(fù)。另一方面，平安銀行三季度信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)改善趨勢(shì)，票據(jù)貼現(xiàn)占比季度環(huán)比進(jìn)一步下降至5.1%，對(duì)公貸款占比上升至42%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。價(jià)格方面，3Q24 對(duì)公、零售貸款收益率分別季度環(huán)比下降7bps、23bps 至3.54%、5.52%，總貸款收益率季度環(huán)比下降至4.51%，資產(chǎn)定價(jià)依然承壓，但季度降幅已有所收窄。

負(fù)債端，存款成本持續(xù)改善，托底息差。日均存款結(jié)構(gòu)方面，3Q24 平安銀行活期存款占比較二季度下降1.7pct 至30.8%，資金活化程度的下降一方面是由于居民風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高，另一方面也與季度末股市行情較好，部分活期存款流出有關(guān)。成本方面，得益于高成本存款持續(xù)到期重定價(jià)，平安銀行企業(yè)、個(gè)人存款成本分別季度環(huán)比下降13bps、9bps 至1.96%、2.15%，成本實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善。展望未來(lái)，伴隨著大行存款掛牌利率的再度下調(diào)，平安銀行的調(diào)整方案也即將落地，負(fù)債成本的優(yōu)化有望部分對(duì)沖存量按揭下調(diào)、LPR 再度下調(diào)的影響，托底息差。根據(jù)測(cè)算，在假設(shè)10 月21 日LPR 下調(diào)20bps 后，預(yù)計(jì)9 月24 日相關(guān)政策將對(duì)平安銀行25 年凈息差產(chǎn)生1.0bp 的利好，將為25 年?duì)I收、業(yè)績(jī)分別做出0.4%、0.9%的貢獻(xiàn)。

3. 重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)保持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較為充足。3Q24 平安銀行不良率季度環(huán)比下降1bp 至1.06%，加回核銷不良生成率（測(cè)算值）季度環(huán)比上升18bps 至1.67%，同比下降31bps，而信用成本季度環(huán)比下降14bps 至2.67%。

零售風(fēng)險(xiǎn)方面，3Q24 平安銀行零售貸款不良率季度環(huán)比小幅上升1bp 至1.43%，其中按揭、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款不良率分別季度環(huán)比上升16bps、21bps 至0.60%、1.04%，而消費(fèi)貸、信用卡不良率則分別季度環(huán)比下降20bps、6bps至1.26%、2.64%。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面，截至9 月末，平安銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率季度環(huán)比上升8bps 至1.34%，整體不良維持較低水平。伴隨著后續(xù)政策端對(duì)于地產(chǎn)支持力度的進(jìn)一步加大，其對(duì)公房地產(chǎn)貸款的不良生成壓力有望得到進(jìn)一步化解。

前瞻指標(biāo)方面，平安銀行關(guān)注率、逾期率分別季度環(huán)比上升12bps、15bps 至1.97%、1.54%，潛在風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露過程中，演繹趨勢(shì)還需關(guān)注。撥備方面，3Q24 撥備覆蓋率季度環(huán)比下降13.1pct 至251.2%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較為充足。

4. AUM、客群規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。截至三季度末，平安銀行零售客戶AUM、私行達(dá)標(biāo)客戶AUM 分別較年初增長(zhǎng)2.9%、1.8%至4.15 萬(wàn)億、1.95 萬(wàn)億；財(cái)富客戶142.4 萬(wàn)戶，私行客戶9.4 萬(wàn)戶，分別較年初增長(zhǎng)3.4%、3.8%，AUM、客群規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

5. 投資建議與盈利預(yù)測(cè)：平安銀行三季度進(jìn)一步鞏固了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效，利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)。資產(chǎn)端，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)公投放為主要增量。負(fù)債成本持續(xù)下行，預(yù)計(jì)存款利率調(diào)降方案即將出爐，有望繼續(xù)托底息差。

重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)健，撥備覆蓋率維持在250%以上的充足水平。此外，平安銀行零售業(yè)務(wù)重點(diǎn)正由高風(fēng)險(xiǎn)客群轉(zhuǎn)向中風(fēng)險(xiǎn)客群，在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮零售端的定價(jià)優(yōu)勢(shì)，將利好其業(yè)務(wù)調(diào)整完成、經(jīng)濟(jì)預(yù)期復(fù)蘇后營(yíng)收增速的向上修復(fù)。預(yù)計(jì)2024、2025、2026 年?duì)I收增速為-12.1%、2.2%、4.5%，利潤(rùn)增速為0.0%、2.8%、5.0%。當(dāng)前平安銀行股價(jià)僅對(duì)應(yīng)0.54 倍24 年P(guān)B，估值受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不足、市場(chǎng)情緒悲觀等因素嚴(yán)重壓制，性價(jià)比突出，維持買入評(píng)級(jí)。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約　　風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)債務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預(yù)期，公司經(jīng)營(yíng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對(duì)公司信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模波動(dòng)影響公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

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