?。ū疚淖髡哏娬?，平安證券首席經濟學家）

　　2024年10月7日，10年美債利率升破4%大關，為7月31日以來首次；10月11日收于4.08%，自美聯儲9月18日降息以來累計上漲了43BP。

　　美債利率為何大幅上行？一是，9月下旬以來，市場降息預期上修，受美聯儲主動引導和經濟數據客觀走強的共同作用。

　　二是，美債隱含通脹預期上行，先后受到罷工、工資上漲、油價反彈和最新CPI數據強于預期的拉動。

　　三是，美國債務規(guī)模在10月1日新財年后再上臺階，美債供給階段增加并抬升美債利率。

　　四是，美聯儲準備金規(guī)模較快下降，即銀行體系流動性偏緊，也可能助推美債利率上行。

　　展望后市，我們預計10年美債利率可能在未來1-2個月保持4%左右偏高水平運行。經濟基本面方面，美國經濟和就業(yè)有望保持一定韌性，疊加四季度通脹上行風險有所上升，目前市場預期的降息路徑在修正后相對合理，即預計美聯儲年內再進行2次25BP的降息，穩(wěn)步推進利率“校準”。流動性方面，預計在美聯儲暫?？s表以前，美國銀行體系流動性環(huán)境保持偏緊，并對美債利率形成一定支撐。

　　對中國資產的影響。在近期中國資產估值快速上升的背景下，美債利率反彈可能加劇中國相關股票價格波動，但不改全球資金“再配置”于中國資產的大方向。一方面，近期中國相關股票的估值壓力上升，美債利率反彈可能增大這一壓力。以港股為例，9月17日至10月10日，恒生指數的風險溢價（相對于美債）水平由8.1%下降至5.6%，已跌至“危險水平”之下。但另一方面，今年以來中國相關股票與10年美債利率的相關性弱化，中國資產表現更取決于“內因”而非“外因”。在“內因”驅動下，全球資金“再配置”于中國資產拉開序幕，未來仍有空間。

　　對大類資產的影響。

　　1、美科技股會否再次成為“避風港”？近期美債利率的反彈對美股大盤而言“弊大于利”，科技股可能相對周期股更加“抗跌”，但難以像今年1-4月那樣強勢上漲。

　　2、黃金會否受到美債利率上行的壓制？美債利率（尤其實際利率）的上行，或多或少將對金價形成壓力。今年以來，黃金現價與10年美債實際利率的30交易日滾動相關系數，在79%的交易日里為負。

　　3、歐元、日元和人民幣抵御利差走闊的能力如何？我們認為，當前日元最易受到美債利率反彈的沖擊，歐元次之，人民幣抵御利差走闊的能力最強。截至10月10日，日元、歐元以及人民幣兌美元匯率，與10年本國和美國國債利差的30交易日滾動相關系數，分別為0.93、0.59和-0.22。中國方面，偏高的美債利率可能加大人民幣進一步升值的難度和空間，但得益于有力的經濟政策加碼，國際資金對人民幣資產重拾信心，有望令人民幣繼續(xù)保持相對獨立的走勢。

　　風險提示：美國就業(yè)和經濟超預期下行，美聯儲降息節(jié)奏不確定，全球地緣風險超預期上升等。

　　本文僅代表作者觀點。