專題：增量政策來了！財政部：擬集中推出一批深化財稅體制改革舉措！

　　來源：中國銀河宏觀

　　核心觀點

　　2024年10月12日上午財政部召開新聞發(fā)布會，藍(lán)佛安部長介紹“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況，并答記者問。我們綜合快評如下：本次會議提及的部分政策方向雖是“意料之中”，但提及的多項具體政策內(nèi)容和官方積極表態(tài)實屬“預(yù)期之外”。我們認(rèn)為相關(guān)政策涉及的工具體量至少在5萬億元以上，包括新一輪化債、增發(fā)特別國債補(bǔ)充銀行資本金、彌補(bǔ)財政預(yù)算收支缺口，時間節(jié)點上關(guān)注10月底或11月初全國人大常委會。此外，會議提及當(dāng)前中央杠桿率空間充足，我們認(rèn)為明年整體赤字率及超長期特別國債發(fā)行規(guī)模有望大幅提升。可以預(yù)期，新一輪大規(guī)模增量政策正在路上。稍后我們會進(jìn)一步更新增量財政政策的信息。

　　· 一是針對地方政府債務(wù)問題，實施近年來最大力度化債政策：藍(lán)佛安部長提出四項已經(jīng)進(jìn)入程序的重磅政策中，地方隱性債務(wù)化解是首位工作。會議提出要大力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險，較大規(guī)模增加債務(wù)額度。關(guān)于具體化債規(guī)模，本次會議沒有公布具體規(guī)模，恰恰說明本次化債規(guī)?？赡茌^大，非存量限額可以解決，因此需要全國人大常委會審議新增政府債限額（實際上9月人大常委會已經(jīng)首次審議了地方政府債務(wù)報告，目前應(yīng)該已經(jīng)進(jìn)入審批階段）。

　　· 二是特別國債補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金工作已經(jīng)啟動：鑒于上述新一輪大規(guī)?；瘋ぷ鲉?，無論是新增債券發(fā)行，還是存量債務(wù)置換都需貨幣金融體系配合。前期財政部和人民銀行工作組已召開首次會議，但按目前人民銀行法，央行仍不能在一級市場買賣國債，未來商業(yè)銀行仍將是財政化債的重要通道。結(jié)合目前財政、貨幣協(xié)同政策機(jī)制和銀行補(bǔ)充商業(yè)銀行資本金情況來看，未來應(yīng)該是會財政、貨幣、金融三方合力化債，例如商業(yè)銀行在一級市場買入增發(fā)政府債，央行可以在二級市場提供流動性支持，以完成上述一次性、大規(guī)模債務(wù)化解工作。除此之外，商業(yè)銀行的資本金充足也有利于未來其他增量財政工具（超長期特別國債、提高赤字）的順利落地，幫助打通財政、貨幣協(xié)調(diào)配合的“任督二脈”。

　　· 三是疊加運用地方政府專項債、稅收等政策支持房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)：本次會議提及四項重磅政策，一是重啟“土儲專項債”用于閑置土地收購，緩解地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流壓力，在過去幾年房地產(chǎn)市場持續(xù)下行期間，大量城投公司承擔(dān)了部分拿地工作，重啟土儲專項債實則主要指向化解地方政府的廣義債務(wù)壓力，以時間換空間；二是專項債券資金收購存量商品房，這是繼前期地產(chǎn)“517”新政后，房地產(chǎn)供給端的又一重磅政策，其有望同時解決當(dāng)前專項債項目不足和收儲政策難以推廣的問題；三是用好保障性安居工程補(bǔ)助資金，之前主要用于新建保障房，未來將更多用于支持消化存量房。四是及時優(yōu)化、完善相關(guān)的稅收政策，目前正在抓緊研究：明確與取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接中的增值稅和土地增值稅政策。

　　· 四是加力財政支持，進(jìn)一步落實以消費為主的擴(kuò)內(nèi)需政策：會議提出前期已經(jīng)對困難群眾發(fā)放了一次性補(bǔ)貼，后續(xù)將進(jìn)一步加強(qiáng)對低收入人口救助幫扶，加大對學(xué)生群體的獎優(yōu)助困力度，增加低收入群體的消費。目前財政部正在牽頭研究完善高校學(xué)生資助體系，例如國家獎學(xué)金獎勵名額翻倍，獎學(xué)金、助學(xué)金資本標(biāo)準(zhǔn)提高，加大國家助學(xué)貸款支持力度。其次，未來特別國債有望在今年支持商品消費基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)圍至服務(wù)消費（目前地方已在試點）。

　　· 五是財政韌性充足，將采取綜合措施完成全年預(yù)算收入目標(biāo)：我們前期報告多次提出今年一本賬收入缺口在一萬億元以上，考慮到基層“三?！敝С鰤毫Σ⑽礈p弱，保持財政支出力度的必要性較高，我們認(rèn)為年內(nèi)大致需要2萬億元左右的增量財力補(bǔ)充。具體補(bǔ)充方式：一則可以經(jīng)全國人大審批增發(fā)普通國債或超長期特別國債，二則是盤活存量債務(wù)限額空間，我們測算目前約8000億元左右國債可用限額和1萬億元左右地方政府債務(wù)限額，三則是通過央行、金融企業(yè)、央國企上繳利潤予以補(bǔ)充。而二本賬收支缺口是“以收定支”，針對土地收入的不足，未來或主要通過特別國債和專項債發(fā)行補(bǔ)足；四是預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金補(bǔ)充。

　　· 六是中央財政杠桿率加碼空間充足，將視宏觀調(diào)控需求適時調(diào)整：我們認(rèn)為一方面是明年狹義赤字率紅線或?qū)⒂兴黄?，另一方面需要關(guān)注的是未來超長期特別國債將發(fā)揮更大規(guī)模、更大范圍的財政支持作用。我們注意到，財政部在6月份增設(shè)了特別國債有關(guān)收支科目，并于9月份公布，調(diào)整后的收支科目基本涵蓋了一般公共預(yù)算支出的各個科目，這意味著未來超長期特別國債的支持范圍將更加廣泛，明年發(fā)行規(guī)模也有望大幅提升。特別國債單獨記賬的方式主要是便于未來償債來源的單獨核算，也體現(xiàn)出未來將主要投向具備一定長期收益率的國家級項目。

　　· 對資本市場投資的影響和啟示：權(quán)益市場方面，本輪一攬子政策中最重要的一塊拼圖——增量財政政策已浮出水面，財政、貨幣、資本市場、內(nèi)需等政策的迅速出臺體現(xiàn)了當(dāng)下宏觀政策的一致性和針對性，顯著降低了宏觀層面不確定性。更重要的是，本輪政策由中央層面統(tǒng)一部署，系統(tǒng)性、前瞻性應(yīng)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的解決方案，底層邏輯重構(gòu)將帶來權(quán)益市場的向上力量。債券市場方面，今年年內(nèi)市場依然會在偏強(qiáng)的政策和偏弱的基本面之間搖擺，在財政政策和貨幣政策的協(xié)同之下，預(yù)計債券市場平穩(wěn)運行，10年期國債收益率將在2.1%-2.2%的區(qū)間內(nèi)波動。

　　風(fēng)險提示：1．?政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險 2．?消費者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險 3．?對政策理解不到位的風(fēng)險