黑產(chǎn)掘金俱樂(lè)部

　　【策略概覽】

　　近期，由于受到新舊國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)換的階段性集中拋壓，螺紋鋼呈現(xiàn)出大幅的降價(jià)減產(chǎn)動(dòng)作。按照最新mysteel的周度樣本數(shù)據(jù)，螺紋鋼的周度產(chǎn)量已經(jīng)自六月份高點(diǎn)的245萬(wàn)噸降至當(dāng)前的161萬(wàn)噸，累計(jì)降幅高達(dá)34%。而持續(xù)的大幅減產(chǎn)后，螺紋鋼的供應(yīng)壓力顯著緩解，隨著貿(mào)易市場(chǎng)最集中的“踩踏”行為已過(guò)，新標(biāo)螺紋鋼的價(jià)格得到了一波較快速的向上修復(fù)。而板材則由于持續(xù)累積供應(yīng)過(guò)剩的壓力，反而價(jià)格顯著承壓，卷螺差收縮至一個(gè)較低的位置，華東地區(qū)二者現(xiàn)貨價(jià)差甚至已經(jīng)為負(fù)。雖然卷螺差的價(jià)差水平已處于較低水平，但是否具備驅(qū)動(dòng)支持該價(jià)差實(shí)現(xiàn)修復(fù)呢？我們簡(jiǎn)析后認(rèn)為，還是存在一些潛在驅(qū)動(dòng)的，總結(jié)如下。

　　【策略主要邏輯】

　　1．舊標(biāo)螺紋鋼對(duì)貿(mào)易的沖擊衰減，但徹底消化還待時(shí)日

　　按照mysteel調(diào)研的數(shù)據(jù)，截至8月22日，全國(guó)舊標(biāo)螺紋鋼市場(chǎng)庫(kù)存占比52.44%，其中東北占比51.7%，華北占比44.95%，華東占比54.15%，華南占比63.2%，華中占比49.03%，西北占比50.74%，西南占比54.55%。也就是說(shuō)，全國(guó)35城就有250萬(wàn)噸左右的顯性螺紋鋼貿(mào)易庫(kù)存仍是舊標(biāo)，而按照當(dāng)前的終端采購(gòu)量來(lái)看，徹底消化仍有待較長(zhǎng)時(shí)日。且另一方面，由于理論上來(lái)說(shuō)，9月25日后不允許舊標(biāo)螺紋再進(jìn)入貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，那么舊標(biāo)螺紋庫(kù)存只能由終端工地消化。如此必然會(huì)擠占工地的采購(gòu)量，也會(huì)增加終端庫(kù)存，而這部分隱形庫(kù)存在周度數(shù)據(jù)里是未能體現(xiàn)的，后續(xù)還會(huì)持續(xù)對(duì)螺紋鋼銷(xiāo)售形成拖累效應(yīng)。

　　2．?利潤(rùn)再次出現(xiàn)顯著差異，鐵水有回流往建材跡象

　　由于新舊國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)換引發(fā)階段性的劇烈供需錯(cuò)配，因此近期螺紋鋼和熱卷的煉鋼毛利也出現(xiàn)了一波較為顯著的劈叉輪換。先是建筑鋼材迅速虧損擴(kuò)大，導(dǎo)致長(zhǎng)短流程建材鋼廠都有快速減產(chǎn)動(dòng)作；而后舊標(biāo)螺紋的價(jià)格沖擊峰值剛過(guò)，價(jià)格有所修復(fù)，板材供應(yīng)壓力持續(xù)增大導(dǎo)致板材生產(chǎn)虧損近期快速擴(kuò)大。據(jù)我們測(cè)算，目前華東地區(qū)螺紋煉鋼預(yù)計(jì)處于微利狀態(tài)，而熱卷煉鋼仍處于-150元/噸左右的虧損狀態(tài)。而在這一利潤(rùn)劈叉現(xiàn)象持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，就會(huì)導(dǎo)致鐵水集體回流往建筑鋼材。再結(jié)合短流程鋼廠產(chǎn)能利用率基本企穩(wěn)，因此建筑鋼材的周度產(chǎn)量預(yù)計(jì)即將有所回升，板帶材和螺紋鋼的利潤(rùn)劈叉情況就又會(huì)隨之再次回歸態(tài)勢(shì)。

　　3．?熊市格局下，板材的成本支撐會(huì)更為夯實(shí)

　　目前黑色金屬整體仍處于終端需求無(wú)亮點(diǎn)，各環(huán)節(jié)供應(yīng)能力持續(xù)過(guò)剩的熊市大格局中，所以此后熱軋板卷和螺紋鋼難免仍會(huì)持續(xù)面臨成本支撐的考驗(yàn)。相對(duì)而言，廢鋼的成本支撐仍會(huì)持續(xù)弱于鐵水成本支撐，而板帶廠商多為置換后的大型設(shè)備，相對(duì)而言各環(huán)節(jié)成本也會(huì)有所抬升。如據(jù)我們簡(jiǎn)單折算，當(dāng)前華東地區(qū)電爐螺紋谷電成本應(yīng)在3075元/噸左右，平電成本3240元/噸左右，長(zhǎng)流程螺紋成本應(yīng)在3180元/噸左右；而華東地區(qū)熱卷成本應(yīng)在3275元/噸左右。因此熊市格局中，板材的成本支撐會(huì)相對(duì)夯實(shí)一些，理應(yīng)提供一定程度的相對(duì)溢價(jià)。

　　4．?但出口訂單的回落壓力仍會(huì)壓制板材表現(xiàn)

　　2024年7月29日，越南工貿(mào)部貿(mào)易防衛(wèi)局表示，將正式啟動(dòng)對(duì)原產(chǎn)與中國(guó)和印度的熱卷的反傾銷(xiāo)調(diào)查，其表示請(qǐng)求調(diào)查方提供了合理的證據(jù)來(lái)證明被調(diào)查的熱軋板卷的傾銷(xiāo)行為，并提供了數(shù)據(jù)，其中印度的傾銷(xiāo)幅度為22.27%，中國(guó)的傾銷(xiāo)幅度為27.83%。而跟據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年1-7月中國(guó)鋼材出口總量為6123萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%。其中，出口到越南鋼材總量達(dá)700萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)68%，而板材類(lèi)產(chǎn)品占比達(dá)到67%。

　　據(jù)Mysteel信息，當(dāng)前中國(guó)鋼廠對(duì)越南出口熱卷的接單基本都接到9月底為止，說(shuō)明越南對(duì)中國(guó)熱卷反傾銷(xiāo)調(diào)查已經(jīng)影響了中國(guó)出口貿(mào)易商的出貨情緒，實(shí)際上中國(guó)對(duì)越南的出口量從5月份以來(lái)持續(xù)呈快速下跌趨勢(shì)。按照SMM數(shù)據(jù)，8月份國(guó)內(nèi)32港鋼材出港基本變化不大，出口量的下滑預(yù)計(jì)將在10月才有所體現(xiàn)。雖然對(duì)于板材的價(jià)格沖擊已經(jīng)形成，但出口訂單的回落壓力仍然會(huì)持續(xù)壓制板材表現(xiàn)，從而壓制卷螺差修復(fù)的空間。

　　總而言之，當(dāng)前螺強(qiáng)卷弱的格局是由于階段性螺紋大幅減產(chǎn)后所形成的特殊情況，隨著鐵水的逐漸回流和舊標(biāo)螺紋庫(kù)存對(duì)于后續(xù)螺紋價(jià)格的強(qiáng)壓制，我們認(rèn)為卷螺價(jià)差有擴(kuò)張修復(fù)的潛在空間和驅(qū)動(dòng)。策略上，建議關(guān)注（-50，50）區(qū)間2501合約多卷空螺的對(duì)沖策略，再結(jié)合板材的出口訂單情況作綜合判斷，二者價(jià)差有擴(kuò)至150左右的潛力。

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】

　　板材出口大幅下滑，或建筑鋼材需求顯著好于預(yù)期。