來源：華夏時報

　　9月24日至9月30日，短短五個交易日，上證指數(shù)大漲超過500點，這波行情始于國新辦的一場新聞發(fā)布會。

　　會上，央行宣布將降低存款準備金率和政策利率，并帶動市場基準利率下行、降低存量房貸利率并統(tǒng)一房貸最低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的政策工具，支持股票市場發(fā)展等。

　　在眾多利好政策中，有一條政策尤為引人關(guān)注，即推出證券、基金、保險公司互換便利。人民銀行行長潘功勝表示，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)。

　　機構(gòu)通過這個工具獲取的資金只能用于投資股票市場。據(jù)潘功勝透露，首期互換便利操作規(guī)模5000億元，未來可視情況擴大規(guī)模。

　　利好資本市場

　　“互換便利工具的推出提升了證券、基金、保險公司等機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。這一舉措可以穩(wěn)定市場預期，增強市場信心，有助于緩解市場流動性壓力，提高市場活力?！北本┡排啪W(wǎng)保險代理有限公司總經(jīng)理楊帆向《華夏時報》記者說道。

　　“但互換便利不是直接給錢，不會擴大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，而是通過‘以券換券’的方式提高非銀機構(gòu)融資能力?！敝腥A聯(lián)合保險集團研究所所長郝聯(lián)峰告訴本報記者，通過互換便利這項創(chuàng)新金融工具所獲取的資金只能用于投資股票市場，這有助于引導資金流向資本市場，支持股市穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾亦指出，互換便利工具的創(chuàng)新推出，保險公司等非銀金融機構(gòu)可以“以券換券”的方式，通過抵押流動性相對較低債券和股票資產(chǎn)，獲得流動性較高的國債和央票，等同于提高了資產(chǎn)的流動性，改善金融機構(gòu)的流動性指標，給予保險公司更多的投資操作彈性，從而刺激和鼓勵其更加積極參與股票市場投資，長期而言利好資本市場發(fā)展。

　　在郝聯(lián)峰看來，互換便利工具的使用，不僅可以抑制市場超跌，在資本市場超跌時，金融機構(gòu)可以不用賣出股票、基金等資產(chǎn)，就可以通過互換便利獲得流動性和增持股票，還能促進市場交易，提升市場活躍度，有助于部分高質(zhì)量上市公司價格修復和市場整體估值的修復。

　　“互換便利工具大幅提高了機構(gòu)潛在加杠桿能力。不過保險等機構(gòu)目前面臨的問題更多是缺資產(chǎn)，而非缺資金?！比A泰證券分析師張繼強、吳宇航在研報中如是說道。

　　周瑾認為，就保險公司的刺激效果而言，還有待于進一步評估。保險公司的投資策略總體上偏審慎，配置的國債、金融債、優(yōu)質(zhì)股票和公募基金等高流動性資產(chǎn)占比較高，因此通過互換便利的創(chuàng)新工具對其提高其流動性指標的需求有限。

　　“互換便利這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標的調(diào)整，以及保險資金運用投資績效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果。”周瑾說道。

　　16萬億元險資蓄勢待發(fā)

　　作為資本市場第二大機構(gòu)投資者，保險公司手握多少債券和股票資產(chǎn)？

　　從今年上半年的公開數(shù)據(jù)來看，人身險公司資金運用余額為27.71萬億元，其中13.36萬億元投向了債券，占比達48.22%；1.94萬億元投向了股票，占比7.01%。財產(chǎn)險公司資金運用余額2.11萬億元，其中債券余額為7887億元，占比為 37.4%；投向股票余額為1370億元，占比6.49%。

　　不難計算，目前保險公司手中持有的債券和股權(quán)資產(chǎn)總額達到16.23億元。也就是說，這16.23萬億元都可以拿到中央銀行置換國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)，且遠遠超出央行給出的5000億元首期互換便利額度。

　　不僅如此，保險資金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例主要根據(jù)償付能力充足率進行差異化上限監(jiān)管，最高不超過45%。但從5家上市保險公司權(quán)益資產(chǎn)投資比例來看，還遠遠低于監(jiān)管上限。

　　2023年全年，A股5家上市保險公司投資組合中，權(quán)益市場資產(chǎn)配置（股票+基金）在總資產(chǎn)中比例最高的是新華保險，占比為14.2%，中國人保、中國人壽、中國太保、中國平安占比分別為11.4%、11.23%、10.7%、9.3%。

　　而保險公司對投資權(quán)益市場態(tài)度審慎也有其歷史原因。曾幾何時，房地產(chǎn)業(yè)是中國“最賺錢”的行業(yè)，很多險企都通過各類途徑布局房地產(chǎn)業(yè)。后受政策變化和市場發(fā)展的影響，地產(chǎn)行業(yè)風險加大，房企現(xiàn)金流斷裂的風險嚴峻，一些險企因“踩雷”房地產(chǎn)，資產(chǎn)端業(yè)務形成較大的減值損失。房企寒冬之下，股票和債券價格重挫，配置地產(chǎn)股的險企投資收益率下滑，紛紛“壯士斷腕”拋售上市房企股份。

　　近幾年股權(quán)市場波動較大，上證指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三年下跌。保險公司利潤也受到較大影響。

　　一個積極的現(xiàn)象是，今年以來，在政策支持和保險公司自身經(jīng)營需求的導向下，保險公司舉牌動作頻頻。截至目前，年內(nèi)險企共舉牌11次，舉牌11家上市公司，舉牌次數(shù)和舉牌的上市公司數(shù)量均創(chuàng)下近4年新高。

　　長城人壽相關(guān)負責人曾就該公司舉牌行為向《華夏時報》記者表示，是以實際行動傳遞出對被投資企業(yè)價值的高度認可，對資本市場發(fā)展的堅定信心，彰顯了保險資金作為資本市場長期投資者的責任感和使命感。

　　整體而言，郝聯(lián)峰向本報記者表示，互換便利工具的使用可以提升保險公司的資金獲取能力，增加其資金運用的靈活性，還能優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提升風險承受能力，更好地應對市場波動。同時，保險資金通過參與互換便利，可以更靈活地運用資金，提高資金使用效率，增加投資收益的可能性，并且在市場恐慌、超跌機會出現(xiàn)時，保險機構(gòu)可以通過互換便利靈活獲取流動性，搶抓市場機遇。