來源：中泰證券

　　一、如何看待下半年政策博弈的聚焦點(diǎn)

　　本周市場再度呈現(xiàn)承壓走勢，市場中小盤風(fēng)格整體表現(xiàn)較差，而大盤價(jià)值，特別是大型國有行表現(xiàn)相對較好。近期公布的7 月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，使得本周市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再度縮緊，市場資金重新聚焦至紅利板塊，對其余板塊的流動性造成一定壓制。近期下半年進(jìn)一步舉債刺激的預(yù)期是近期市場關(guān)注的兩個焦點(diǎn)所在。

　　對于下半年財(cái)政政策，我們不排除下半年進(jìn)一步加大舉債的可能性。但與市場預(yù)期的“刺激”所不同，我們認(rèn)為下半年若出現(xiàn)進(jìn)一步舉債，其方向或只偏向于防風(fēng)險(xiǎn)，以及推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。就防風(fēng)險(xiǎn)角度而言，我們認(rèn)為下半年有可能會推出新一批國債與特別國債緩解地方財(cái)政壓力。但是，這種以“防風(fēng)險(xiǎn)”為目的的舉債整體或保持較強(qiáng)定力。各級政府或持續(xù)“過緊日子，精打細(xì)算，切實(shí)把財(cái)政資金用在刀刃上”。

　　另外，就地方經(jīng)濟(jì)增長角度看，當(dāng)前的核心問題并不是中央新增的債務(wù)額度不夠，而是地方政府缺少現(xiàn)金流良好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。當(dāng)前我國投資回報(bào)率持續(xù)下行，地方政府對于投資或保持謹(jǐn)慎。因此，對于下半年財(cái)政政策，市場與其關(guān)注地產(chǎn)、消費(fèi)等內(nèi)需方向，不如關(guān)心核心軍工、部分上游設(shè)備的國產(chǎn)替代，核電/電信運(yùn)營商等新質(zhì)生產(chǎn)力方向，這些方向才是真正能得到增量財(cái)政資源支持的方向。

　　海外方面，本周五美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表講話。作為全球市場翹首期待的時刻，鮑威爾釋放了迄今為止最強(qiáng)烈的降息信號，周五美股主要指數(shù)以及黃金等資產(chǎn)均出現(xiàn)大幅上漲。就中國資產(chǎn)而言，當(dāng)前港股已經(jīng)逐步企穩(wěn)反彈，未來伴隨業(yè)績預(yù)期擾動影響逐漸消除，以及美聯(lián)儲降息落地帶來的流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)，港股本輪反彈或持續(xù)。

　　二、投資建議

　　當(dāng)前總量政策的定力和金融監(jiān)管等方向的力度并未變化，維持下半年市場整體以穩(wěn)健為主的思路不變。

　　配置上推薦關(guān)注：公用事業(yè)、核心軍工、有色等方面的機(jī)會。當(dāng)前時間點(diǎn)，考慮到美國大選選情的最新變化和“特朗普交易”的可能回歸，黃金等資產(chǎn)短期表現(xiàn)值得重視。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險(xiǎn)。