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　　來源：市值風(fēng)云

　　教你用5個指標篩選出優(yōu)質(zhì)銀行。

　　作者?|?beyond

　　編輯 |?小白

　　9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》，其中要求，長期破凈公司應(yīng)當披露估值提升計劃，包括目標、期限及具體措施，并在年度業(yè)績說明會中就估值提升計劃執(zhí)行情況進行專項說明。

　　A股市場上，既屬于“破凈”，又是“長期破凈”，基本就差沒點“銀行股”的名兒了。最近十年，A股銀行板塊一直是破凈狀態(tài)，截至今年9月25日，銀行板塊整體PB（LF）還是0.61倍，上市的42家銀行股全部破凈。

　　要論“價值洼地”，想必繞不開銀行股。那么，42家銀行股里面哪些代表著“真價值”，哪些又可能是“價值陷阱”呢？有沒有便利的投資工具，能夠幫助我們普通投資者更好地把握相關(guān)的投資機會呢？

　　接下來，風(fēng)云君帶領(lǐng)大家一起解決這兩個問題。

　　講具體指標之前，我們需要首先了解一下銀行的利潤表，這既關(guān)系到銀行的業(yè)務(wù)，又關(guān)系到我們分析銀行股需要把握的重點。

　　銀行的收入主要分為凈利息收入和非利息收入兩部分，目前國內(nèi)銀行以凈利息收入為主，占比基本在7成左右。在凈利息收入中，影響因素主要是凈息差和資產(chǎn)規(guī)模。

　　資產(chǎn)規(guī)模因為跟整個宏觀經(jīng)濟基本面相關(guān)，所以一般波動較小。剩下的凈息差是影響銀行盈利規(guī)模的核心要素。

　　除收入以外，銀行還有兩個支出項，一項是正常的業(yè)務(wù)及管理費（剛性支出，一般變動不大），另一項是與資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)的資產(chǎn)減值損失。再剩下的所得稅等雜項支出，影響較小，不在我們的重點考慮之內(nèi)。

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　　至此，我們得到了分析銀行利潤表的兩個重點：凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。

　　由于資產(chǎn)質(zhì)量是市場關(guān)注的重點，銀行之所以破凈，很大一個原因也是市場覺得對于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量看不清變動趨勢，所以不愿意給估值。

　　對于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量情況，我們通過三個指標來把握，分別是不良貸款率、不良撥備覆蓋率、不良貸款生成率——由于是重點中的重點，所以指標設(shè)置較多。再加上凈息差和一個評價整體經(jīng)營質(zhì)效的ROE，我們一共通過5個指標來對上市的42家銀行股進行掃描篩選。

　?。ㄒ唬﹥粝⒉睿汉饬恳患毅y行賺錢能力高低

　　凈息差=凈利息收入/平均生息資產(chǎn)，類似于生息資產(chǎn)收益率的概念，衡量的是一家銀行的主業(yè)賺錢能力。

　　今年二季度，國內(nèi)商業(yè)銀行的凈息差平均水平是1.54%，以這個為基準，高于1.54%的凈息差，都可以視作超出了行業(yè)平均水平。其中，國有大行由于是讓利實體的主力軍，所以國有大行的凈息差保持在1.5%附近屬正常水平。

　　2024H1，凈息差達到以及超過2%的銀行有常熟銀行（601128.SH）、長沙銀行（601577.SH），招商銀行（600036.SH）。

　　同期，凈息差超過1.8%的銀行則包括：平安銀行（000001.SZ）、寧波銀行（002142.SZ）江蘇銀行（600919.SH）、南京銀行（601009.SH）、郵儲銀行（601658.SH）等——背靠郵政集團，依靠郵政代理網(wǎng)點吸收存款的優(yōu)勢，成本支出較低所致。

　?。?024H1銀行股凈息差情況，來源：市值風(fēng)云APP整理制圖）

　　能夠在今年上半年的環(huán)境里，取得1.8%以上的凈息差水平，都可以被歸類為“盈利能力較強”的銀行之列。

　?。ǘ暗筒涣?高撥備”組合：篩出資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的銀行

　　先說一下?lián)軅?，撥備全稱叫“不良貸款撥備”，是對不良貸款的風(fēng)險準備金。一般來說，撥備具有“以豐補歉”的作用，當撥備一直增厚時，銀行的經(jīng)營大概率是持續(xù)盈余的狀態(tài)；當撥備不斷被消耗，維持低水平時，則很可能是銀行經(jīng)營入不敷出的狀態(tài)。

　　我們希望看到，各家銀行保持的高撥備水平是覆蓋壞賬風(fēng)險之后的“多余”狀態(tài)，而非為了持續(xù)上升的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險采取的因應(yīng)之舉。驗證這一點就需要回到對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的考察上來，通常以不良率來衡量。

　　由此我們得到一個理解和預(yù)判銀行資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營狀態(tài)的基本組合“低不良率+高撥備率”，其含義是：一家銀行保持不良改善的同時，其撥備率持續(xù)提高，乃至提高到監(jiān)管認為“存在隱藏利潤”的程度，那一般可以判定這家銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、經(jīng)營明顯向好。

　?。?024H1銀行股不良與撥備情況，來源：市值風(fēng)云APP整理制圖）

　　2024H1，撥備率超過500%且不良率低于1%的銀行有：杭州銀行（600926.SH）、成都銀行（601838.SH）、無錫銀行（600908.SH）、常熟銀行。

　　2024H1，撥備率超過400%且不良率低于1%的銀行有：招商銀行、寧波銀行、蘇州銀行（002966.SZ）、蘇農(nóng)銀行（603323.SH）、張家港行（002839.SZ）。

　?。ㄈ┎涣忌陕剩悍从迟Y產(chǎn)質(zhì)量動態(tài)變化

　　不良貸款率是一個靜態(tài)存量值，除不良率以外，我們還應(yīng)該關(guān)注增量不良貸款的生成速度，這反映了一家銀行資產(chǎn)質(zhì)量的邊際變化。

　　2024H1，上市42家銀行整體的不良生成率同比和環(huán)比變動不大，反映的是上市銀行的整體資產(chǎn)質(zhì)量邊際變動基本平穩(wěn)。

　　其中，鄭州銀行（002936.SZ）的不良生成率改善顯著，而浙商銀行（601916.SH）與青農(nóng)商行（002958.SZ）的不良生成率加快，表示其資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)邊際下降，值得警惕。

　　（2024H1銀行股不良生成率情況，來源：市值風(fēng)云APP整理制圖）

　　不良生成率指標相當于是為我們找排除項，只要指標同比、環(huán)比保持平穩(wěn)，則不用進一步關(guān)注，而如果出現(xiàn)異常，則需要及時跟蹤與排除。

　?。ㄋ模㏑OE：體現(xiàn)投資性價比

　　需要指出的是，今年上半年，全部A股上市公司的平均ROE是8.7%，這意味著但凡42家銀行股中在ROE表現(xiàn)上超過8.7%，就“有利可圖”——當然，我們希望ROE盡可能地高。

　　今年上半年，42家銀行股的ROE表現(xiàn)分化較大，較低的ROE只有6%-7%，較高的ROE則超過13%。2024H1，ROE超過13%的銀行包括：成都銀行、杭州銀行、蘇農(nóng)銀行、江蘇銀行、招商銀行、常熟銀行、南京銀行、寧波銀行。

　　（2024H1銀行股ROE情況，來源：市值風(fēng)云APP整理制圖）

　　通過上述5個指標，我們可以把每一個指標都表現(xiàn)突出的銀行篩選出來，進而得到一個“較優(yōu)質(zhì)銀行股”組合。如果有朋友表示，單一個股/公司的風(fēng)險性較高，那這里還有一個方案，說不定可以滿足你的要求。

　　A股銀行指數(shù)類ETF在市場上隨處可見，大家可以通過便捷的ETF工具去把握板塊性機會。不過，我們應(yīng)該意識到，同樣的資產(chǎn)，港股市場上的估值定價水平更低。

　　比如截至9月25日，建設(shè)銀行（601939.SH）在A股的PB為0.64倍，股息率（TTM）為5.2%，而同期在港股的PB為0.46倍，股息率（TTM）為7.2%。

　　也就是說，同樣的銀行類資產(chǎn)，在港股市場上的估值更低、股息率更高、隱含的預(yù)期收益率更高。以“恒生港股通中國內(nèi)地銀行”指數(shù)為例，近兩周該指數(shù)漲幅明顯高出A股的中證銀行指數(shù)。

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　　不過，目前尚未有完全跟蹤該指數(shù)的ETF產(chǎn)品可供投資者使用。風(fēng)云君找到了另外兩個與之類似的ETF工具，可供各位投資者參考，例如港股通金融ETF、港股金融ETF等。

　　通過五個指標，我們普通投資者也可以篩選出符合自身要求的銀行股組合，也可以通過便捷的ETF工具，去把握銀行股整體的“破凈修復(fù)”機會。

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