來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20240924】銅四季報：君臨天下——降息周期下的銅機(jī)遇

　　核心觀點(diǎn)

美國降息后，美元回流至中國的最終去向較大概率將去往大宗商品貿(mào)易或是實(shí)體；

地緣政治斗爭更為激烈，全球物流問題將繼續(xù)呈現(xiàn)；

人民幣不會大幅升值，出口依然是經(jīng)濟(jì)的主要馬車；

24年已經(jīng)提前消化了25年的不利預(yù)期；

基本面，明年大概率產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)出存在較大缺口，再生板塊成為最大變量；

四季度銅價自身走勢較難亮眼，但國內(nèi)供應(yīng)緊缺將通過現(xiàn)貨升貼水及期貨月結(jié)構(gòu)來體現(xiàn)；

銅價慢牛格局形成，且將是大宗商品中表現(xiàn)最為出色品種。

　　關(guān)注焦點(diǎn)

　　全球產(chǎn)業(yè)鏈的真正轉(zhuǎn)變

全球經(jīng)濟(jì)的其他部分對中國的重要性正在變得越來越低，但中國對全球經(jīng)濟(jì)的其他部分卻繼續(xù)變得更加重要。

最新數(shù)據(jù)表明，自 2024 年初以來全球貿(mào)易再次擴(kuò)張，盡管幅度不大。2019年第四季度以來，各地區(qū)出口增長模式與去全球化的理念相矛盾——根本就沒有去全球化。新興市場經(jīng)濟(jì)體的出口增長（約15%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（約1%），強(qiáng)烈表明全球化實(shí)際上仍在繼續(xù)。這正是新興市場經(jīng)濟(jì)體從歷史上占主導(dǎo)地位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體手中獲得出口市場份額的過程。

全球貿(mào)易（貨物）與全球工業(yè)生產(chǎn)的比率是根據(jù)權(quán)威的荷蘭中央計(jì)劃局提供的數(shù)據(jù)得出的，該比率自 2022年中期左右以來一直在下降，很大程度上是受到中國的影響。中國出口與工業(yè)生產(chǎn)的比率以及進(jìn)口與生產(chǎn)的比率早在2000年代中期就達(dá)到頂峰，此后已減少了一半以上。但中國出口與生產(chǎn)比率的下降，反映出其自身經(jīng)濟(jì)增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于世界其他國家的事實(shí)。與此同時，中國在全球出口中所占的份額持續(xù)增加，幾乎涵蓋所有主要商品類別。近期，中國進(jìn)口在全球進(jìn)口中的份額也已回落至新冠疫情前的水平。與此同時，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的回流面臨巨大障礙。

　　美國降息后的假設(shè)

9月18日晚間，如市場所料，美聯(lián)儲開啟了寬松周期，四年來首次降息。并且美聯(lián)儲一開頭就超常規(guī)大幅降息，并在決議聲明中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)雙重目標(biāo)中的就業(yè)目標(biāo)，體現(xiàn)了遏制勞動力市場大幅放緩的決心。從會后公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期來看，數(shù)據(jù)并未做太多調(diào)整。也就是說，美國依然對自身就業(yè)以及控制通脹充滿信心。

從歷史規(guī)律來看，1989年以來美聯(lián)儲七輪降息周期中，從大類資產(chǎn)歷史平均漲跌幅來看，新興市場表現(xiàn)好于發(fā)達(dá)市場。黃金在降息前后均有較好表現(xiàn)，降息后表現(xiàn)更優(yōu)；商品整體表現(xiàn)較弱。

降息根據(jù)政策訴求不同分為預(yù)防式降息、衰退式降息?？紤]目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有明顯指向衰退，故本次降息依然是預(yù)防式降息。從歷史降息情況來看，各大宗商品表現(xiàn)如圖。

在預(yù)防式降息期間，股票市場通常會受到提振，債券利率出現(xiàn)下降，進(jìn)而提高債券價格；商品而言，黃金受到美元指數(shù)走弱、利率下行的影響，在降息周期中通?？赡鼙憩F(xiàn)出上漲趨勢，其他多數(shù)商品價格受到供需關(guān)系等多種因素的影響，與降息的關(guān)系較弱。一般來說，預(yù)防式降息中，原油、銅等商品需求預(yù)期好于衰退式降息，對應(yīng)商品價格的表現(xiàn)相對更好。

　　數(shù)據(jù)來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　美元回流中國后的去向

美國一旦進(jìn)入降息周期，更多資本涌回中國市場。國家外匯管理局公開的消息，今年7月份，我國跨境交易中“流入的美元折算成人民幣為19337億元，支出的美元換算成人民幣為18191億元”，當(dāng)月的美元凈流入數(shù)額為1146億元人民幣。

美元回流中國后，資金的流向會去哪里？股票？地產(chǎn)？更大的可能性是去大宗貿(mào)易或者實(shí)體企業(yè)。

　　中資跨國企業(yè)或面臨更多匯率風(fēng)險

美國一旦進(jìn)入降息周期，基于中美利差的縮減，將削弱美元資產(chǎn)的吸引力，促使資本涌回中國市場，推高人民幣匯率。不過，考慮內(nèi)需依然存在瓶頸，人民幣大幅升值的可能性較低，出口依然是經(jīng)濟(jì)的主要馬車。

另外，人民幣套利交易潛在的風(fēng)險及其對中國金融市場的影響不能被忽視。盡管市場目前對人民幣升值的預(yù)期較為一致，但任何突發(fā)事件或政策變動都可能引發(fā)資本流動的急劇變化。建議中資跨國公司加強(qiáng)匯率風(fēng)險管理，鎖定匯率波動風(fēng)險，優(yōu)化衍生品對沖策略。建議保值類實(shí)體企業(yè)外倉內(nèi)移。

　　全球視角下的國內(nèi)外供給&需求

2024年至今，全球大宗商品市場一片火熱——黃金、銅、可可、國際油價均表現(xiàn)出色。除卻黃金與原油外，多數(shù)迎來高光時刻的大宗商品上漲的背后，多是供需關(guān)系的不平衡。例如銅、可可等。衡量全球大宗商品價格的標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）年內(nèi)上漲已超8%。

從宏觀角度上來看，后期地緣政治斗爭將越加強(qiáng)烈，全球供應(yīng)鏈物流的問題較大概率反復(fù)出現(xiàn)，這也意味著，供應(yīng)方面的不確定性將大大增加。需求方面，考慮美元回流加持，國內(nèi)出口有望進(jìn)一步增加，也將把人民幣計(jì)價的商品通過貿(mào)易手段搬運(yùn)到全球。這也意味著，需求方面不會太差，尤其新興市場國家的巨大潛力，邊際需求將變現(xiàn)出色。

另一方面，大宗商品價格的上漲為大宗商品出口國找到了新路徑。隨著價格上漲，預(yù)計(jì)未來數(shù)年此類大宗商品出口國經(jīng)濟(jì)增速將超過2015-2019年，也為其提供了經(jīng)濟(jì)重塑、確保長期繁榮的機(jī)遇。盡管經(jīng)濟(jì)增長放緩，但大宗商品價格持續(xù)高位，將成為未來常態(tài)。

國內(nèi)方面來看，有色金屬的供應(yīng)依然存在瓶頸，國內(nèi)的需求依然有望維持較好增長，但區(qū)域間的差異化將表現(xiàn)更為明顯，如西部大開發(fā)的投入，將為一帶一路起到承前啟后的作用，這也將使得西南以及北方的消費(fèi)溫和回暖，但作為傳統(tǒng)性區(qū)域的江浙、華南等地預(yù)計(jì)依然將處于瓶頸期。整體來看，今年事實(shí)上提前消化了25年的不利預(yù)期，這也意味著25年有望反現(xiàn)綠洲。

　　中國的“全球南方”計(jì)劃

全球供應(yīng)鏈陷入混亂，全國已經(jīng)默認(rèn)接受要全面和美國脫鉤的準(zhǔn)備。無論美國大選最終結(jié)果如何，歐美對中國的態(tài)度及趨勢都不會改變。

為了應(yīng)對西方世界的封鎖，同時也是為了彌補(bǔ)富裕西方世界的喪失，中國供應(yīng)鏈也不得不對內(nèi)布局替代產(chǎn)業(yè)，對外整合唯一的明珠——南方供應(yīng)鏈。擁有50億人口的南方國家，不僅將成為中國未來最大的生產(chǎn)基地，也將變成未來中國罪不可估量的消費(fèi)市場。

與這些國家建立長期的貿(mào)易合作，中國可以確保對關(guān)鍵資源的穩(wěn)定供應(yīng)，從而保障國內(nèi)能源安全和工業(yè)原材料的持續(xù)供給，并在全球范圍內(nèi)獲得更為廣泛的戰(zhàn)略縱深，平衡應(yīng)對來自美國及其盟國的地緣政治壓力。

高端產(chǎn)業(yè)國內(nèi)自研，低端制造南方生產(chǎn)，會成為未來中國的趨勢。

　　綠色能源的發(fā)展結(jié)果——銅為王

《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第二十八次締約方大會的兩項(xiàng)主要承諾之一是到2030年將全球可再生能源產(chǎn)能增加三倍，達(dá)到11TW。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，2024年清潔能源技術(shù)（CET）投資將增長15%，達(dá)到近8000億美元，同比2023年的支出水平增長10%至20%。其中以太陽能為主，約占總投資的55%。未來兩年，全球風(fēng)能和太陽能裝機(jī)將達(dá)到1TW，使全球裝機(jī)達(dá)到3.5TW，迫切需要更靈活的電力系統(tǒng)。高度依賴間歇性可再生能源發(fā)電（如風(fēng)能和太陽能光伏發(fā)電）的電力系統(tǒng)將需要增加“靈活性”，以確保電力供應(yīng)與需求平衡。

銅行業(yè)從采礦到冶煉，再到銅制品的生產(chǎn)和消費(fèi)，都在努力實(shí)現(xiàn)低碳綠色轉(zhuǎn)型。與銅的開采（初級生產(chǎn)）相比，銅的回收（二次生產(chǎn)）可節(jié)約85%的能源。1900年以來被開采的銅中，有2/3沿用至今。在全球經(jīng)濟(jì)向凈零排放邁進(jìn)，綠色能源所需的金屬中，銅顯得尤為重要。尤其高純度低碳再生銅的出現(xiàn)，將是未來企業(yè)的核心競爭力——低碳競爭力。

綠色板塊耗銅量來看，新能源汽車中平均含銅量四倍于傳統(tǒng)燃油車，預(yù)計(jì)到2030年電動汽車相關(guān)銅需求可達(dá)260萬噸；光伏領(lǐng)域，1兆瓦的光伏設(shè)備需要大約4.56噸銅，預(yù)計(jì)到2030年光伏領(lǐng)域貢獻(xiàn)的銅需求約160萬噸；在風(fēng)場上，每兆瓦的風(fēng)機(jī)需要消費(fèi)4.7噸銅，預(yù)計(jì)到2030年風(fēng)場對應(yīng)的銅需求將達(dá)到210萬噸。

結(jié)合新增的綠能需求，銅的供需關(guān)系將會達(dá)到有史以來最緊張的階段，這也支持了長期（10年一個完整周期）看好銅價上升的基礎(chǔ)。

　　再生板塊成為國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈最大變量

今年以來，我國再生市場成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。從最新數(shù)據(jù)推算，再生市場2024年由23年短缺33.28萬噸轉(zhuǎn)向過剩31.37萬噸，似乎并不存在供不應(yīng)求的狀態(tài)。不過有個問題我們需要考慮，也就是有關(guān)反向開票及公平條例的實(shí)施，盡管有消息稱江西安徽等地783號令對再生銅企業(yè)政策統(tǒng)一推遲至2028年實(shí)行，但對于再生行業(yè)真正落實(shí)而言尚未有定論，供應(yīng)彈性存在的量級變動在1%-2%左右，故再生市場實(shí)際平衡過?；驹?5萬噸以內(nèi)。

從我國銅材加工產(chǎn)能產(chǎn)量和市場結(jié)構(gòu)倒推來看，拆分黃銅企業(yè)及紫銅使用量，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)再生銅桿產(chǎn)量270萬噸，較2023年大幅下滑22.7%，再生銅材產(chǎn)量313.95萬噸，扣除再生銅桿中3%精煉原料占比，以及再生銅桿中非常規(guī)原料25萬噸，再生銅材中實(shí)際再生使用量329.53萬噸；考慮再生陽極的供應(yīng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年我國冶煉廠的原料占比中再生陽極銅元素約180-190萬噸。預(yù)計(jì)2024年全年再生實(shí)際消費(fèi)量464.53萬噸。

從原料供應(yīng)角度順推來看，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量1180萬噸，按照使用廢銅的為主的冶煉企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量占比約24-25%比例來倒推計(jì)算，國內(nèi)冶煉端再生供應(yīng)量在295萬噸左右。預(yù)計(jì)2024年進(jìn)口廢銅預(yù)計(jì)220萬噸，進(jìn)口廢銅金屬量191.4萬噸。其他伴生金屬冶煉副產(chǎn)品陽極量9.5萬噸，即2024年全年再生供應(yīng)量在495.9萬噸。

　　海外供應(yīng)端

　　礦山-2024年全球銅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)新增30萬噸

從前20大銅礦企業(yè)產(chǎn)量預(yù)估值來看，2024年整體增量為27.6萬噸。其中第一量子礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降29.3萬噸，因巴拿馬Cobre銅礦關(guān)閉影響較大產(chǎn)量；洛陽鉬業(yè)銅礦新增10.7萬噸，主要貢獻(xiàn)來自剛果（金）的TFM和KFM兩座世界級銅鈷礦；紫金礦業(yè)銅礦增量約10萬噸，主要貢獻(xiàn)來自卡莫阿銅礦及巨龍銅礦二期、黑龍江銅山礦。

從今年情況實(shí)際來看，預(yù)計(jì)銅礦增量依然來自于大中型礦企。從擴(kuò)建計(jì)劃來看，未來三年內(nèi)，2024年已是銅礦項(xiàng)目增量最大的一年

極端天氣以及資源保護(hù)等因素短期依然是全球銅礦擾動的主要因素；長期來看，隨著存量項(xiàng)目增速下滑不斷顯現(xiàn)，疊加前期資本開支不足導(dǎo)致增量難以延續(xù)。

預(yù)計(jì)2024年全球銅精礦產(chǎn)量為2267萬噸，增量約為30萬噸，增速為1.3%（2023年全球銅精礦增量為45萬噸，增速為2.1%），全球銅精礦供給增量和增速將逐步下滑。

　　冶煉-全球精煉銅概況

根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年全球精煉銅產(chǎn)量增長6.2%，主要來自中國和剛果（金）產(chǎn)量大幅增長的結(jié)果，其中剛果（金）由于新建和擴(kuò)產(chǎn)濕法冶煉廠持續(xù)投產(chǎn)將增長12%。2024年上半年世界精煉銅消費(fèi)量增長3.3%，地區(qū)間需求表現(xiàn)不平衡。

我們預(yù)計(jì)2024年全球精煉銅產(chǎn)量在2730萬噸，所需粗銅2237萬噸（扣除再生冶煉量級）。故銅精礦需求量在2304萬噸，增速2.7%。

　　全球礦山平衡-銅精礦供應(yīng)缺口擴(kuò)大

對于2024年的銅礦平衡，產(chǎn)量上在不考慮其他干擾事項(xiàng)的情況下，總產(chǎn)量約為2267噸，同比今年增30萬噸，增速約為1.3%；需求上，根據(jù)國內(nèi)外冶煉廠的排產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024年銅精礦總需求約為2304萬噸，同比2023年增60萬噸，增速約為2.7%。

綜上，全球銅精礦供需由2023年短缺6.2萬噸進(jìn)一步擴(kuò)大2024年短缺36.6萬噸。

　　國內(nèi)供應(yīng)端

　　冶煉-銅礦吃緊，冶煉被動減產(chǎn)已現(xiàn)

由于銅礦吃緊，今年以來國內(nèi)進(jìn)口TC價格一路下滑，5-6月一度轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)報價，進(jìn)入傳統(tǒng)淡季后TC價格回到正數(shù)水平。截至9月13日，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)4.95美元/噸，依然維持較低水平。

國內(nèi)冶煉廠進(jìn)口銅精礦長單量占比一般在70%-80%，故年內(nèi)冶煉廠并未出現(xiàn)因零單虧損而導(dǎo)致的減產(chǎn)。但隨著進(jìn)入三季度后，國內(nèi)冶煉廠檢修、技改等頻率增加明顯。從近期CSPT小組召開季度會議來看，敲定的2024年第三季度的銅精礦現(xiàn)貨采購指導(dǎo)加工費(fèi)為30美元/噸及3.0美分/磅，對明年TC/RC報價具有一定參考性。隨著明年長單及零單較大概率進(jìn)入冶煉無利潤階段，將對精煉銅產(chǎn)量有一定影響。

　　礦山-粗銅供應(yīng)維持寬松

由于銅精礦的緊缺，國內(nèi)冶煉廠更傾向于粗銅陽極作為原料生產(chǎn)精銅。1-8月，粗銅供應(yīng)較去年同期寬松。故粗銅價格較銅礦端來看，價格表現(xiàn)相對平和，波動幅度有限。預(yù)計(jì)年內(nèi)粗銅依然將維持寬松預(yù)期。

　　冶煉-國內(nèi)精煉銅檢修干擾量同比激增

1-8月，國內(nèi)銅冶煉廠檢修影響量40.75萬噸，去年同期影響量為34.25．從9月后冶煉廠檢修計(jì)劃來看，部分煉廠檢修均有提前并延長的跡象。預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)銅冶煉檢修影響量62.45萬噸，去年同期檢修影響量為43.15萬噸。原料段干擾在后期將表現(xiàn)更為明顯。另外，2025年銅精礦長單將排上日程，預(yù)估報價并不樂觀，這也將導(dǎo)致冶煉廠利潤壓縮，并不排除部分民營煉廠出現(xiàn)虧損的狀態(tài)。一旦出現(xiàn)此類情況，銅價及國內(nèi)月差結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)劇烈波動。再者，近期數(shù)個煉廠設(shè)備出現(xiàn)故障，不排除出現(xiàn)其他煉廠的安全檢查，以減少設(shè)備故障可能性，因此出現(xiàn)的適量減產(chǎn)檢修，也較大可能影響四季度最終產(chǎn)量。

2024年，國內(nèi)產(chǎn)量最終增量預(yù)計(jì)在35萬噸左右，全年產(chǎn)量1184萬噸，環(huán)比增速3.22%

　　冶煉-年度進(jìn)口量維持增長

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1-7月中國進(jìn)口精煉銅（未鍛軋銅含量＞99.9935%的精煉銅陰極及未鍛軋其他精煉銅陰極）共207.7萬噸，累計(jì)同比增加13.31%。其中，7月進(jìn)口27.6萬噸，環(huán)比減少3.46%，同比下降3.91%。

故我們預(yù)計(jì)2024年中國進(jìn)口銅量級353萬噸，將較去年有所增加8萬噸。

　　中國原料端平衡-銅精礦緊平衡

對于2024年國內(nèi)的銅礦平衡，產(chǎn)量上在不考慮其他干擾事項(xiàng)的情況下，國內(nèi)銅礦總產(chǎn)量約為185萬金屬噸，同比2023年增加23.1萬金屬噸；需求上，根據(jù)國內(nèi)冶煉廠的排產(chǎn)及檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024年銅精礦總需求約為882.4萬金屬噸，同比2023年增加12.2萬金屬噸。

預(yù)計(jì)2024年銅礦數(shù)據(jù)平衡供應(yīng)過剩17.6萬金屬噸，但考慮四季度后部分陽極產(chǎn)量存在擱置可能性，預(yù)計(jì)國內(nèi)銅礦依然維持緊平衡狀態(tài)。另外，需要關(guān)注新的邏輯是否成立，即冶煉減產(chǎn)是否將逐步影響到TC/RC礦端價格。

　　需求與平衡

　　需求-國內(nèi)耗銅量下降，但需求量增加

從精煉銅表消和庫存預(yù)期變動值來看，2024年實(shí)際需求量約1468.08萬噸，與終端板塊增速預(yù)估需求量相當(dāng)。

從各板塊開工率及耗銅量變動來看，除去銅板帶以外，其他各板塊2024年耗銅量較2023年均出現(xiàn)一定下降，年度總耗銅量同比下降59.83萬噸。

耗銅量與實(shí)際需求量相差量級，主因銅桿作為其他銅材的原料以及銅材凈出口所致。

　　需求-海外市場耗銅增速意外弱于國內(nèi)市場

海外市場運(yùn)行弱于預(yù)期，因歐洲、日本、新興市場等不及預(yù)期。不過，從5-10年計(jì)劃來看，在綠色光伏的支持下，銅的消費(fèi)量將有幾倍極增長。

我們預(yù)計(jì)，2024年海外市場主要地區(qū)精煉銅需求量約1232萬噸，增速1.3%。

　　需求-下調(diào)全年國內(nèi)耗銅增速預(yù)期

從終端行業(yè)來看，24年中國傳統(tǒng)汽車、建筑以及電子機(jī)械同比下滑，其他板塊出現(xiàn)微增。

預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)精煉銅需求量1468.19萬噸，同比增速1.36%，較23年增加20萬噸。

　　需求-全球減碳推動電網(wǎng)增速及銅需求

目前，氣候挑戰(zhàn)是一個“政治問題”，同時減少碳排放也是一項(xiàng)艱巨的挑戰(zhàn)。而減碳，需要大量的銅作為原材料，其所需要的銅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前的供應(yīng)量。

根據(jù)國際能源署IEA數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國占全球電網(wǎng)支出的80%，中國以外新興市場和發(fā)展中國家EMDE國家約占20%。到2030年全球電網(wǎng)投資有望翻番達(dá)6000億，新興市場有望貢獻(xiàn)增量。從投資主體來看，2024年，歐洲、美國、中國和拉丁美洲部分地區(qū)將領(lǐng)跑，后續(xù)將從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移至EMDE國家。

全球電網(wǎng)需求激增原因：1、新能源并網(wǎng)要求；2、電網(wǎng)舊改需求；3、用電需求；4、數(shù)字化監(jiān)測需求；5、電網(wǎng)互聯(lián)需求。

我們預(yù)計(jì)2024年全球電網(wǎng)（除中國）增速在4.56%。

　　需求-中國電源投資加速釋放，綠色能源占比進(jìn)一步增加

國家能源局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，全國累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約31.0億千瓦，同比增長14.0%。其中，太陽能發(fā)電裝機(jī)容量約7.4億千瓦，同比增長49.8%；風(fēng)電裝機(jī)容量約4.7億千瓦，同比增長19.8%。1-7月份，全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用1994小時，比上年同期減少91小時。1-7月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4158億元，同比增長2.6%。電網(wǎng)工程完成投資2947億元，同比增長19.2%。

我們上調(diào)2024年中國電力電網(wǎng)工程總和（含光伏風(fēng)電）增速在2.64%。

　　需求-綠色能源發(fā)展?jié)摿薮?/p>

海外光伏來看，巴基斯坦、印度、中東等新興市場新能源轉(zhuǎn)型加速，有望支撐海外新增光伏裝機(jī)。20024年全球光伏市場裝機(jī)規(guī)模為520GW，其中，中國市場發(fā)揮關(guān)鍵作用，預(yù)計(jì)裝機(jī)量將超過240GW，占據(jù)全球市場的43%份額。預(yù)計(jì)東南亞市場光伏裝機(jī)體量穩(wěn)定增長，澳洲每年并網(wǎng)量約為5GW，日本為4~5GW，韓國為3GW以上，總體年裝機(jī)體量在15GW以上。中東市場大型地面電站釋放速度加快，沙特阿拉伯等市場裝機(jī)量增加，2024年中東市場光伏裝機(jī)體量達(dá)16GW。美國光伏裝機(jī)規(guī)模接近50GW；歐洲市場光伏裝機(jī)規(guī)模接近100GW，分布式需求占比高。

我們預(yù)計(jì)2024年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模為390-430GW，增速17-20%。

國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-7月，我國光伏新增裝機(jī)123.53GW，同比增長27.1%。中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測2024年全球新增裝機(jī)為390-430GW，國內(nèi)新增裝機(jī)為190-220GW，對比2023年裝機(jī)增速放緩。

中國電力建設(shè)企業(yè)協(xié)會日前在京發(fā)布的《中國電力建設(shè)行業(yè)年度發(fā)展報告2024》稱，未來幾年，電力建設(shè)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型將進(jìn)一步深化。預(yù)計(jì)到2030年，我國非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比接近70%。

我們下調(diào)2024年預(yù)估，中國光伏新增裝機(jī)增速在18%。

　　需求-中國新能源汽車全球銷量歷史新高

根據(jù) Rho Motion報告，8月份全球新能源汽車銷量同比增長20%，達(dá)到147萬輛。中國市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，銷量同比上升42%，突破100萬輛。美國和加拿大銷量增長8%，總計(jì)16萬輛。歐洲市場銷量下滑33%，為2023年1月以來最低水平，今年至今銷量下降4%，德國削減補(bǔ)貼政策導(dǎo)致銷量下降23%。Rho Motion數(shù)據(jù)顯示，中國今年新能源汽車銷量有望增長三分之一，達(dá)到1050萬輛。歐洲市場銷量預(yù)計(jì)將與去年持平，為310萬輛。

我們預(yù)計(jì)2024年全球（除中國）交通板塊增速6.91%。

據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，8月汽車產(chǎn)銷分別完成249.2萬輛和245.3萬輛，環(huán)比分別增長9%和8.5%，同比分別下降3.2%和5%。1—8月，汽車產(chǎn)銷分別完成1867.4萬輛和1876.6萬輛，同比分別增長2.5%和3%，產(chǎn)銷增速較1—7月分別收窄0.9和1.3個百分點(diǎn)。出口方面，新能源汽車銷量保持穩(wěn)步增速。數(shù)據(jù)顯示，8月新能源汽車出口11萬輛，同比增長22%。1—8月，新能源汽車出口81.8萬輛，同比增長12.6%。

我們維持之前預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年中國市場傳統(tǒng)汽車板塊增速-2.7%，新能源汽車板塊增速15-18%，充電樁增速16.9%，交通板塊總增速10.31%。

　　需求-全球及中國建筑板塊縮減

根據(jù)貝哲斯咨詢的調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年全球預(yù)制建筑市場規(guī)模達(dá)124億美元，預(yù)計(jì)到2029年將增至296億美元。其中，2024年亞太地區(qū)占據(jù)31%的最大市場份額，將實(shí)現(xiàn)12%的CAGR增長。我們維持之前預(yù)判，預(yù)計(jì)2024年全球建筑業(yè)（除中國）增速在-4.06% 。

國內(nèi)1—7月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積703286萬平方米，同比下降12.1%。其中，住宅施工面積491532萬平方米，下降12.7%。房屋新開工面積43733萬平方米，下降23.2%。其中，住宅新開工面積31684萬平方米，下降23.7%。房屋竣工面積30017萬平方米，下降21.8%。其中，住宅竣工面積21867萬平方米，下降21.8%。我們維持之前預(yù)判，預(yù)計(jì)2024年中國房地產(chǎn)增速在-16.36% 。

　　需求-全球工程機(jī)械下滑

近日，外資工程機(jī)械企業(yè)陸續(xù)2024年第2季度業(yè)績報告，卡特彼勒、凱斯、日立、沃爾沃等企業(yè)出現(xiàn)營收和利潤下滑，側(cè)面印證了全球工程機(jī)械市場增長乏力的態(tài)勢。不過，礦山機(jī)械、高空作業(yè)平臺兩大類產(chǎn)品依然呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長勢頭，成為工程機(jī)械市場為數(shù)不多的亮點(diǎn)。在此形勢下，主要外資企業(yè)紛紛下調(diào)了2024年市場預(yù)期，顯現(xiàn)出對行業(yè)增長的謹(jǐn)慎態(tài)度。

我們預(yù)計(jì)2024年全球全球工程機(jī)械增速在-5.8%。

　　需求-全球電子消費(fèi)品維持優(yōu)良發(fā)展

根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，今年二季度，全球智能手機(jī)市場增長12%，出貨量達(dá)2.889億臺，是繼一季度10%增速后再一次實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。受到產(chǎn)品創(chuàng)新及營商條件改善的推動，全球智能手機(jī)市場已經(jīng)連續(xù)三個季度正增長。PC（個人電腦）方面則受益于AIPC需求的拉動，今年二季度，PC市場蓄力增長，臺式機(jī)和筆記本的出貨量達(dá)6280萬臺，同比增長3.4%。

除卻消費(fèi)周期觸底回暖外，端側(cè)AI應(yīng)用在2024年逐步落地，也是消費(fèi)電子需求和產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的助推劑。

我們預(yù)計(jì)2024年全球消費(fèi)品增速在4.29%。

　　需求-中國電子市場有所回暖

內(nèi)需市場復(fù)蘇明顯。據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2024年上半年，國內(nèi)市場手機(jī)出貨量1.47億臺，同比增長13.2%，其中5G手機(jī)1.24億臺，同比增長21.5%，占同期手機(jī)出貨量的84.4%，遠(yuǎn)超全球5G手機(jī)平均滲透率。

另外，外貿(mào)出口同時實(shí)現(xiàn)觸底反彈，手機(jī)和筆記本電腦兩大類主要智能終端產(chǎn)品均扭轉(zhuǎn)了2023年出口量下滑態(tài)勢。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，我國出口手機(jī)3.66億臺，同比增長4.9%，出口金額3882.8億元；出口筆記本電腦6870萬臺，同比增長2.5%。業(yè)內(nèi)人士指出，上述兩大類產(chǎn)品對墨西哥、俄羅斯、馬來西亞等貿(mào)易伙伴的出口額實(shí)現(xiàn)較快增長。

我們預(yù)計(jì)2024年中國電子板塊有所回暖，整體增速在0.91%。

　　需求-中國家電出口依然優(yōu)于內(nèi)銷

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報告顯示，2024年9月空冰洗排產(chǎn)總量合計(jì)為2662萬臺，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績增長4.5%。分產(chǎn)品來看，9月份家用空調(diào)排產(chǎn)1054.2萬臺，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績增長8.8%：冰箱排產(chǎn)802萬臺，較上年同期生產(chǎn)實(shí)績增長2.2%：洗衣機(jī)排產(chǎn)806萬臺，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績增長1.5%。

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2024上半年中國三大自電銷售實(shí)現(xiàn)了同比14.4%的增長，與下游應(yīng)用市場相匹配，上半年白電產(chǎn)品用IPM內(nèi)銷同比增長13.9%，市場規(guī)模為2.38億顆。分企業(yè)來看，士蘭微、日立、羅姆、三菱等在上半年的出貨中占據(jù)了較大份額，其中，國產(chǎn)品牌增勢強(qiáng)勁。

產(chǎn)業(yè)在線最新月度數(shù)據(jù)顯示，2024年7月全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鰸q跌互現(xiàn)，空調(diào)、制冷等部分行業(yè)在經(jīng)歷了前期的大幅增長之后，進(jìn)入下降通道。分內(nèi)外銷來看，除空氣源熱泵之外，大多數(shù)行業(yè)都呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的走勢，出口形勢明顯好于內(nèi)銷。

我們下調(diào)2024年中國家電板塊2024年增速在3.13%。

　　全球庫存變動

隨著銅價強(qiáng)勢，海外庫存均出現(xiàn)明顯累庫跡象，印證海外消費(fèi)低于預(yù)期。與海外不同，LME及CMX較年初相比均出現(xiàn)明顯增量，但國內(nèi)市場在銅價回落后，傳統(tǒng)淡季反現(xiàn)積極去庫。截至9月13日，LME較年初增加14.8萬噸，CMX較年初增加2萬噸，國內(nèi)社庫較年初增加15.2萬噸。

預(yù)計(jì)海外市場庫存年度最終增量在13-15萬噸，國內(nèi)最終年度庫存增量在8-10萬噸，保稅區(qū)增量6-8萬。

　　海外精煉銅平衡——轉(zhuǎn)為過剩

今年以來，由于礦端的擾動導(dǎo)致最終精煉銅產(chǎn)出波動較大?？紤]5%左右礦端擾動值，海外精煉銅（除中國外）產(chǎn)量增量基本有限，預(yù)計(jì)2024年增加28萬噸，增速1.8%。

從海外消費(fèi)情況來看，海外消費(fèi)增速不及預(yù)期，大幅下調(diào)，增速約1.3%，需求量增加16萬噸（除中國）。

從平衡來看，2024年海外市場精煉銅轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，過剩量級14萬噸，與國內(nèi)趨同。

　　中國精煉銅平衡-情理之中的供應(yīng)過剩

我們預(yù)計(jì)，中國2024年全年產(chǎn)量最終增量預(yù)計(jì)在35萬噸左右，全年產(chǎn)量1184萬噸，總供應(yīng)環(huán)比增速3.22%；進(jìn)口量較23年增加8萬噸；中國精煉銅總供應(yīng)1478萬噸，增速2.14%。2024年中國需求量1468萬噸，同比增速1.36%，較23年增加20萬噸。

基于平衡表而言，2024年供需平衡較2023年轉(zhuǎn)為過剩10萬噸，但考慮上半年高銅價累庫及下半年煉廠被動減產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)四季度基本處于去庫狀態(tài)。

　　（轉(zhuǎn)自：紫金天風(fēng)期貨研究所）