市場回顧與分析

　　一級市場回顧

　　上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為1500億、2390億和930億，凈融資額為-841億、2141億和930億。金融債（不含政金債）共計(jì)發(fā)行規(guī)模419億，凈融資額-893億。非金信用債共計(jì)發(fā)行規(guī)模2142億，凈融資額-253億?？赊D(zhuǎn)債暫無新券發(fā)行。

　　二級市場回顧

　　上周利率曲線走平。主要影響因素包括：資金面偏緊、降息預(yù)期落空、股債蹺蹺板等。

　　流動性跟蹤

　　上周MLF錯期續(xù)作疊加季末壓力，資金面轉(zhuǎn)緊。最終R001和R007分別較前周上行39.5BP和上行39BP。

　　政策與基本面

　　上周央行未開展降息操作，銀行凈息差壓力或?yàn)橹饕s束。高頻數(shù)據(jù)來看：“以舊換新”刺激汽車銷售，出口景氣度繼續(xù)下降，食品價格漲勢放緩、油價金價上漲。

　　海外市場

　　美聯(lián)儲超預(yù)期降息50個基點(diǎn)，正式開啟降息周期。10年美債收盤3.73%，較前周上行7BP。

　　債市策略展望

　　上周市場對央行9月的降息預(yù)期有所落空，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率偏弱背景下投資者對年內(nèi)降準(zhǔn)降息的博弈依然在持續(xù)，海外美聯(lián)儲超預(yù)期降息也打開了相應(yīng)的貨幣政策空間?，F(xiàn)階段利率進(jìn)一步下行面臨多重考驗(yàn)：一是10年期國債收益率臨近2%的關(guān)鍵整數(shù)心里關(guān)口市場止盈需求有所上升；二是政府債發(fā)行速度在進(jìn)一步加快，供給壓力也在提升；三是資金利率偏緊，不利于短端利率表現(xiàn)。后續(xù)核心關(guān)注點(diǎn)仍然是四季度財(cái)政貨幣是否會開展組合拳，以及資金面變化情況。轉(zhuǎn)債方面，海外聯(lián)儲降息，國內(nèi)刺激政策預(yù)期有所加強(qiáng)，財(cái)政短期重點(diǎn)仍在現(xiàn)有措施的加快落實(shí)，不過年內(nèi)財(cái)政存在收支缺口的背景下，后續(xù)若公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，不排除出臺增量的擴(kuò)張性財(cái)政政策。轉(zhuǎn)債估值上，在風(fēng)險(xiǎn)事件影響加速見底后，轉(zhuǎn)債性價比已經(jīng)凸顯，關(guān)注接下來政策邏輯能否出現(xiàn)突破性變化，節(jié)奏上等待右側(cè)信號，保持耐心和信心。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。