來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　文 杜麗娟

　　時(shí)隔四年，美國聯(lián)邦儲備委員會（以下簡稱“美聯(lián)儲”）降息的靴子終于落地。

　　北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是美聯(lián)儲自2020年3月以來的首次降息，此舉標(biāo)志著美聯(lián)儲貨幣政策開始由緊縮向?qū)捤赊D(zhuǎn)向。

　　隨著美聯(lián)儲降息的塵埃落定，全球市場“熱啟動(dòng)鍵”強(qiáng)勢啟動(dòng)，這深度影響著全球資本流動(dòng)與資產(chǎn)定價(jià)要素，國際金融市場的基準(zhǔn)環(huán)境或?qū)l(fā)生系統(tǒng)性的調(diào)整和變化。

　　對中國市場來說，未來的貨幣政策走勢備受關(guān)注。

　　在貨幣政策工具箱創(chuàng)新舉措中，中國人民銀行近日在二級市場買賣國債的舉動(dòng)成為貨幣政策框架逐漸完善的一個(gè)重要信號。

　　近日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，2024年8月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。

　　2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，充實(shí)貨幣政策工具箱，豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。

　　8月30日，央行在公開市場買賣國債的操作正式落地。而央行凈買入國債，實(shí)際上是向市場投放了基礎(chǔ)貨幣，這進(jìn)一步增加了市場流動(dòng)性，同時(shí)也傳遞出貨幣政策對穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需等方面的支持力度。

　　對市場而言，央行買賣國債會逐漸淡化MLF（中期借貸便利）的貨幣投放作用，這將持續(xù)完善貨幣政策框架。據(jù)悉，MLF是央行向符合一定資質(zhì)要求的銀行提供的一種特殊貸款。

　　與常備借貸便利（SLF）相比，中期流動(dòng)性管理工具更能穩(wěn)定社會預(yù)期。也就是說，創(chuàng)設(shè)MLF既能滿足當(dāng)前央行穩(wěn)定利率的要求，又不直接向市場投放基礎(chǔ)貨幣。

　　然而，考慮到今年后續(xù)MLF到期量較大，央行選擇在此時(shí)買賣國債，可以淡化MLF利率的政策色彩，同時(shí)也會提升市場的自主定價(jià)能力。

　　央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年9—12月，MLF到期量分別為5910億元、7890億元、14500億元、14500億元，央行此次凈買入的1000億元國債也成為貨幣投放方式替換的重要窗口期。

　　隨著央行買賣國債操作的落地，央行在流動(dòng)性投放機(jī)制上也更加市場化，這將對我國金融體系的流動(dòng)性、資產(chǎn)定價(jià)、財(cái)政金融協(xié)調(diào)等產(chǎn)生重要影響。目前，業(yè)界達(dá)成的共識主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　首先，從流動(dòng)性來看，央行在二級市場購買國債，將使所有參與機(jī)構(gòu)平等地獲得流動(dòng)性支持，這改變了結(jié)售匯業(yè)務(wù)優(yōu)先銀行流動(dòng)性的情況。

　　其次，從資產(chǎn)定價(jià)角度看，國債收益率是金融資產(chǎn)的“錨”，金融產(chǎn)品和金融工具主要以國債收益率作為定價(jià)基準(zhǔn)。隨著央行在二級市場購買國債，未來金融機(jī)構(gòu)貸款利率或?qū)⒏嚓P(guān)注國債收益率及其利差變化。

　　最后，從財(cái)政金融協(xié)調(diào)看，央行購買國債后，有利于更好平衡債券發(fā)行這樣的財(cái)政工具，這會對金融市場流動(dòng)性產(chǎn)生重要影響。

　　整體來看，央行在二級市場買賣國債的目的是作為流動(dòng)性管理和貨幣政策工具的一部分，向商業(yè)銀行注入基礎(chǔ)貨幣，并通過商業(yè)銀行傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，短期可以通過置換到期的MLF，提供中長期流動(dòng)性。

　　這種操作有助于提高央行對市場預(yù)期的管理能力，增強(qiáng)其調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性的靈活性。此外，央行增加投放基礎(chǔ)貨幣的自由度后，也減少了對外匯儲備的依賴度。

　　現(xiàn)行法規(guī)明文禁止央行在一級市場購買國債，但允許央行在二級市場上買賣國債。

　　從過往歷史看，2000—2003年，央行多次開展買斷式交易國債的操作，主要是嘗試通過買賣國債進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。

　　自2004年以后，該操作交易量逐漸減少。這一時(shí)期，央行主要通過外匯占款提供基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性。

　　2014年9月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)MLF，交易對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。之后，央行主要通過MLF、PSL等（計(jì)入央行資產(chǎn)負(fù)債表“對其他存款性公司債權(quán)”科目）提供基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性。

　　值得注意的是，在穩(wěn)健貨幣政策主導(dǎo)背景下，央行此次凈買入國債也被部分市場人士視為財(cái)政赤字貨幣化的操作。

　　對此，中國人民銀行曾多次公開表態(tài)稱，把國債買賣納入貨幣政策工具箱，不代表要搞量化寬松，目前我國貨幣政策仍有充足空間，財(cái)政狀況健康可持續(xù)，并不需要實(shí)施量化寬松政策。

　　央行指出，把國債買賣納入貨幣政策工具箱，是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

　　從中長期角度來看，央行將二級市場國債買賣重新納入公開市場操作工具箱，也是貨幣政策新框架轉(zhuǎn)型的重要體現(xiàn)，該操作不僅可以豐富貨幣政策工具箱，也能提高央行對市場預(yù)期的管理能力，最終有助于穩(wěn)定長債利率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

　　可以看到，在密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)整情況的同時(shí)，中國的貨幣政策繼續(xù)堅(jiān)持“以我為主”，優(yōu)先支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？傮w來看，中國人民銀行正在靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，推動(dòng)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，有力支持經(jīng)濟(jì)回升向好。