9月議息會(huì)議不遠(yuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放出了迄今為止最強(qiáng)的降息信號(hào)。

　　“現(xiàn)在是時(shí)候調(diào)整政策了。”當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月23日，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表演講時(shí)坦言，目前，通脹已接近美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)定的2%的目標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)也已從從前過(guò)熱的狀態(tài)降溫。

　　2023年7月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將經(jīng)歷了一輪近乎史無(wú)前例的激進(jìn)加息后，維持政策利率在5.25%-5.5%高位至今。市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月議息會(huì)議上啟動(dòng)降息。

　　鮑威爾此次演講的題目為《重估貨幣政策的有效性和傳導(dǎo)》（Reassessing the Effectiveness and Transmission of Monetary Policy）。

　　鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)將盡一切努力支持一個(gè)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)在物價(jià)穩(wěn)定方面取得更多進(jìn)展。他認(rèn)為，目前的政策利率水平使美聯(lián)儲(chǔ)擁有足夠的空間，來(lái)應(yīng)對(duì)可能面臨的任何風(fēng)險(xiǎn)，包括不受歡迎的勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟。

　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)，緩解供需關(guān)系、保持穩(wěn)定的通脹預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)在維持較低失業(yè)率的情況下控制通脹的關(guān)鍵。他表示，緩和總需求的努力與對(duì)預(yù)期的錨定，共同推動(dòng)了通脹朝著2%的目標(biāo)邁進(jìn)。

　　“我對(duì)通脹回到2%越來(lái)越有信心?！滨U威爾在演講中表示。

　　鮑威爾的講話得到了市場(chǎng)的歡迎。截至8月23日收盤，納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.47%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1.14%，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.15%。美元指數(shù)則下跌0.82%。

　　杰克遜霍爾年會(huì)每年于8月在美國(guó)懷俄明州杰克遜霍爾召開(kāi)，每次持續(xù)三天。自2007年至2009年的全球金融危機(jī)以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)年會(huì)可能暗示出的貨幣政策動(dòng)向格外重視。

　　以下為演講稿全文（部分內(nèi)容有刪節(jié)）：

　　在新冠疫情暴發(fā)的四年半之后，與疫情有關(guān)的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)扭曲正在消退，通脹顯著下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)也不再過(guò)熱，現(xiàn)在的情況已沒(méi)有疫情前普遍存在的情況那么緊張，供應(yīng)限制已經(jīng)正常化。我們兩項(xiàng)任務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)平衡也發(fā)生了變化。長(zhǎng)期以來(lái)，我們的目標(biāo)?直是恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，避免出現(xiàn)之前反通貨膨脹時(shí)出現(xiàn)的急劇上升的失業(yè)率。當(dāng)時(shí)，通脹預(yù)期沒(méi)有得到很好的錨定。盡管現(xiàn)在任務(wù)尚未完成，但我們?cè)趯?shí)現(xiàn)這一目標(biāo)方面已經(jīng)取得了很大進(jìn)展。

　　今天，我將首先談?wù)劗?dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的未來(lái)方向，緊接著轉(zhuǎn)向?qū)σ咔楹蠼?jīng)濟(jì)事件的討論，探討為什么通脹上升到了一代人從未見(jiàn)過(guò)的水平，以及為什么在失業(yè)率保持低位的情況下，通脹下降了這么多。

　　近期政策展望

　　我們從當(dāng)前形勢(shì)和近期政策展望開(kāi)始。

　　在過(guò)去三年的大部分時(shí)間里，通貨膨脹遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們2%的目標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況也極其緊張。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的首要目標(biāo)一直是降低通脹，而且是適當(dāng)?shù)亟档屯洝４饲?，大多?shù)在世的美國(guó)人都沒(méi)感受過(guò)持續(xù)一段時(shí)間的高通脹帶來(lái)的痛苦。通貨膨脹帶來(lái)了巨大的困難，尤其是對(duì)那些難以承受更高成本的必需品（如食物、房屋、交通）的人來(lái)說(shuō)。高通脹引發(fā)的壓力和不公平感至今仍揮之不去。

　　實(shí)施限制性貨幣政策，有利于促進(jìn)總供給和總需求平衡，緩解通脹壓力，保證通脹預(yù)期。目前，通脹已大大接近我們的目標(biāo)，過(guò)去12個(gè)月，物價(jià)上漲了2.5%。在今年早些時(shí)候的一段停頓后，我們又開(kāi)始朝著2%的目標(biāo)邁進(jìn)。我對(duì)通脹回到2%越來(lái)越有信心。

　　關(guān)于就業(yè)，在新冠疫情之前的幾年里，我們看到了長(zhǎng)期強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)給社會(huì)帶來(lái)的巨大好處：低失業(yè)率、高參與率、史上較低的種族就業(yè)差距。在低水平和穩(wěn)定的通脹下，健康的實(shí)際工資增長(zhǎng)越來(lái)越集中在收入較低的人群中。

　　如今，勞動(dòng)力市場(chǎng)已從此前的過(guò)熱狀態(tài)大幅降溫。一年多前，失業(yè)率開(kāi)始上升，目前為4.3%，在歷史標(biāo)準(zhǔn)上仍然較低，但相比2023年初的水平幾乎高出一個(gè)百分點(diǎn)。這一上升大部分是在過(guò)去六個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)的。到目前為止，上升的失業(yè)率并不像經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)那樣，是大規(guī)模裁員的結(jié)果。相反，這一增長(zhǎng)主要反映了勞動(dòng)力供應(yīng)的增加，以及之前瘋狂招聘的速度放緩。即使如此，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的降溫是無(wú)可否認(rèn)的。就業(yè)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，但今年已經(jīng)有所放緩。職業(yè)空缺額有所下降，與失業(yè)率的比例已恢復(fù)到了疫情前的區(qū)間。招聘率和離職率現(xiàn)在低于2018年和2019年的普遍水平。名義工資增長(zhǎng)已經(jīng)放緩?？偠灾?，目前，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況沒(méi)有2019年疫情爆發(fā)前那么緊張——當(dāng)時(shí)，通脹率低于2%。在短期內(nèi)，勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎不太可能成為通脹壓力加劇的來(lái)源。我們不尋求也不歡迎勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步降溫。

　　總體而言，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)。但通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，形勢(shì)在不斷變化。通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，就業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加。正如我們?cè)谏洗蜦OMC聲明中強(qiáng)調(diào)的那樣，我們注意到了雙重任務(wù)雙方的風(fēng)險(xiǎn)。

　　現(xiàn)在是時(shí)候調(diào)整政策了。行動(dòng)的方向是明確的，降息的時(shí)機(jī)和節(jié)奏將取決于新的數(shù)據(jù)、不斷演變的前景，以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

　　我們將盡一切努力支持一個(gè)強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，同時(shí)在物價(jià)穩(wěn)定方面取得更多進(jìn)展。在適當(dāng)放松政策約束的情況下，我們有充分的理由認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將回到2%的通脹水平，同時(shí)保持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。我們目前的政策利率水平給了我們充足的空間，來(lái)應(yīng)對(duì)可能面臨的任何風(fēng)險(xiǎn)，包括不受歡迎的勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。

　　通脹率的上升和下降

　　現(xiàn)在，我們來(lái)談?wù)劄槭裁赐洉?huì)上升，以及為什么在失業(yè)率保持低位的情況下，通脹會(huì)大幅下降。關(guān)于這些問(wèn)題的研究越來(lái)越多，現(xiàn)在正是討論這些問(wèn)題的好機(jī)會(huì)。當(dāng)然，現(xiàn)在就做出明確的評(píng)估還為時(shí)過(guò)早。這一時(shí)期將在我們離開(kāi)后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)被分析和討論。

　　新冠疫情的到來(lái)導(dǎo)致世界各地的經(jīng)濟(jì)體迅速關(guān)閉，那是一個(gè)充滿不確定性和嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。正如危機(jī)時(shí)期經(jīng)常發(fā)生的那樣，美國(guó)人適應(yīng)和創(chuàng)新。政府采取了非常有力的應(yīng)對(duì)措施，特別是美國(guó)國(guó)會(huì)一致通過(guò)了《CARES法案》。在美聯(lián)儲(chǔ)，我們以前所未有的力度使用我們的權(quán)利，以此穩(wěn)定金融系統(tǒng)，幫助避免經(jīng)濟(jì)蕭條。

　　在經(jīng)歷了歷史性深度但短暫的衰退后，2020年中期，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始再次增長(zhǎng)。隨著嚴(yán)重、長(zhǎng)期衰退的風(fēng)險(xiǎn)消退。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放，我們面臨著全球金融危機(jī)后痛苦、緩慢的復(fù)蘇重演的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)會(huì)在2020年底和2021年初分別提供了大量額外的財(cái)政支持。2021年上半年的支出強(qiáng)勁復(fù)蘇，持續(xù)性的新冠疫情大流行塑造了復(fù)蘇的模式，對(duì)新冠疫情的持續(xù)擔(dān)憂拖累了線下服務(wù)的支出。不過(guò)，壓抑的需求、刺激政策、新冠疫情對(duì)工作和休閑做法的改變，以及與服務(wù)型支出受限導(dǎo)致的額外儲(chǔ)蓄，都對(duì)消費(fèi)者商品支出的歷史性激增做出了貢獻(xiàn)。

　　新冠疫情還對(duì)供應(yīng)狀況造成了嚴(yán)重破壞。疫情剛開(kāi)始時(shí)，有800萬(wàn)人離開(kāi)了勞動(dòng)力（市場(chǎng)），2021年初的勞動(dòng)力規(guī)模仍比疫情前的水平少400萬(wàn)人。勞動(dòng)力要到2023年中期才恢復(fù)到疫情前的趨勢(shì)。供應(yīng)鏈因工人流失、國(guó)際貿(mào)易聯(lián)系中斷，以及需求構(gòu)成和水平的結(jié)構(gòu)性變化而陷入混亂。顯然，這與全球金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇截然不同。

　　進(jìn)入通貨膨脹。通脹在2020年低于目標(biāo)，但在2021年3月和4月，通脹飆升。最初的通脹爆發(fā)是集中而非廣泛的，汽車等短缺商品的價(jià)格出現(xiàn)極大的上漲。一開(kāi)始，我和我的同事判斷，這些與流行病有關(guān)的因素不會(huì)持續(xù)下去，因此，通脹的突然上升可能會(huì)在不需要采取貨幣政策應(yīng)對(duì)的情況下相當(dāng)快地過(guò)去——簡(jiǎn)而言之，這一通脹將是暫時(shí)的。長(zhǎng)期以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)的想法是，只要通脹預(yù)期保持良好，央行無(wú)視通脹的短暫上升是合適的。

　　“短暫號(hào)”是一條擁擠的船，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行人員都在船上。當(dāng)時(shí)的普遍預(yù)期是，供應(yīng)狀況將相當(dāng)迅速地改善，需求將快速恢復(fù)，從商品轉(zhuǎn)回到服務(wù)業(yè)，從而降低通脹。

　　在一段時(shí)間內(nèi)，數(shù)據(jù)和暫時(shí)性假設(shè)是一致的。2021年4月至9月，核心通脹率的月度數(shù)據(jù)逐月下降，盡管進(jìn)展慢于預(yù)期。年中前后，情況開(kāi)始變?nèi)酰@在我們的溝通中得到反映。從10月份開(kāi)始，數(shù)據(jù)與暫時(shí)的假設(shè)發(fā)生了嚴(yán)重的矛盾，通脹率上升，并從商品擴(kuò)展到服務(wù)業(yè)。很明顯，高通脹不是暫時(shí)的，如果要使通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，就需要強(qiáng)有力的政策回應(yīng)。我們意識(shí)到這一點(diǎn)，并從11月開(kāi)始轉(zhuǎn)向。金融環(huán)境開(kāi)始收緊，在逐步停止資產(chǎn)購(gòu)買后，我們于2023年3月起飛（譯注：加息）。

　　2022年初期，總體通脹率超過(guò)了6%，核心通脹率超過(guò)了5%，同時(shí)出現(xiàn)了新的供給沖擊。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致能源和大宗商品價(jià)格大幅上漲，供應(yīng)條件的改善和商品到服務(wù)業(yè)的需求輪回所需的時(shí)間比預(yù)期要長(zhǎng)的多，部分原因是美國(guó)的新冠疫情進(jìn)一步加劇。新冠疫情繼續(xù)擾亂全球生產(chǎn)。

　　高通脹率是一種全球現(xiàn)象，反映了共同的經(jīng)歷：商品需求的快速增加，供應(yīng)鏈緊張，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏，大宗商品價(jià)格大幅上漲。全球性質(zhì)的通貨膨脹與1970年以來(lái)任何時(shí)期的通脹不同。當(dāng)時(shí)，高通脹已經(jīng)根深蒂固，這是我們極力避免的結(jié)果。

　　2022年中期，勞動(dòng)力市場(chǎng)極其緊俏，就業(yè)人數(shù)比2021年中期增加了650多萬(wàn)。勞動(dòng)力需求的增加得到滿足，部分原因是健康問(wèn)題開(kāi)始消退，工人重新加入勞動(dòng)力大軍。不過(guò)，勞動(dòng)力供應(yīng)依然受限，同時(shí)，2022年夏天，勞動(dòng)力參與率遠(yuǎn)低于大流行前的水平。從2022年3月到今年年底，公開(kāi)的工作數(shù)量幾乎是失業(yè)人員的兩倍，這表明勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺。2022年6月，通脹率達(dá)到7.1%的峰值。

　　兩年前，在這個(gè)講臺(tái)上，我討論了解決通脹可能帶來(lái)一些痛苦的可能性，其形式是更高的失業(yè)率和更慢的增長(zhǎng)。一些人認(rèn)為，成功抗擊通脹將以經(jīng)濟(jì)衰退和長(zhǎng)時(shí)間的高失業(yè)率為代價(jià)。我表達(dá)了我們無(wú)條件的承諾，即全面恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定，并堅(jiān)持到完成這項(xiàng)工作。

　　FOMC在履行職責(zé)時(shí)沒(méi)有退縮，我們的行動(dòng)有力地展現(xiàn)了我們對(duì)恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的承諾。我們?cè)?022年上調(diào)政策利率425個(gè)基點(diǎn)，又在2023年上調(diào)100個(gè)基點(diǎn)。2023年7月以來(lái)，我們一直將政策利率維持在目前的限制性水平。

　　事實(shí)證明，2022年夏天是通脹的峰值時(shí)期。在低失業(yè)率的背景下，通脹較前兩年的峰值下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)受歡迎的、在歷史上不尋常的結(jié)果。

　　通脹是如何在失業(yè)率沒(méi)有大幅上升到超過(guò)其估計(jì)的自然比率的情況下下降的？

　　與疫情有關(guān)的供需變形，以及能源和大宗商品市場(chǎng)受到的嚴(yán)重沖擊，是驅(qū)動(dòng)高通脹的重要因素，而這些情形的反轉(zhuǎn)是通貨膨脹下降的關(guān)鍵。緩解這些因素所花的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)得多，但最終這些因素在隨后的反通脹中發(fā)揮了重要作用。我們的限制性貨幣政策促進(jìn)了總需求的放緩，加上總供給的改善，在降低通脹壓力的同時(shí)，保持了經(jīng)濟(jì)的健康增速。隨著勞動(dòng)力需求的放緩，相對(duì)于失業(yè)率而言的歷史上較高的職位空缺率已經(jīng)正常化，這主要是由于職位空缺率下降，同時(shí)沒(méi)有大規(guī)模破壞性裁員，這使得勞動(dòng)力市場(chǎng)不再是通脹壓力的來(lái)源。

　　再來(lái)談?wù)勍涱A(yù)期的關(guān)鍵重要性。長(zhǎng)期以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型一直反映這樣一種觀點(diǎn)，只要通脹預(yù)期錨定在目標(biāo)上，當(dāng)產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)平衡時(shí)，在不需要經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下，通脹將回歸其目標(biāo)。模型是這么說(shuō)的，但自2000年代以來(lái)，長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定的情況下還是爆發(fā)了持續(xù)性的高通脹，“通脹錨”能否奏效還遠(yuǎn)未得到驗(yàn)證。對(duì)于錨化（de-anchoring）的擔(dān)憂促成了另一種觀點(diǎn)，即反通脹將要求經(jīng)濟(jì)，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)疲軟。從最近的經(jīng)驗(yàn)中得出的一個(gè)重要結(jié)論是，錨定的通脹預(yù)期，再加上央行的有力行動(dòng)，可以在不需要（經(jīng)濟(jì)）疲軟的情況下促進(jìn)反通脹。

　　這種說(shuō)法很大程度上將通脹上升歸因于過(guò)熱且暫時(shí)扭曲的需求與供應(yīng)受限之間的沖突。盡管研究人員的方法各不相同，而且在某種程度上，他們的結(jié)論也各不相同，但一種共識(shí)似乎正在形成，即將通脹上升歸因于這種沖突?？偠灾?，從疫情的扭曲中恢復(fù)過(guò)來(lái)，我們緩和總需求的努力與對(duì)預(yù)期的錨定，共同推動(dòng)通脹朝著越來(lái)越可能實(shí)現(xiàn)的2%目標(biāo)邁進(jìn)。

　　只有在錨定通脹預(yù)期的情況下，才能在保持勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁的同時(shí)抑制通脹，這反映了公眾的信心，即隨著時(shí)間的推移，央行將帶回2%的通脹率。這種信心是幾十年建立起來(lái)的，我們的行動(dòng)增強(qiáng)了這種信心。

　　這是我對(duì)事態(tài)的評(píng)價(jià)，各位的看法可能會(huì)有所不同。

　　結(jié)論

　　最后，我要強(qiáng)調(diào)，事實(shí)證明，大流行經(jīng)濟(jì)與任何其他經(jīng)濟(jì)都不同，仍有許多東西需要從這一特殊時(shí)期學(xué)習(xí)。我們關(guān)于長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略的聲明強(qiáng)調(diào)，我們致力于通過(guò)每五年一次的公眾審查來(lái)審查我們的原則，并作出適當(dāng)調(diào)整。當(dāng)我們?cè)诮衲晖硇r(shí)候開(kāi)始這一進(jìn)程時(shí)，我們將接受批評(píng)和新想法，同時(shí)保持我們的框架優(yōu)勢(shì)。我們的知識(shí)有限，這在大流行期間是如此明顯，這要求我們保持謙遜和質(zhì)疑精神，注重從過(guò)去吸取教訓(xùn)，并靈活運(yùn)用，以面對(duì)當(dāng)前的挑戰(zhàn)。