專題：中秋國慶白酒市場“旺季不旺”

　　中新經(jīng)緯

　　貴州茅臺盤中跌破1300元/股，創(chuàng)2022年11月初來新低。

　　9月13日，貴州茅臺低開后震蕩走弱，隨后保持底部震蕩，截至午盤跌2.63%，報1299.9元/股。該股上個交易日（9月12日）收跌3.26%，目前連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)明顯下挫，創(chuàng)階段性新低。

　　對股價下跌，貴州茅臺相關(guān)工作人員稱，公司也在關(guān)注（股價），公司領(lǐng)導(dǎo)非常重視，請投資人放心。

　　業(yè)績方面，貴州茅臺2024年上半年營收819.31億元，同比增17.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤416.96億元，同比增15.88%。公司銷售費用同比增46.53%至26.17億元，主要是廣告宣傳及市場費用增加。

　　報告期內(nèi)，貴州茅臺毛利率還出現(xiàn)小幅下滑。張德芹在2024年半年度業(yè)績說明會上表示，今年上半年，茅臺酒毛利率同比增加0.04%，系列酒毛利率同比增加0.75%，系列酒占酒類收入比16.09%，同比增加1.56個百分點，系列酒收入占比提高拉低了酒類產(chǎn)品整體毛利率。

　　值得注意的是，據(jù)媒體報道，今年上半年，飛天茅臺終端市場價格曾一度跌破2300元/瓶。對飛天價格，張德芹表示，茅臺高度重視市場情況，公司深入各省區(qū)開展市場調(diào)研，召開各省區(qū)市場工作會。貴州茅臺與經(jīng)銷商、電商、團購、省區(qū)自營等渠道代表深度座談交流，持續(xù)完善既系統(tǒng)、又協(xié)同的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)體系，市場情況整體較為穩(wěn)定。

　　對白酒近期銷售情況，國泰君安研報稱，白酒行業(yè)8-9月銷量環(huán)比略有回暖，但同比來看大部分區(qū)域總需求仍有回落，其中價格端壓力明顯大于銷量端壓力（價格壓力以飛天為代表），產(chǎn)品動銷主要聚焦在100-200元價格帶以及200元以上價位帶核心流量單品。近期渠道在盈利空間層面及周轉(zhuǎn)層面均受到持續(xù)擠壓，費用對渠道回款的拉動作用已經(jīng)有限，結(jié)合2024年第二季度酒企財務(wù)數(shù)據(jù)（現(xiàn)金流、預(yù)收款邊際承壓），渠道逐步失去緩沖墊作用，庫存周期的展開將體現(xiàn)為企業(yè)表觀增速的明顯回落與分化。

　　該機構(gòu)稱，目前大部分企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是“份額優(yōu)先”，也即是保持市占率和營收規(guī)模的相對穩(wěn)定：2024金秋旺季除茅臺、五糧液外，酒企銷售層面普遍對價格體系有所放寬、費用力度也有所加大。展望后續(xù)，推測白酒消費“去地產(chǎn)依附”和“去奢侈”特征會持續(xù)凸顯，在此維度下，“份額就是品牌”，企業(yè)能夠發(fā)揮的是自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)縱深優(yōu)勢，利用強渠道、大品牌和大產(chǎn)能，借助合適的價格帶布局，對競品形成持續(xù)的擠占。

　　東方證券研報稱，中秋國慶旺季即將到來，酒企普遍進(jìn)入發(fā)貨時間點；考慮到消費環(huán)境疲軟，預(yù)計酒企費投動作偏謹(jǐn)慎，經(jīng)銷商回款積極性一般。

　　招商證券研報稱，產(chǎn)業(yè)、資本市場對于中秋預(yù)期普遍悲觀。從基本面看，近幾年中秋旺季效應(yīng)越來越不明顯，在這種趨勢下，需求超預(yù)期的難度比較大，但今年供給端已經(jīng)出現(xiàn)分化，高端和次高端投放相對去年更加謹(jǐn)慎，地產(chǎn)酒政策投入相對積極。從資本市場近期的持續(xù)調(diào)整來看，目前已經(jīng)形成足夠悲觀的預(yù)期，雙節(jié)若能扛過壓力測試（價格體系平穩(wěn)落地），有望形成股價反轉(zhuǎn)。

　　該機構(gòu)提到，高端需求符合中性預(yù)期，供給偏謹(jǐn)慎維持價盤穩(wěn)定。高端白酒整體表現(xiàn)符合市場中性預(yù)期。需求端茅五在各自價位帶仍體現(xiàn)出剛需屬性，雖然行業(yè)整體需求偏弱但品牌地位帶來了份額的進(jìn)一步集中。茅臺由于發(fā)貨節(jié)奏8月價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲，近期到貨后回落。結(jié)構(gòu)上，發(fā)貨較多的小箱跌幅相對較大，但價格維持2550元左右，散瓶和大箱2400元左右，與8月上漲前基本一致。