證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)道被并購(gòu)重組，反映了市場(chǎng)主體的多元化需求和資本方案的靈活性，同時(shí)也是企業(yè)和資本市場(chǎng)不斷探索和創(chuàng)新的結(jié)果。

硅寶科技并購(gòu)嘉好股份，只是今年A股公司并購(gòu)擬IPO企業(yè)浪潮中的一朵浪花。據(jù)記者初步統(tǒng)計(jì)，2024年以來(lái)，已有近10家A股公司宣布并購(gòu)此前擬IPO企業(yè)的控股權(quán)，包括通威股份(600438)以增資和協(xié)議收購(gòu)方式并購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份51%股權(quán)，永達(dá)股份擬以現(xiàn)金方式并購(gòu)金源裝備51%股份等。

放在更廣闊的視野考量，除了A股上市公司，港股上市公司也對(duì)并購(gòu)擬IPO企業(yè)控股權(quán)興趣濃厚。比如，去年從北交所撤回IPO申報(bào)材料的青鳥(niǎo)軟通，今年就被環(huán)球租賃宣布并購(gòu)51%股權(quán)，該并購(gòu)方是港股環(huán)球醫(yī)療子公司。

A股公司并購(gòu)已上市公司的案例也不斷增加。今年，華潤(rùn)三九(000999)宣布收購(gòu)滬市公司天士力(600535)股權(quán)，廣東宏大擬入主滬市公司雪峰科技(603227)，“A控A”熱潮翻涌，背后指向包括促進(jìn)企業(yè)打通產(chǎn)業(yè)上下游、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化水平、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等。

從某種意義上說(shuō)，A股公司并購(gòu)擬IPO企業(yè)，實(shí)際上是“A控A”運(yùn)作的前置化――兩種模式都指向產(chǎn)業(yè)協(xié)同邏輯。不過(guò)，相較于后者，A股公司并購(gòu)擬IPO企業(yè)，往往流程相對(duì)快捷、估值也更為理性。

IPO與并購(gòu)重組之間，一直存在“蹺蹺板效應(yīng)”。從近年來(lái)政策取向來(lái)看，客觀上增加了蹺蹺板的“傾斜度”。一方面，新“國(guó)九條”、“科創(chuàng)板八條”等新規(guī)漸次推出，滬深北三大交易所優(yōu)化上市條件，被業(yè)內(nèi)視為IPO全流程嚴(yán)監(jiān)管信號(hào)；另一方面，監(jiān)管多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，市場(chǎng)加速?gòu)摹疤桌壿嫛弊呦颉爱a(chǎn)業(yè)邏輯”，走向高質(zhì)量發(fā)展。

從IPO到被并購(gòu)，驗(yàn)證了企業(yè)主體資本方案的靈活性。這個(gè)過(guò)程已經(jīng)形成生態(tài)鏈，指向多贏。

對(duì)上市公司而言，撤單的擬IPO企業(yè)中，很大比例已經(jīng)建立起良好的商業(yè)模式，可以作為上市公司外延發(fā)展的選秀池，整合后存在為上市公司帶來(lái)穩(wěn)定收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的可能。

對(duì)于擬IPO企業(yè)而言，一方面，有些只在特定賽道做得好，更適合走被并購(gòu)之路；另一方面，撤材料后倘若再度申報(bào)，結(jié)果依然是個(gè)未知數(shù)，并購(gòu)重組既可以解決企業(yè)的資金困局，也能更早鎖定諸多確定性。

對(duì)于投資方和中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，先期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出收益雖然有所收窄，但是能滿足退出要求。而轉(zhuǎn)型期的投行機(jī)構(gòu)也樂(lè)于重新梳理自己的項(xiàng)目，看是否合適被并購(gòu)。

但擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)向并購(gòu)之路，并非只有鮮花，也有荊棘。

從今年宣布A股公司并購(gòu)擬IPO企業(yè)后續(xù)推進(jìn)來(lái)看，只有硅寶科技(300019)牽手嘉好股份等少數(shù)案例完成并購(gòu)；而登云股份(002715)收購(gòu)速度科技、亞通精工收購(gòu)興業(yè)汽配、納芯微收購(gòu)昆騰微等案例均以失敗告終；通威股份增資控股潤(rùn)陽(yáng)股份等案例尚還處于初步意向階段。

這映射出并購(gòu)重組的復(fù)雜性。不僅取決于買(mǎi)賣(mài)雙方的博弈，例如并購(gòu)交易涉及復(fù)雜的談判，可能會(huì)受到雙方意愿、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)文化等因素影響。而且，市場(chǎng)環(huán)境的變化可能導(dǎo)致交易難度增加，或是時(shí)間延長(zhǎng)。某些行業(yè)的監(jiān)管政策，也可能會(huì)對(duì)一些擬IPO企業(yè)或被收購(gòu)企業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生限制或要求。

即便是已經(jīng)交割的并購(gòu)案例，整合也是未來(lái)值得關(guān)注的重要課題。只有更深層次的文化整合，上市公司才能讓“迎娶”來(lái)的擬IPO資產(chǎn)真正成為自己的“白月光”。

因此，擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)道并購(gòu)重組之路，是一條鮮花與荊棘并生之路。相關(guān)各方的資本方案，在驗(yàn)證靈活性的同時(shí)，更要重視確定性。這既包括對(duì)并購(gòu)重組流程復(fù)雜性的應(yīng)對(duì)，也包括企業(yè)對(duì)各類(lèi)因素的綜合考量，以便做出適合自己長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的資本戰(zhàn)略和決策。

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