報告作者：顏子琦、洪子彥

主要觀點

??臨近“前低”，但長端利率有望進一步下行

隨著8月通脹數(shù)據(jù)的走弱，債市繼續(xù)上漲，30Y國債到期收益率降至2.27%創(chuàng)歷史新低，30Y-10Y期限利差也壓縮至15bp左右，長端與超長端的曲線進一步平坦化，10Y國債到期收益率則維持在2.12%附近，其下行動力不足主因或仍是由于市場對于監(jiān)管的擔憂。從性價比的角度而言，在大行缺負債的環(huán)境下，當前存單到期收益率相對短債偏高，其具備一定的配置價值，對于長債而言，我們看好其利率下行，雖然利率債的成交量依然不高，但低動量+低成交量通常在歷史上看對投資勝率影響相對更大，而當前債市的廣譜利率整體處于下行狀態(tài)，長端利率已經(jīng)具備一定的配置價值，能否突破此前新低的“心理底部”成為近期利率能否持續(xù)下行的關(guān)鍵。

從賣方情緒指數(shù)來看，本周跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.13，較上周上升0.18，當前5家偏多，8家中性， 1家偏空：

（1）：5家機構(gòu)觀點偏多，關(guān)鍵詞：政策寬松；

（2）：8家機構(gòu)觀點中性，關(guān)鍵詞：央行買債、資金平穩(wěn)分層加劇、降準降息、央行賣債、增量政策；

（3）：1家機構(gòu)觀點偏空，7%機構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：央行逆回購。

??買方情緒整體上升

截至9月6日，買方市場情緒指數(shù)錄得1.45，較8月30日上升。我們統(tǒng)計了四大類的債市情緒指標，交易情緒與資金杠桿方面，本周債市換手率整體上升，銀行間債市杠桿率下降，回購成交額上升；利差方面，收益曲線成牛平形態(tài)，30Y-10Y國債利差、新老券利差、國開-國債利差收窄，10Y-1Y國債利差走闊；期貨情緒方面，TL、T、TS主力合約成交多空比上升，TF主力合約成交多空比下降；一級市場方面，國債認購倍數(shù)整體上升，理財?shù)陌l(fā)行量、到期量上升。

??風險提示：

流動性風險。

01

賣方市場

1.1?賣方市場情緒指數(shù)與利率債：情緒指數(shù)上升

本周機構(gòu)對利率債看法主要為中性偏多，賣方市場情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.13，較上周上升0.18；賣方市場情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.29，較上周上升0.41；信用債主要關(guān)注信用債收益率、信用債配置；對轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣方轉(zhuǎn)債市場情緒跟蹤指數(shù)錄得0.11，較上周下降0.04。本周機構(gòu)整體持中性偏多觀點，5家偏多，8家中性，1家偏空。

36%機構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：政策寬松。

57%機構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：央行買債、資金平穩(wěn)分層加劇、降準降息、央行賣債、增量政策；

7%機構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：央行逆回購。

華安觀點：長端利率有望進一步下行

隨著8月通脹數(shù)據(jù)的走弱，債市繼續(xù)上漲，30Y國債到期收益率降至2.27%創(chuàng)歷史新低，30Y-10Y期限利差也壓縮至15bp左右，長端與超長端的曲線進一步平坦化，10Y國債到期收益率則維持在2.12%附近，其下行動力不足主因或仍是由于市場對于監(jiān)管的擔憂。從性價比的角度而言，在大行缺負債的環(huán)境下，當前存單到期收益率相對短債偏高，其具備一定的配置價值，對于長債而言，我們看好其利率下行，雖然利率債的成交量依然不高，但低動量+低成交量通常在歷史上看對投資勝率影響相對更大，而當前債市的廣譜利率整體處于下行狀態(tài)，長端利率已經(jīng)具備一定的配置價值，能否突破此前新低的“心理底部”成為近期利率能否持續(xù)下行的關(guān)鍵。

1.2 信用債：信用債收益率、信用債配置

市場熱詞：信用債收益率、信用債配置

#信用債收益率，關(guān)鍵詞：主要關(guān)注品種流動性。

#信用債配置，關(guān)鍵詞：可主要關(guān)注中高等級品種。

1.3 可轉(zhuǎn)債：本周機構(gòu)整體持中性偏多觀點

本周機構(gòu)整體持中性偏多觀點，1家偏多，8家中性

11%機構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：流動性縮窄、估值極低；

89%機構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：估值修復；

02

買方市場

2.1 買方市場情緒指數(shù)上升

截至9月6日，買方市場情緒指數(shù)錄得1.45，較8月30日上升。我們統(tǒng)計了四大類的債市情緒指標，交易情緒與資金杠桿方面，本周債市換手率整體上升，銀行間債市杠桿率下降，回購成交額上升；利差方面，收益曲線成牛平形態(tài)，30Y-10Y國債利差、新老券利差、國開-國債利差收窄，10Y-1Y國債利差走闊；期貨情緒方面，TL、T、TS主力合約成交多空比上升，TF主力合約成交多空比下降；一級市場方面，國債認購倍數(shù)整體上升，理財?shù)陌l(fā)行量、到期量上升。

2.2 交易情緒：債市換手率整體上升

30Y國債換手率上升，9月6日換手率錄得1.18%，較8月30日上升0.17pct，較周一下降0.09pct，周平均換手率為1.19%；利率債換手率較上周上升，9月6日換手率錄得0.79%，較8月30日上升0.20pct，較周一上升0.08pct；10Y國開債換手率較上周上升，9月6日換手率錄得4.60%，較8月30日上升1.08pct，較周一下降0.11pct。

2.3 資金杠桿：杠桿率下降

從資金面來看，近期杠桿率下降。截至9月6日，銀行間債市杠桿率降至107.42%，質(zhì)押式回購成交量為6.5萬億元，隔夜成交占比降至87.30%。

2.4 期貨情緒：整體上升

國債期貨方面，本周TL2412、T2412、TS2412合約成交多空比上升， TF2412合約成交多空比下降。截至9月6日，TL2412、T主力成交多空比分別為1.15、2.25；TS2412、TF2412合約多空比分別為1.09、1.05。

2.5 一級發(fā)行：國債認購倍數(shù)整體上升，理財發(fā)行量上升

一級市場發(fā)行方面，9月6日國債平均認購倍數(shù)為2.52，處于19.8%分位點；地方債平均認購倍數(shù)0；據(jù)Wind統(tǒng)計，9月2日至9月6日，理財類共發(fā)行558只，到期534只。

03

風險提示

流動性風險。

本文內(nèi)容節(jié)選自華安證券研究所已發(fā)布報告：《近4成賣方觀點翻多——債市情緒面周報（9月第1周）》（發(fā)布時間：20240910）具體分析內(nèi)容請詳見報告。若因?qū)蟾娴恼幍犬a(chǎn)生歧義，應(yīng)以報告發(fā)布當日的完整內(nèi)容為準。

分析師:顏子琦 ?

分析師執(zhí)業(yè)編號:S0010522030002

郵箱:[email protected]

研究助理:洪子彥

執(zhí)業(yè)編號:S0010123060036

郵箱:[email protected]

適當性說明

《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號/本賬號發(fā)布的觀點和信息僅供華安證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點應(yīng)以華安證券研究所發(fā)布的完整報告為準。若您并非華安證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號/本賬號中的任何信息。本訂閱號/本賬號難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關(guān)注、收到或閱讀本訂閱號/本賬號推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶。市場有風險，投資需謹慎。

分析師聲明

本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。

免責聲明

華安證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告中的信息均來源于合規(guī)渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據(jù)此投資，責任自負。本報告不構(gòu)成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。

本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)華安證券研究所書面授權(quán)，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經(jīng)本公司授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉(zhuǎn)載或轉(zhuǎn)發(fā)者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權(quán)利。

投資評級說明

以本報告發(fā)布之日起6個月內(nèi)，證券（或行業(yè)指數(shù)）相對于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準，A股以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。定義如下：

行業(yè)及公司評級體系

增持—未來 6 個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準指數(shù) 5%以上;

中性—未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數(shù)的變動幅度相差-5%至 5%;?

減持—未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數(shù) 5%以上;

公司評級體系

買入—未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準指數(shù)15%以上；

增持—未來6-12個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準指數(shù)5%至15%；

中性—未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%；

減持—未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數(shù)5%至15%；

賣出—未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數(shù)15%以上；

無評級—因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。

相關(guān)報告

（轉(zhuǎn)自：債市顏論）