8月市場持續(xù)震蕩下行，全月日均成交額約為6000億元，成交金額處于低位，但在最近一周有所回升。風格上，全月整體價值優(yōu)于成長，大盤跑贏小盤，但最近一周風格有所反轉，小盤跑贏大盤，成長跑贏價值。行業(yè)方面，上周傳媒、電力設備、美容護理等行業(yè)表現(xiàn)靠前；銀行、建筑裝飾、公共事業(yè)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

　　宏觀回顧：經(jīng)濟格局“內(nèi)冷外熱”

　　國內(nèi)方面，主要關注以下經(jīng)濟數(shù)據(jù)：1）代表經(jīng)濟景氣度的制造業(yè)PMI在8月繼續(xù)下行，為49.1%，比上月下降0.3個百分點，其背后有兩條邏輯：一是供需慣性走弱，仍需等待強力政策打破慣性；二是高溫拖累制造業(yè)和建筑業(yè)。

　　2）7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.1%，增速比6月份加快0.5個百分點，連續(xù)兩個月加快，主要由利潤率同比改善驅動。盈利的回升主要源于大宗降價效應延續(xù)，但企業(yè)經(jīng)營周轉壓力并未消退，被動補庫存特征明顯。往后看，大宗價格回落帶動企業(yè)盈利回升的邏輯或較難持續(xù)，決定價格走向的關鍵因素仍是需求。

　　3）從財政數(shù)據(jù)看，1-7月財政收支呈現(xiàn)如下特點：非稅收入延續(xù)高增，稅收降幅有所收窄；財政支出有所提速，社保就業(yè)及基建是主要支出；政府性基金收入降幅仍在擴大。整體看來，1-7月廣義財政收入降幅擴大，或存在較大減收壓力，或需出臺更多增量政策以保障財政支出強度。

　　海外方面，最近一周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預期，通脹數(shù)據(jù)符合預期，美債利率上行，曲線牛陡。當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)與聯(lián)儲模型預測印證了市場對美國2024下半年經(jīng)濟“退而不衰”的基準判斷，預計后續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也將持續(xù)證偽當前市場上存在的“衰退交易”。短期來看，預計在9月18日FOMC會議前，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將繼續(xù)論證美國經(jīng)濟“軟著陸”，降息預期和美債利率面臨回調(diào)壓力。本周主要關注8月ISM制造業(yè)PMI、服務業(yè)PMI和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預計制造業(yè) PMI與非農(nóng)數(shù)據(jù)或將顯著回升，有望修復風險情緒。

　　市場展望：持續(xù)性反轉仍待政策明確信號

　　展望9月，從整體宏觀環(huán)境來看，國內(nèi)經(jīng)濟偏弱格局將維持不變，市場預期扭轉仍需等待較大的政策刺激；海外方面，短期內(nèi)降息預期存在回調(diào)可能性，待降息落地后市場或將交易實際利率的回落。具體來看：

　　國內(nèi)經(jīng)濟或繼續(xù)維持偏弱格局。目前國內(nèi)需求仍無明顯反彈跡象，主要行業(yè)開工率未見回升，投資也還沒開始發(fā)力。從企業(yè)情況來看，國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)被動補庫存跡象明顯，周轉壓力增大，多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈需求不足，庫存壓力增大，未來盈利能力仍面臨較大挑戰(zhàn)。盡管前期已有部分刺激政策出臺，但落地節(jié)奏偏慢導致8月PMI超預期回落，9月政策落地的進度和力度顯得尤為重要。

　　海外方面，市場基本定價美聯(lián)儲9月第一次降息，在海外降息周期下國內(nèi)政策空間或由此打開，短期內(nèi)國內(nèi)市場風險偏好有望回升。對海外資產(chǎn)而言，前期市場波動加大主要來自降息周期落地幅度、美國經(jīng)濟回落方式、美國大選結果等三大不確定性因素。往后看，如果美國經(jīng)濟“硬著陸”，黃金、美債等避險類型資產(chǎn)或在降息開啟后上行速度更快；如果“軟著陸”，銅、美股等對經(jīng)濟較為敏感的風險資產(chǎn)或在降息開啟后表現(xiàn)更好。從目前情況來看，海外8月經(jīng)濟整體表現(xiàn)不弱，就業(yè)缺口仍未打打平，在制造業(yè)PMI、非農(nóng)數(shù)據(jù)出臺后，降息預期存在較大回調(diào)可能性，但對國內(nèi)權益市場影響或較小。

　　對A股市場而言，9月后或逐漸進入“國內(nèi)降息預期+政策期待增強”的交易環(huán)境中。從過往基本面交易情況看，每年4月、7月、8月是基本面定價較為重要的月份，而9-12月市場表現(xiàn)和基本面（利潤增速）的關系普遍較弱。往后看，市場對政策出臺和落地的敏感性或逐漸提升，此外，短期內(nèi)或迎來內(nèi)需回升較好的交易窗口期，但持續(xù)性的反轉還需看到國內(nèi)政策明確轉向信號。

　　板塊關注：短期可關注科技、紅利等方向

　　聚焦到具體板塊，9月上旬可關注風險偏好修復下的科技板塊，下旬可關注更具性價比的紅利板塊，此外家電、汽車以及船舶制造業(yè)等板塊也值得關注。

　　1）科技板塊：中報期大部分公司盈利彈性偏弱，而部分消費電子盈利彈性較好，短期內(nèi)可關注消費電子產(chǎn)業(yè)鏈，如折疊屏、散熱、穿戴設備、AI手機等。進一步延申，還可關注光儲、機器人以及科創(chuàng)50、科創(chuàng)100等方向。

　　2）紅利板塊：紅利板塊中宜尋找基本面更加穩(wěn)定、具有性價比的細分方向。盡管上周出現(xiàn)紅利轉向成長的短暫風格切換，但這只代表了風險偏好的自身調(diào)整，并不是對紅利板塊的全盤否定，其中電力、保險等紅利核心方向仍值得關注。

　　3）家電、汽車等板塊：9月政策對市場影響可能會較強，疊加前期政策穩(wěn)增長、促內(nèi)需的決心相對較強，消費和房地產(chǎn)可能是政策合力之處，但考慮到地產(chǎn)投資的風險較大，家電和汽車相關標的或是更優(yōu)的方向。

　　4）船舶制造業(yè)板塊：當前舊船置換的持續(xù)性與船東較好的盈利都帶來了資本開支的較好空間，現(xiàn)在船舶制造業(yè)整體股價并未完全計價未來的較好盈利景氣預期區(qū)間。

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