作者：劉敬元　　

　　近期，上市險(xiǎn)企陸續(xù)發(fā)布半年報(bào)，并分享對(duì)市場(chǎng)看法和投資策略。

　　據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，截至2024年6月末，9家A/H股市場(chǎng)的中資保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)合計(jì)18.96萬億元，較去年末增長(zhǎng)9.96%。在投資組合中，9家機(jī)構(gòu)持倉股票市值合計(jì)1.43萬億元，較去年末增加1100多億元，增幅8.48%。

　　多家險(xiǎn)企巨頭表示，權(quán)益投資一直是投資組合中的重要部分。投資方向上，高股息、新質(zhì)生產(chǎn)力，是他們普遍提及的方向。

　　凈投資收益率下降、總投資收益率提升

　　從投資業(yè)績(jī)來看，上市險(xiǎn)企上半年的凈投資收益率、總投資收益率，大多呈現(xiàn)“一降一升”的趨勢(shì)。據(jù)悉，凈投資收益率下降，主要受利率下行影響，存量資產(chǎn)到期和新增固定收益資產(chǎn)到期收益率下降；而總投資收益率上升，主要原因是TPL資產(chǎn)（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期收益）市值提升帶動(dòng)總投資收益，包括高股息等TPL權(quán)益資產(chǎn)市值增長(zhǎng)，以及利率下行帶來的TPL債券市值增長(zhǎng)。

　　其中，凈投資收益率最高的是中國(guó)再保險(xiǎn)，為3.9%；中國(guó)人保、陽光保險(xiǎn)次之，均為3.8%。

　　總投資收益率方面，中國(guó)太保、中國(guó)太平較高。其中，中國(guó)太保未年化的總投資收益率達(dá)到2.7%，中國(guó)太平的總投資收益率5.27%，新華保險(xiǎn)4.8%也較高。

　　綜合投資收益率方面，有5家公司披露數(shù)據(jù)，分別為：陽光保險(xiǎn)7.2%、新華保險(xiǎn)6.5%、中國(guó)太保3%（未年化）、中國(guó)太平5.58%（未年化）、中國(guó)平安4.2%。

　　值得注意的是，各家險(xiǎn)企計(jì)算投資收益率的口徑存在差異。例如，中國(guó)平安上半年計(jì)算“綜合投資收益”，剔除了支持壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的債權(quán)投資的公允價(jià)值變動(dòng)1510.1億元，剔除部分比其公布的綜合投資收益（1267億元）還高，因而其公布的綜合投資收益率比較保守。與之類似的還有中國(guó)太保。

　　中國(guó)平安在發(fā)布會(huì)上回應(yīng)稱，長(zhǎng)久期利率債更多地是進(jìn)行久期匹配，從投資邏輯上來講，利率債計(jì)入 OCI資產(chǎn)（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）可以體現(xiàn)其市值變動(dòng)，但中國(guó)平安在計(jì)算綜合投資收益率時(shí)未體現(xiàn)這部分債券的市值變動(dòng)，公司采取了穩(wěn)健保守的會(huì)計(jì)處理方式。原因是債券到期時(shí)，市值浮盈會(huì)自動(dòng)消失。如果把長(zhǎng)久期債券市值浮盈放到綜合投資收益率里面，綜合收益率數(shù)字將會(huì)非常高。

　　市場(chǎng)估值整體處于低位，或有新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　作為市場(chǎng)上長(zhǎng)期資金的代表，多家上市險(xiǎn)企在近期中期業(yè)績(jī)發(fā)布時(shí)，表達(dá)了對(duì)股票市場(chǎng)的看法，涉及估值、政策面、行情趨勢(shì)等方面，并分享了投資策略。

　　“目前，我們認(rèn)為股市整體估值處于市場(chǎng)低位，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值?！敝袊?guó)人壽副總裁、首席投資官劉暉8月30日稱。

　　政策面上，劉暉提到，一系列資本市場(chǎng)改革的監(jiān)管新規(guī)陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)生態(tài)改善、提升長(zhǎng)期回報(bào)水平有積極意義。中國(guó)人保副總裁才智偉也提到，資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”的出臺(tái)進(jìn)一步夯實(shí)了資本市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)，也進(jìn)一步夯實(shí)了A股市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的態(tài)勢(shì)。

　　從趨勢(shì)上看，市場(chǎng)或仍是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中國(guó)太保首席投資官蘇罡表示，預(yù)計(jì)今年下半年中國(guó)資本市場(chǎng)大概率維持平穩(wěn)震蕩格局，不排除會(huì)孕育新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。劉暉表示，在高質(zhì)量發(fā)展，扎實(shí)推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力大力發(fā)展的大背景下，科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等領(lǐng)域蘊(yùn)含著豐富的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

　　投資強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健，一手高股息一手新質(zhì)生產(chǎn)力

　　多家險(xiǎn)企巨頭表示，權(quán)益投資一直是投資組合中的重要部分，在低利率、資產(chǎn)荒的背景下，權(quán)益資產(chǎn)配置的重要性在提升。投資思路上，均衡配置，提升權(quán)益投資穩(wěn)健性。高股息、新質(zhì)生產(chǎn)力，是他們普遍提及的方向。

　　中國(guó)平安首席投資官鄧斌表示，公司資產(chǎn)配置是多維度的啞鈴型配置，除長(zhǎng)久期利率債作為壓艙石外，還包括成長(zhǎng)型的資產(chǎn)。在成長(zhǎng)型的資產(chǎn)里面，一部分是高分紅高股息的價(jià)值型股票，一部分是成長(zhǎng)型股票。這幾個(gè)維度都不能偏廢。

　　鄧斌表示，高分紅股票的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法體現(xiàn)實(shí)際的企業(yè)價(jià)值，公司用這些投資作為公司的“陣”，壓住了陣腳。后續(xù)更加關(guān)心的是新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。他介紹，平安在投研過程中大量接觸科技企業(yè)、科學(xué)家等科技領(lǐng)頭人，看到這些人和公司的動(dòng)能非常足。將緊跟國(guó)家戰(zhàn)略，做好新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域的配置。

　　劉暉介紹了中國(guó)人壽權(quán)益投資策略，將堅(jiān)持穩(wěn)健均衡的投資倉位結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持分散多元的投資策略，強(qiáng)化“絕對(duì)收益”導(dǎo)向，加大高股息股票的配置，提升權(quán)益投資的穩(wěn)健性。同時(shí)，堅(jiān)持著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資布局，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期資金、耐心資本的優(yōu)勢(shì)，踐行長(zhǎng)周期考核理念，適時(shí)適度開展逆勢(shì)投資、跨周期配置，在普遍樂觀的時(shí)候關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素，在普遍悲觀的時(shí)候?qū)ふ疫呺H利好，積極買入跌出性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)股票。聚焦經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，服務(wù)于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

　　蘇罡表示，中國(guó)太保將繼續(xù)推進(jìn)落實(shí)精細(xì)化的啞鈴型資產(chǎn)配置策略。一方面不斷加強(qiáng)長(zhǎng)期利率債配置，以降低資產(chǎn)負(fù)債久期匹配風(fēng)險(xiǎn)，另一方面聚焦優(yōu)質(zhì)的公開市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)，以及非公開市場(chǎng)的另類資產(chǎn)，并且結(jié)合創(chuàng)新型的固收和類固收投資。

　　談及下半年以來高股息資產(chǎn)有所承壓，蘇罡表示，中國(guó)太保的核心能力是長(zhǎng)期的邏輯、價(jià)值的判斷、穩(wěn)健的堅(jiān)守和責(zé)任的內(nèi)化。公司還是會(huì)堅(jiān)持以穿越周期的戰(zhàn)略配置，來實(shí)現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期回報(bào)，以有紀(jì)律性且適度靈活的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置增厚階段性收益，相信一定可以熨平短期市場(chǎng)波動(dòng)，使投資收益保持在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置所預(yù)期的長(zhǎng)期均衡，進(jìn)而有力地支撐公司利潤(rùn)的可持續(xù)性發(fā)展。

　　才智偉表示，中國(guó)人保權(quán)益投資要強(qiáng)化“絕對(duì)收益”目標(biāo)，做好權(quán)益投資對(duì)總組合投資收益貢獻(xiàn)的穩(wěn)定性，持續(xù)優(yōu)化權(quán)益資產(chǎn)的持倉結(jié)構(gòu)。將重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的發(fā)展方向、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)帶來的機(jī)會(huì)，同時(shí)，也會(huì)積極布局與保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)減量管理相關(guān)的科技、數(shù)字化、綠色、新能源、健康養(yǎng)老等重點(diǎn)行業(yè)，持續(xù)優(yōu)化權(quán)益資產(chǎn)持倉結(jié)構(gòu)。

　　新華保險(xiǎn)副總裁秦泓波表示，權(quán)益投資要做好兩方面工作，一是倉位控制，二是品種策略。品種策略核心的點(diǎn)是遵循三個(gè)方向，第一緊跟國(guó)家的產(chǎn)業(yè)方向，特別是新質(zhì)生產(chǎn)力以及重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域，二是狠抓一些行業(yè)的龍頭，三是做好高股息策略。他表示，新華保險(xiǎn)正對(duì)權(quán)益投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，未來將積極發(fā)揮長(zhǎng)期耐心資本作用，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置上爭(zhēng)取更加有所作為。

　　中再資產(chǎn)總經(jīng)理李巍表示，公開權(quán)益投資強(qiáng)化絕對(duì)收益思維，穩(wěn)步優(yōu)化核心持倉結(jié)構(gòu)。將繼續(xù)發(fā)揮耐心資本、長(zhǎng)期資金優(yōu)勢(shì)，以更加積極的心態(tài)去應(yīng)對(duì)，做好長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性戰(zhàn)略配置。堅(jiān)持以保險(xiǎn)資金絕對(duì)收益思維和資產(chǎn)配置思維，提升權(quán)益資產(chǎn)的穩(wěn)定性。以高股息、紅利資產(chǎn)“壓艙”，在此基礎(chǔ)上布局一些處于底部的稀缺資產(chǎn)和具備產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的資產(chǎn)，通過多元化策略，降低組合波動(dòng)，力求獲得較好的投資收益。