八月初華爾街上映的是恐怖片，疫情以來最激烈的去杠桿令全球股市血流成河；八月底華爾街推出的是愛情戲，經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期帶來了甜蜜和遐想。ETF追蹤的股市、國債和公司債表現(xiàn)顯示，各大資產(chǎn)種類一起上漲，跨種類高關(guān)聯(lián)度走強(qiáng)，這是2007年以來最持久的一次。JacksonHole年會(huì)上鮑威爾搖身變成送財(cái)童子，給各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)送上了豐厚的回報(bào)。在連跌數(shù)星期后，美元匯率回漲。

　　美國七月PCE通脹同比升2.5%，核心PCE通脹2.6%，比市場(chǎng)預(yù)期中位數(shù)各低了0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家喜歡使用三個(gè)月平均數(shù)再作環(huán)比計(jì)算，得出的數(shù)值是1.7%，為今年以來最為溫和的通脹數(shù)值，表明美國通脹維穩(wěn)的戰(zhàn)斗大局已定，物價(jià)回落到政策目標(biāo)只是時(shí)間的問題。美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是將PCE通脹長期控制在2%。

　　同時(shí)，美國的個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比增長了0.5%，vs上期0.3%，個(gè)人收入環(huán)比增長0.3%，vs上期0.2%，均優(yōu)過預(yù)期。表明購買能力和消費(fèi)信心，沒有受到就業(yè)市場(chǎng)疲軟的打擊，消費(fèi)韌性十足，看來將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長，這些大致描述出一個(gè)軟著陸的場(chǎng)景。

　　上述PCE數(shù)據(jù)，佐證了筆者一直以來對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的判斷，不過對(duì)聯(lián)儲(chǔ)九月利率決策的影響就不大。聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在JacksonHole宣布，減息已經(jīng)“時(shí)機(jī)成熟”，標(biāo)志著貨幣政策正式進(jìn)入放松軌道。Datadependent（取決于數(shù)據(jù)），有兩個(gè)意思，一個(gè)是根據(jù)最新數(shù)據(jù)作政策決定，另一個(gè)是如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)意外，才會(huì)叫停既定的政策預(yù)設(shè)。對(duì)于現(xiàn)在的聯(lián)儲(chǔ)，恐怕是第二個(gè)意思。

　　筆者相信，F(xiàn)OMC已經(jīng)預(yù)設(shè)了在9月17-18日會(huì)議后，減息一碼25點(diǎn)，最新的PCE數(shù)據(jù)與決策者的判斷相吻合，因此不會(huì)偏離既定的政策軌道。美國經(jīng)濟(jì)由過熱趨向正常，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑十分正常。在幾乎完全就業(yè)的情況下，失業(yè)率出現(xiàn)較大的上升并不奇怪，更不預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退必然到來，用薩姆規(guī)則一項(xiàng)指標(biāo)斷言衰退，恐怕有以偏概全之嫌。

　　從聯(lián)儲(chǔ)的角度看，經(jīng)濟(jì)在平穩(wěn)下行，通脹已經(jīng)取得趨勢(shì)性勝利，這正是聯(lián)儲(chǔ)的努力目標(biāo)，表明過去的抑制性政策見效。就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)之下，是時(shí)候?qū)⒁种菩岳收哒{(diào)回到中性，但是并沒有必要?jiǎng)幼鬟^大，反而招致市場(chǎng)不安。鮑威爾聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前應(yīng)該做的，就是以透明、堅(jiān)定和循序漸進(jìn)的方式將政策利率調(diào)到中性水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)既不產(chǎn)生抑制，也不構(gòu)成刺激。

　　在過去幾年，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)物價(jià)走勢(shì)的判斷并不高明，在整治通脹上有時(shí)顯得手忙腳亂。如今通脹已回落、消費(fèi)仍強(qiáng)勁，此時(shí)此刻正是聯(lián)儲(chǔ)的高光時(shí)刻，沒有理由自亂陣腳，用大幅減息來擾亂政策節(jié)奏、制造市場(chǎng)恐慌。

　　美元匯率急跌，是最近市場(chǎng)的突出事件。自從七月底市場(chǎng)遭遇日本央行加息和新增就業(yè)急跌“雙鬼拍門”，美元綜合匯率在一個(gè)月內(nèi)下挫超過3%。從匯市角度看，這是頗大的跌幅；從幣種角度看，日元匯率先漲，歐元英鎊隨后跟進(jìn)。

　　日本銀行加息并采取鷹派取態(tài)，觸發(fā)了套利交易平倉潮，并產(chǎn)生踩踏效應(yīng)。如今沽空日元的倉位只有頂峰期的一半不到，日元不再被極度看淡，投注美元資產(chǎn)的看多盤自然減少，拖累美元匯率走勢(shì)。除此之外，美國就業(yè)數(shù)據(jù)低迷，衰退交易鶻起，對(duì)美元快速走低的拉動(dòng)作用更大。

　　聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在JacksonHole的“不樂見就業(yè)市場(chǎng)低迷”言論，加深了市場(chǎng)對(duì)大碼減息的預(yù)期，并反映在美元匯價(jià)上。美元未來表現(xiàn)何去何從，短期取決于就業(yè)數(shù)據(jù)和利率走向，與經(jīng)濟(jì)是否軟著陸關(guān)系密切。中期則看美國與其他主要經(jīng)濟(jì)體的增長能力。美國經(jīng)濟(jì)無疑正在迅速放緩，不過它的消費(fèi)能力和創(chuàng)新能力與其他國家相比還是強(qiáng)的。

　　匯率的本質(zhì)是不同國家之間的國力此消彼長，乃是相對(duì)價(jià)格，筆者認(rèn)為美元在此方面具有優(yōu)勢(shì)。美國基本面變差，但其它國家的基本面更差。許多人對(duì)美國財(cái)政赤字、貨幣超發(fā)嚴(yán)重不滿，但是其它主要經(jīng)濟(jì)體也一樣，財(cái)富不放美元資產(chǎn)，難道放日元資產(chǎn)、歐元資產(chǎn)上？強(qiáng)美元其實(shí)是“矮子里拔將軍”的無奈，這種情況卻可能持續(xù)頗久。

　　筆者相信，維持強(qiáng)勢(shì)美元是美國的國策。美國正在以史無前例的速度制造著財(cái)政赤字，預(yù)計(jì)今年赤字占到GDP7%，在非戰(zhàn)爭(zhēng)非災(zāi)難時(shí)期是前所未有的，聯(lián)儲(chǔ)必須大量印錢來填補(bǔ)財(cái)政窟窿。QE帶來嚴(yán)重的貨幣超發(fā)，并由此催生出通貨膨脹。QE從2008年開始，但是疫情前并沒有觸發(fā)CPI的暴漲，漲的是資產(chǎn)價(jià)格。

　　聯(lián)儲(chǔ)迫切需要將通脹壓力滯留在資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域，因此需要走強(qiáng)的美元來確保源源不斷的海外資金流入。唯有美國資產(chǎn)不斷上漲，美國人才會(huì)將多出來的錢投入股市，股價(jià)上漲的政治壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小過物價(jià)上漲，這就是將過度流動(dòng)性留在金融資金池中而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金池中的邏輯。對(duì)此，民主黨和多數(shù)共和黨人心領(lǐng)神會(huì)，特朗普是一個(gè)異類。上世紀(jì)八十年代與日本的貿(mào)易戰(zhàn)給他留下了深刻的記憶烙印，所以他在第一任早期追求弱美元，后期立場(chǎng)開始模糊。

　　本周焦點(diǎn)在美國非農(nóng)就業(yè)，新增就業(yè)預(yù)計(jì)145K，vs上期114K，失業(yè)率維持在4.3%，這可能舒緩市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的焦慮。除此之外，中國的PMI值得關(guān)注。FOMC會(huì)議靜默期之前聯(lián)儲(chǔ)高官也可能出聲引導(dǎo)預(yù)期。

　　本文轉(zhuǎn)載自“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”微信公眾號(hào)，作者：陶冬