近日，舍得酒業(yè)披露了半年報，在消費數(shù)據(jù)低迷，白酒行業(yè)進入調整的大背景下，公司經營層面仍有諸多亮點。

　　首先，“控量穩(wěn)價”政策下渠道良性發(fā)展，經銷商隊伍仍在擴容，而公司核心單品一批價在穩(wěn)步上行，說明經銷商信心較強。其次，舍之道、沱牌T68、沱牌窖齡特曲等大眾價格段的大單錄得不錯的增幅，說明公司多品牌矩陣戰(zhàn)略進展有成效。

　　從長期來看，龐大的老酒基酒儲備是公司穩(wěn)定增長的支撐，華泰證券認為，持續(xù)的品牌培育和全國化市場拓展將支撐舍得進階一線全國化次高端品牌梯隊。

　　舍得酒業(yè)經營亮點：渠道良性 核心單品批價穩(wěn)步上升

　　8月22日，舍得酒業(yè)披露半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入32.71億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.91億元。

　　上半年消費數(shù)據(jù)低迷，需求不振，白酒行業(yè)也進入了調整期。在這種情況下，舍得酒業(yè)堅持長期主義，主動“控量穩(wěn)價”，協(xié)助經銷商提升動銷，使得渠道獲得良性發(fā)展。上半年經銷商凈增加154家，截至期末經銷商總數(shù)達到2809家，渠道端還在擴張。

　　渠道穩(wěn)定帶來的直接影響就是舍得酒業(yè)核心單品價格體系保持穩(wěn)定，目前智慧舍得、品味舍得、舍之道目前一批價為500元、360元、160元，比今年年初分別提升了50元、27元、25元。在此期間，不少白酒大單品批價出現(xiàn)了下滑， 以白酒行業(yè)風向標飛天茅臺為例，原裝飛天年初批價為2960元，目前則為2740元。造成價盤不穩(wěn)的主要原因就是投放過多，渠道壓力較大。

　　對于白酒公司來說，價格體系的穩(wěn)定至關重要。一般來說，出廠價與一批價之間的價差就是一級經銷商的利潤空間，該利潤空間直接影響經銷商的穩(wěn)定性和信心。舍得酒業(yè)核心單品批價穩(wěn)中有升證明公司渠道發(fā)展良性，也說明渠道對舍得酒業(yè)信心較強。穩(wěn)定的渠道反過來又成為公司推行產品戰(zhàn)略的有力保證。

　　舍得酒業(yè)構建了以“舍得”“沱牌”為兩大核心品牌，計劃將“舍得”打造為老酒品類第一品牌和次高端價位龍頭，將“沱牌”打造為最具性價比的大眾名酒品牌。

　　近幾年不斷通過產品結構升級推動業(yè)績增長，2022年營業(yè)收入成功突破50億元門檻，2023年再度突破70億。通過對各個價格段的均衡布局，實現(xiàn)了平穩(wěn)增長。

　　今年上半年次高端以上核心單品控量、去庫存，增速有所停滯。大眾價格帶大單品則在一定程度上補上了缺口，根據(jù)東吳證券研報信息，2023年沱牌盒裝酒通過招商擴張實現(xiàn)顯著增長，舍之道實現(xiàn)了50%+的同比增長。今年上半年舍之道、沱牌T68、沱牌窖齡特曲仍錄得不錯的增幅。

　　舍之道屬于200元價格帶單品，沱牌T68屬于100元以下高線光瓶酒，目前中端市場總體在經歷規(guī)模擴容及產品結構升級，舍之道、沱牌T68等產品迎合了市場需求，成為拉動業(yè)績的重要驅動力。

　　舍得老酒戰(zhàn)略成功保證：品牌力與優(yōu)質產能儲備

　　從長期來看，次高端價位帶擴容仍是白酒行業(yè)大趨勢，而次高端領域本身市場集中度比較低，對于優(yōu)勢次高端白酒企業(yè)來說，未來將充分受益于規(guī)模擴容及集中度提升帶來的紅利。

　　2023年舍得酒業(yè)省外收入占比已經達到71%，是一家名副其實的全國性次高端酒企。在復星入主之后，舍得酒業(yè)加快了走出去步伐，目前已經布局34個國家和地區(qū)，并開展了亞洲經銷商回廠游。

　　華泰證券對舍得酒業(yè)的定位是“擴張型次高端酒企”，從中期來看，全國化擴張與產品結構升級帶動規(guī)模和利潤增長，而從長期來看，巨量老酒庫存奠定了長期增長基礎。

　　目前來看，舍得酒業(yè)擁有以下幾大優(yōu)勢。

　　首先產品結構完善，復星入主后，公司對舍得、沱牌兩大品牌進行梳理，從百元以下光瓶酒到千元高端價格帶進行均衡布局。次高端以上的智慧舍得、品位舍得、藏品10年等擔負著引領產品結構升級的任務；大眾價位段的舍之道、沱牌、酒沱牌特級 T68等則負責承接大眾消費段擴容需求。

　　其次是公司的品牌價值，近幾年舍得通過生態(tài)釀酒和老酒兩大優(yōu)勢進行品牌宣傳，在消費者心智中塑造了老酒引領者的品牌形象。

　　老酒是個規(guī)模巨大但缺乏界定標準的市場，不少酒企都在推出相關產品試圖分一杯羹，不過決定勝負的還是品牌力與優(yōu)質產能儲備，在這方面，舍得酒業(yè)擁有自己的獨特優(yōu)勢。

　　早在2019年舍得酒業(yè)就提出了老酒戰(zhàn)略，近幾年通過在央視、各大網絡平臺、高鐵、戶外、頭條、抖音等平臺的宣傳推廣，已經在消費心智中打下了舍得老酒的烙印，形成了品牌與銷量互相推動的局面。

　　今年7月，舍得酒業(yè)推動、參與的《壇貯老酒（濃香型白酒）》《生態(tài)釀酒評價規(guī)范白酒企業(yè)》等團標順利通過審查，這既規(guī)范了老酒行業(yè)的健康發(fā)展，也奠定了舍得酒業(yè)在老酒領域的地位和品牌形象。

　　根據(jù)《中國500最具價值品牌》報告數(shù)據(jù)，2024年舍得、沱牌雙品牌價值已突破1700億元，這很大程度上得益于公司的老酒戰(zhàn)略。

　　最后是產能支撐，優(yōu)質產能儲備是白酒企業(yè)長期增長的基礎。舍得酒業(yè)從 1976 年開始就將每批次最優(yōu)質的基酒預留一定比例用于戰(zhàn)略儲藏，大量優(yōu)質陳年基酒沉淀下來形成巨大的老酒庫存，這成為公司實施老酒戰(zhàn)略的基礎。

　　根據(jù)公開信息，目前舍得酒業(yè)優(yōu)質老基酒庫存已經達到十萬余噸。華泰證券曾在一份研報中做過測算，2021年舍得 5 年以上老基酒約 10 萬噸，對應成品價價值約500億元。

　　而且隨著投入超70億元的增產擴能項目的推進，舍得酒業(yè)老酒儲存規(guī)模還將逐年增加。根據(jù)規(guī)劃，該項目投產后預計新增年產原酒約6萬噸。

　　華泰證券認為，龐大的老酒基酒儲備支撐公司中高端酒放量，持續(xù)的品牌培育和全國化市場拓展將支撐舍得進階一線全國化次高端品牌梯隊。