中金:大選結(jié)束后,美債本輪下跌行情將結(jié)束
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中金認(rèn)為,降息后美國基本面修復(fù)的自然趨勢,疊加大選后政策的增量變化,都使得美債利率難以再度趨勢下行,有也是交易和反身性機會。
近期10年美債快速走高逼近4.3%,較一個月前的底部已經(jīng)抬升70bp。有趣的是,9月17日美聯(lián)儲超預(yù)期降息50bp、市場降息和衰退預(yù)期正盛之時,回頭來看恰是利率底部。我們對此幾點思考,供大家參考。
為何上行?
其實上行并不奇怪,我們此前不斷提示對降息這事要【反著想、反著做】,【降息兌現(xiàn)時可能也是利率逐步見底時】,與2019年如出一轍。如果降息時還繼續(xù)看跌利率加倉債券,就做反了。實際上,過去一年,任何一個時間點線性外推當(dāng)時對降息的預(yù)期,幾乎都是反的。
原因有三:
一是預(yù)期透支過多;二是利率自身的反身性,利率降的過多反而使其無法進(jìn)一步下降,因為融資成本降低有利增長,增長好了,自然降息也就不用那么多了,向上也是同理;三是過去幾天愈發(fā)強烈的特朗普交易提供了新的加持。
會上多高?
另一個有意思的地方是,利率的上和下都會超調(diào)且超出預(yù)期,之前降至3.7%以下也讓人大跌眼鏡。我們用自然利率等不同方法測算的中樞是3.8-4%,但卻無法保證超過這個位置馬上就會回來,就像之前跌破3.8%還繼續(xù)往下一樣,過去一年已經(jīng)上演過太多次。
后續(xù)走勢?
再度降息前應(yīng)該還有交易性機會,畢竟利率走得過高又會發(fā)揮另外一邊的反身性,也不至于一下就不降息了(CME 期貨還是定價11月降息)。但突破前期低點也比較難了。降息后美國基本面修復(fù)的自然趨勢,疊加大選后政策的增量變化,都使得難以再度趨勢下行,有也是交易和反身性機會。
大選的影響節(jié)奏和程度是個難點。
2016年特朗普勝選后利率上沖80bp,但此次有些前置。如果此次大選后再度大幅上沖,建議可以做多一波。然后等基本面轉(zhuǎn)好方向更明確,大選后政策也都陸續(xù)更清晰了,本輪下行周期就可以結(jié)束了。
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