機構(gòu)：國信證券

研究員：唐旭霞

24Q3 公司營收同比增長13pct，歸母凈利潤同比增長54%。福耀玻璃2024 年前三季度實現(xiàn)營收283.14 億元，同比增長18.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤54.79 億元，同比增長32.79%；其中單2024Q3 實現(xiàn)營收99.74 億元，同比+13.41%，環(huán)比+4.94%，營收同比增速超越行業(yè)近17pct（24Q3 國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比下降3.2%）；實現(xiàn)歸母凈利潤19.8 億元（匯兌損失-1.2 億元），同比+53.54%，環(huán)比-6.19%；經(jīng)營性利潤（歸母扣匯兌）為21 億，同比+35%，環(huán)比+3%。

公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、持續(xù)提質(zhì)增效，疊加原材料價格下降，毛利率環(huán)比提升1.05pct。公司24Q3 毛利率38.78%，同比+2.47pct，環(huán)比+1.05pct；凈利率19.86%，同比+5.18pct（23Q3 匯兌-2.64 億），環(huán)比-2.38pct（24Q2 匯兌+0.74億）。公司盈利能力改善或來自規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)、提質(zhì)增效及原材料成本等利好，其中國內(nèi)重質(zhì)純堿每噸價格從23Q3 的2460 元下滑18%到24Q3 的2012 元。

福耀競爭優(yōu)勢來自規(guī)模效應(yīng)、高自動化、垂直產(chǎn)業(yè)鏈、人力成本等，向后展望，出海與高附加值產(chǎn)品為公司開啟新一輪成長周期。量端，23 年公司汽車玻璃銷量140 百萬平方米，按每輛車4 平米折算，相當于裝配3504 萬輛汽車，同比增長10%，23 年全球汽車銷量8724 萬輛，假設(shè)后裝市場占據(jù)前裝市場10%~15%，測算公司汽車玻璃全球市占率36%+。公司積極在福清、安徽、北美擴產(chǎn)，有望開啟新一輪產(chǎn)能周期，繼續(xù)增強頭部企業(yè)虹吸效應(yīng)，全球市占率有望持續(xù)提升。價端，汽玻單平方米價格由20 年174 元提升至23 年213 元，CAGR 為7.0%，24 年前三季度智能全景天幕玻璃、可調(diào)光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等高附加值產(chǎn)品占比同比+5.25pct。伴隨高附加值玻璃滲透，我們測算汽車玻璃行業(yè)單車價值量24-26 年CAGR 預(yù)計7%以上。

風險提示：公司汽玻業(yè)務(wù)出海節(jié)奏、SAM 整合進度。

投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。公司是全球汽車玻璃龍頭，智能化大趨勢下，汽車玻璃有望1）單車玻璃面積從4 平米增長到6 平米；2）單平方米價值量提升（鍍膜、隔熱、包邊、HUD、調(diào)光、5G 通信等），單車配套價值從600 元提升至今年約1000 元，遠期展望2000 元以上。后續(xù)汽車玻璃網(wǎng)聯(lián)化打開新天地，行業(yè)ASP 有望持續(xù)提升?？紤]公司高附加值產(chǎn)品份額增長、海外進展順利，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計24-26 年歸母利潤76.2/88.1/100.9億元，低估值、高分紅（21-23 年分紅比例維持60%+）的全球汽車玻璃龍頭，維持“優(yōu)于大市”評級。

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