國金證券發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際（06969）“買入”評級，預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為0.22/0.28/0.37元。10月16日，思摩爾國際的大客戶英美煙草召開資本市場交流日活動，會上英美煙草不僅再次明確提出2035年成為無煙企業(yè)（即全面成為新型煙草企業(yè)）的目標，而且重點分享了新型煙草相關(guān)產(chǎn)品的最新情況，對于后續(xù)發(fā)展傳遞積極信號。

　　國金證券主要觀點如下：

　　霧化電子煙合規(guī)市場擴容趨勢明顯，封閉式產(chǎn)品有望重回增長：

　　對于霧化電子煙品類，英美煙草交流會傳遞出三大重點情況，1）英美煙草預(yù)計霧化電子煙用戶仍將持續(xù)增加，2030年有望達到1.1億個用戶；2）雖然一次性品類過去幾年快速增長，但目前趨勢有所改變，可充電的封閉式產(chǎn)品重回增長態(tài)勢；3）美國市場中非法調(diào)味產(chǎn)品約占整體霧化電子煙市場規(guī)模的70%，目前美國部分州已經(jīng)開始采取行動對部分非法產(chǎn)品作出限制措施，其中路易斯安那州在加強監(jiān)管后，合法霧化市場規(guī)模增長28%，而非法一次性產(chǎn)品的渠道減少91%。

　　英美煙草HNB新產(chǎn)品即將推出，將重點發(fā)力高端市場：

　　對于加熱不燃燒品類，英美煙草交流會傳遞出三大重點情況，1）英美煙草認為自身在該品類仍有顯著提升市場地位的機會，將繼續(xù)在該品類持續(xù)發(fā)力；2）將在今年年底前推出加熱不燃燒的突破性新品GloHilo，該產(chǎn)品定位高端市場，將在2025年于關(guān)鍵市場中進一步推廣。3）目前英美煙草已為Glo產(chǎn)品提交了美國PMTA申請，將在合適的時機正式進入美國市場。

　　美國合規(guī)市場擴容+HNB品類貢獻，公司業(yè)績有望顯現(xiàn)彈性：

　　今年以來已可發(fā)現(xiàn)美國對于非法產(chǎn)品的監(jiān)管正趨嚴（如FDA和司法部成立聯(lián)合執(zhí)法小組、FDA最新涉及海關(guān)進口提案等），監(jiān)管方式逐步多元化。此外FDA也正逐步通過更多合規(guī)產(chǎn)品（如薄荷醇產(chǎn)品）。從霧化電子煙業(yè)務(wù)來看，公司深度綁定頭部品牌商，不僅將顯著受益于美國合規(guī)市場擴容，而且歐洲市場加大一次性煙監(jiān)管后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動公司利潤率回升，公司該業(yè)務(wù)業(yè)績有望在監(jiān)管導(dǎo)向推動下實現(xiàn)非線性增長。此外，大客戶英美煙草HNB新產(chǎn)品已正式提出推廣時間點，作為突破性的創(chuàng)新新品后續(xù)市場表現(xiàn)值得期待，公司作為英美煙草的核心戰(zhàn)略合作伙伴或有望顯著受益。

　　風(fēng)險提示

　　海外對非法產(chǎn)品監(jiān)管力度低預(yù)期；新品拓展不暢；匯率大幅波動。