來(lái)源：廣發(fā)期貨研究

　　證監(jiān)許可【2011】1292號(hào)

　　張若怡 Z0013119

　　2024年10月14日星期一

　　行情導(dǎo)讀：近期氧化鋁期貨盤(pán)面連續(xù)大幅上漲，截止下午收盤(pán)，主力11合約收漲停價(jià)4818元/噸，漲幅5.82%。

　　驅(qū)動(dòng)分析一：原料鋁土礦供應(yīng)持續(xù)偏緊

　　原料供應(yīng)持續(xù)偏緊，一方面，國(guó)內(nèi)礦山經(jīng)過(guò)多年開(kāi)采，品位下滑，加之環(huán)保、安全等檢查因素，近年來(lái)，鋁土礦產(chǎn)量大幅下滑。據(jù)上海有色網(wǎng)，9月中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量約500萬(wàn)噸，同比下滑7.05%；1-9月累計(jì)產(chǎn)量4289.4萬(wàn)噸，同比大幅下滑15.5%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)礦山仍無(wú)明顯復(fù)產(chǎn)跡象。國(guó)慶節(jié)后，山西河南停產(chǎn)鋁土礦無(wú)明顯復(fù)產(chǎn)跡象，河南三門(mén)峽以外礦山10月底或?qū)?fù)產(chǎn)，不過(guò)因河南鄭州重污染天氣治理，非煤露天礦山暫時(shí)停采，此前鄭州鋁土礦主產(chǎn)區(qū)鞏義、登封、新密等地的礦山已經(jīng)因各種因素而大量停產(chǎn)，供應(yīng)緊張程度加劇。另一方面，內(nèi)礦短缺加劇了進(jìn)口需求，當(dāng)前國(guó)內(nèi)煉廠對(duì)外礦依賴(lài)度已超70%，其中，幾內(nèi)亞是我國(guó)鋁土礦最大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，1-8月，我國(guó)自幾內(nèi)亞累計(jì)進(jìn)口量達(dá)7777萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的72.1%，但消息面上，據(jù)阿拉?。ˋLD）了解，近日幾內(nèi)亞一礦企因不可抗力而出口受阻，具體恢復(fù)時(shí)間未知，今年早些時(shí)候也有礦企因政策原因而暫時(shí)停止出口，據(jù)多家礦企反饋，幾內(nèi)亞方面要求征收“航道使用費(fèi)”，這可能造成短時(shí)間內(nèi)礦石供應(yīng)緊張程度加劇，也使得礦企運(yùn)營(yíng)成本增加，進(jìn)而更加推升礦價(jià)的上漲。

　　驅(qū)動(dòng)分析二：采暖季或?qū)⒅萍s氧化鋁產(chǎn)量釋放

　　原料偏緊制約冶煉產(chǎn)能釋放，當(dāng)前國(guó)內(nèi)氧化鋁開(kāi)工率僅維持在84.61%附近。據(jù)SMM，2024年9月中國(guó)冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量691.3萬(wàn)噸，環(huán)比下滑4.27%，同比增加2.69%。盡管其余地區(qū)氧化鋁有減產(chǎn)技改計(jì)劃，但山東某氧化鋁廠新增產(chǎn)能投產(chǎn)，河北某氧化鋁廠、廣西某氧化鋁廠檢修結(jié)束恢復(fù)正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)10月國(guó)內(nèi)日均氧化鋁產(chǎn)量將小幅回升。但隨著采暖季即將來(lái)臨，氧化鋁或?qū)⒂瓉?lái)季節(jié)性減停產(chǎn)，對(duì)價(jià)格將形成一定支撐。

　　Wind， SMM，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心?

　　驅(qū)動(dòng)分析三：下游電解鋁季節(jié)性減產(chǎn)預(yù)期走弱

　　需求端，當(dāng)前電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)較居高位，理論估算噸鋁行業(yè)平均利潤(rùn)仍超2000元/噸，煉廠生產(chǎn)積極性較高。西南地區(qū)雨水較為充沛，即將到來(lái)的枯水期減產(chǎn)預(yù)期走弱。同時(shí)隨著華云三期、信發(fā)準(zhǔn)東、四川啟明星、安順?shù)X業(yè)、六盤(pán)水雙元等電解鋁企業(yè)均開(kāi)始和準(zhǔn)備啟槽動(dòng)作，預(yù)計(jì)年底前涉及電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行相對(duì)增加至少 40 萬(wàn)噸以上，對(duì)氧化鋁需求仍在高位。此外，海外氧化鋁成交價(jià)格屢創(chuàng)新高，也將刺激氧化鋁出口。

　　展望后市：

　　冶煉利潤(rùn)高位，氧化鋁生產(chǎn)商投復(fù)產(chǎn)積極性較高，煉廠技改等影響影響開(kāi)工，同時(shí)采暖季將至，或制約產(chǎn)量釋放；國(guó)產(chǎn)礦暫無(wú)復(fù)產(chǎn)跡象，幾內(nèi)亞雨季影響發(fā)運(yùn)量，此外，據(jù)mysteel，幾內(nèi)亞某礦山因受到當(dāng)?shù)卣哂绊懹绊懓l(fā)運(yùn)，部分下游礦石長(zhǎng)單受影響，原料持續(xù)偏緊；需求端電解方面，川黔等地技改產(chǎn)能持續(xù)復(fù)產(chǎn)，新疆地區(qū)置換項(xiàng)目起槽，疊加云南電力供給較為充沛，減產(chǎn)預(yù)期下滑。預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格仍將以偏多運(yùn)行為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)鋁土礦復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，下游電解鋁季節(jié)性減產(chǎn)