特約評(píng)論員 陳迅

　　近日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾年度會(huì)議上發(fā)表演講時(shí)稱，“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了”。他明確提到了支持這一看法的原因是：“通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，但勞動(dòng)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)增高了”。這表明美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)正在從通脹往就業(yè)傾斜，市場(chǎng)參與者意識(shí)到，過(guò)去一年多以來(lái)預(yù)期的降息周期真的會(huì)在9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上開(kāi)啟。

　　鮑威爾沒(méi)有提及或者暗示降息的步伐或幅度，這可能讓市場(chǎng)參與者敏感地對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（大家認(rèn)為可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議產(chǎn)生影響的）作出反應(yīng)，類似交易“經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)”和“美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸”的討論變得更為普遍，雖然近一年多以來(lái)，這類討論已是老生常談。無(wú)論如何，在拖住市場(chǎng)預(yù)期一直堅(jiān)持不降息的美聯(lián)儲(chǔ)終于靴子落地，隨后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)來(lái)看，市場(chǎng)參與者反應(yīng)頗為正面。當(dāng)日，10年美債收益率由3.85%一度下跌6BP至3.79%；美元指數(shù)由101.5附近，快速下破101關(guān)口；美股三大指數(shù)在其發(fā)言期間漲幅擴(kuò)大。

　　實(shí)際上，從鮑威爾的講話中，并沒(méi)有看出他或者美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部想表達(dá)任何因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)面臨重大風(fēng)險(xiǎn)需要立即降息的意圖。他的基本觀點(diǎn)是美國(guó)“經(jīng)濟(jì)仍在以穩(wěn)健的步伐增長(zhǎng)”。雖然目前通脹數(shù)據(jù)還未回到2%的目標(biāo)圈，但就業(yè)市場(chǎng)較六個(gè)月前開(kāi)始明顯放緩。但鮑威爾又強(qiáng)調(diào)，“現(xiàn)在的失業(yè)率上升并不是經(jīng)濟(jì)衰退期間通常出現(xiàn)的大規(guī)模裁員導(dǎo)致，而是主要反映勞動(dòng)供應(yīng)的顯著增加，以及招聘速度的減緩。”這聽(tīng)起來(lái)很像是為了在抗擊通脹和維持就業(yè)之間維系美聯(lián)儲(chǔ)的決策平衡，作出了轉(zhuǎn)向決定。由此看來(lái)目前沒(méi)有理由支持部分交易者預(yù)期的50基點(diǎn)的大幅降息。

　　然而問(wèn)題或許并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，市場(chǎng)上關(guān)于“鮑威爾可能暗示大幅降息”的預(yù)期，實(shí)際上正是在此次鮑威爾講話前夕被不斷強(qiáng)化的。8月21日美國(guó)勞工部公布了過(guò)去一年的非農(nóng)就業(yè)初步修正數(shù)據(jù)。分析人士發(fā)現(xiàn)，從2023年4月到2024年3月，美國(guó)新增就業(yè)崗位比之前報(bào)告的減少了81.8萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)主流預(yù)期的減少50萬(wàn)個(gè)。這意味著過(guò)去一年多美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有此前預(yù)期的那么強(qiáng)勁，因此只要通脹受控，美聯(lián)儲(chǔ)就沒(méi)有理由維持高壓政策。當(dāng)然，這項(xiàng)數(shù)據(jù)的修正幅度如此之大，居然也能成為市場(chǎng)預(yù)期的依據(jù)，這本身就不太合理，而更全面的就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)在后續(xù)公布。從此次鮑威爾講話來(lái)看，失業(yè)率這項(xiàng)指標(biāo)本身并沒(méi)有沖擊性內(nèi)容出現(xiàn)，他更像是在誘導(dǎo)市場(chǎng)形成“軟著陸”預(yù)期，他口中的“轉(zhuǎn)向”更像是預(yù)防性的表態(tài)，屬于風(fēng)險(xiǎn)平衡型。因此本輪首次降息就以50基點(diǎn)啟動(dòng)的可能性不大。

　　值得注意的是日本央行總裁植田和男缺席了此次年會(huì)，但在其國(guó)內(nèi)參加了參眾兩院的金融委員會(huì)并作了發(fā)言，整體表態(tài)非常鴿派。這特別涉及到了日元匯率的認(rèn)知，由于他之前選擇了一個(gè)錯(cuò)誤的時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)起了第二次加息，次日美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)震撼市場(chǎng)，疊加效應(yīng)導(dǎo)致所謂“Carry Trade（套息交易）”逆向放大引發(fā)市場(chǎng)劇烈震蕩，現(xiàn)在的日本央行因此備受市場(chǎng)責(zé)難。

　　目前日元匯率一個(gè)月內(nèi)從160日元漲到140多日元，理論上可以舒緩輸入型通脹壓力，但美國(guó)就業(yè)如果沒(méi)有大問(wèn)題的話美聯(lián)儲(chǔ)降息將非常緩慢，日本央行若因出于政治因素或者輿論壓力不斷放出鴿聲，那么近期日元貶值壓力大概率會(huì)重來(lái)。最近的日本加息原本就有岸田文雄為緩解通脹輿論壓力而自救的影子，現(xiàn)在他大勢(shì)已去，新的自民黨總裁選舉無(wú)論結(jié)果如何，長(zhǎng)期穩(wěn)定政權(quán)的預(yù)期都還沒(méi)有形成，何況匯率管理原本就不是日本央行的職責(zé)所在。比起鮑威爾講話的邏輯性，左右搖擺的植田似乎還沒(méi)找到合適的話術(shù)閉環(huán)來(lái)誘導(dǎo)市場(chǎng)形成一致預(yù)期。但需要注意的是，日本目前對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響依然巨大。