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　　來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　文 張榮旺

　　三根K線改變信仰。9月最后一周，A股市場的投資者經(jīng)歷著情緒的極致切換。

　　9月24日，在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清共同出席介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有關(guān)情況。

　　潘功勝在發(fā)布會(huì)上宣布了多項(xiàng)增量貨幣政策，包括：創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展；降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，并帶動(dòng)市場基準(zhǔn)利率下行。對平準(zhǔn)基金的創(chuàng)設(shè)，潘功勝也明確表示正在研究。

　　受此影響，當(dāng)天上證指數(shù)上漲4.15%。隨后幾天，一系列“金融組合拳”也為市場釋放出積極信號(hào)，投資者蜂擁入市，股市連續(xù)暴漲6個(gè)交易日。

　　9月30日，開盤僅35分鐘，滬深兩市成交額就突破1萬億元，刷新1萬億元成交歷史最快紀(jì)錄，A股全天成交25931億元，創(chuàng)歷史新高。截至10月8日收盤，上證指數(shù)漲幅達(dá)36.95%，深成指漲幅高達(dá)42.21%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲66.63%。

　　A股市場為何瘋狂至此？不外乎以下幾個(gè)原因：一是央行的降準(zhǔn)政策表態(tài)穩(wěn)定了市場的短期資金預(yù)期；二是金融監(jiān)管總局明確表態(tài)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金等長線資金入市；三是證監(jiān)會(huì)表示將多措并舉活躍并購重組市場，努力會(huì)同各方面暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金募投管退各環(huán)節(jié)。

　　可以看到，監(jiān)管部門從短期、中期和長期全方位呵護(hù)資本市場穩(wěn)健發(fā)展的決心無疑。不過，上述理由主要用于解釋一般的股市上漲行情，對于當(dāng)前投資者瘋狂入市“搶購”股票的現(xiàn)象或許還需更深層次的探討。

　　在當(dāng)前的市場環(huán)境中，央行實(shí)施降準(zhǔn)、降息，釋放流動(dòng)性資金，增加貨幣供應(yīng)量，可以降低社會(huì)利率和資金成本。但全社會(huì)收益率持續(xù)下行的背景下，企業(yè)不會(huì)大幅擴(kuò)大投資，居民也不會(huì)輕易加杠桿消費(fèi)。

　　在此，我們更愿意引用某券商研究報(bào)告所作的判斷：不能簡單把這次上漲當(dāng)作一次單純意義上的政策驅(qū)動(dòng)的市場反彈，而是應(yīng)該將其視為對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有戰(zhàn)略意義的政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)。之后的演進(jìn)路徑是決定未來中國能否順利實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年目標(biāo)宏偉藍(lán)圖的重要一環(huán)。

　　目前，全世界的金融體系分為資本市場主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型兩種。資本市場主導(dǎo)型金融體系以直接融資為主，依賴發(fā)達(dá)的資本市場進(jìn)行資源配置和風(fēng)險(xiǎn)分散；而銀行主導(dǎo)型金融體系則側(cè)重于間接融資，通過銀行體系實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。前者以英美國家為代表，后者則以德國和日本為代表。

　　在銀行主導(dǎo)型金融體系中，銀行通過審慎經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理，能夠有效控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行通過吸收公眾存款，投資于長期項(xiàng)目，為企業(yè)提供融資支持，有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。因此，大多數(shù)發(fā)展中國家采用的是銀行主導(dǎo)型金融體系。

　　但是，銀行主導(dǎo)型金融體系下，由于銀行風(fēng)控要求相對保守，難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代多元化發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展的需求，尤其是新型科技類企業(yè)的發(fā)展，對未來產(chǎn)業(yè)更難以形成有效支撐。

　　而資本市場主導(dǎo)型金融體系則能夠利用市場機(jī)制，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。投資者根據(jù)市場信號(hào)選擇投資項(xiàng)目，促進(jìn)資金流向高效益部門。資本市場通過信息披露和股東監(jiān)督，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。股東通過股東大會(huì)、董事會(huì)等機(jī)制參與公司決策，提高公司運(yùn)營效率。

　　資本市場主導(dǎo)型金融體系有利于科技創(chuàng)新類企業(yè)的培育和發(fā)展。美國通過完善的多層次資本市場培育了無數(shù)科技巨頭。2022年年底美國OpenAI公司開發(fā)的人機(jī)交互應(yīng)用ChatGPT橫空出世就是一個(gè)典型案例。借此機(jī)會(huì)，美股市場在高利率環(huán)境下走出了一輪人工智能科技牛市。算力龍頭公司英偉達(dá)（NVDA.O）市值一度突破3萬億美元，登上全球市值第一寶座。

　　A股市場雖然也跟隨演繹出多輪人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈科技行情，涌現(xiàn)了數(shù)據(jù)要素、算力中心、存儲(chǔ)芯片、光模塊、AIGC等一批投資熱點(diǎn)，但仔細(xì)觀察，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)真正的科技巨頭并沒有誕生在中國的資本市場里。

　　不僅如此，目前國內(nèi)公認(rèn)的一些科技類“巨頭”也不是通過國內(nèi)的資本市場培育出來的。這說明我國過去的資本市場在資源配置和科技創(chuàng)新培育方面還存在差距，資本市場深化改革仍要持續(xù)推進(jìn)。

　　過去的A股市場更重視融資，對投資者的保護(hù)不夠，加上此前的各種造假和欺詐行為遲遲得不到重罰，僵尸企業(yè)難以及時(shí)退市或重組，A股市場“信心”處于較低預(yù)期。這讓一級市場的投資人難以獲利退出，包括天使資本、創(chuàng)投等在內(nèi)的各種資本也變得不再耐心。

　　然而，耐心資本是以長期投資為主，堅(jiān)持價(jià)值投資、責(zé)任投資。對一級市場而言，耐心資本風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，主要支持“從0到1”創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展；對二級市場而言，耐心資本以養(yǎng)老資金、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本等長線投資資本為主。

　　如果耐心資本失去耐心，意味著科技創(chuàng)新類的項(xiàng)目會(huì)進(jìn)一步受到擠壓。近年來，我國獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量和發(fā)展?fàn)顟B(tài)已經(jīng)給我們發(fā)出了預(yù)警。

　　2023年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，證監(jiān)會(huì)根據(jù)會(huì)議精神提出：“大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，壯大耐心資本”；2024年4月30日，中共中央政治局會(huì)議指出：“要積極發(fā)展投資，壯大耐心資本?！?/p>

　　在一系列政策導(dǎo)向和表態(tài)加持下，市場預(yù)期我國金融體系深化改革的方向基本明確。未來資本市場會(huì)逐步成為科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主陣地。屆時(shí)，投資者的利益也將隨著耐心資本的壯大而得到強(qiáng)力保護(hù)。

　　深化改革需要穩(wěn)中求進(jìn)，金融改革更需要以進(jìn)促穩(wěn)，抓住投資者信心回歸的機(jī)遇，用心呵護(hù)和保護(hù)投資者，打造一個(gè)“慢?！焙汀伴L?！钡馁Y本市場，不斷壯大耐心資本，讓耐心資本更耐心。