今年9月份召開的中央政治局會(huì)議聚焦經(jīng)濟(jì)問題，指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。

　　中信期貨研究所宏觀研究組資深研究員劉道鈺告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，一方面，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，抑制居民購房意愿與消費(fèi)信心；另一方面，股市進(jìn)一步下跌，抑制企業(yè)與居民的投資與消費(fèi)信心，三季度GDP同比增速可能低于5%的預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)全年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)面臨較大挑戰(zhàn)。因此，中央政治局會(huì)議提出要“切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”“努力提振資本市場(chǎng)”。綜合來看，四季度國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度將顯著加大，穩(wěn)定樓市、提振股市、促進(jìn)消費(fèi)是政策的重點(diǎn)方向，政策目的是“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”。

　　“9月的中央政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)問題，是為了提早增強(qiáng)緊迫性?！币坏缕谪浐暧^分析師肖利娜表示，本次中央政治局會(huì)議明確指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題，在困難增加的前提下，仍要堅(jiān)定信心，這是會(huì)議給市場(chǎng)釋放的信號(hào)。會(huì)議總體要求上突出政策加力的決心，運(yùn)用好存量和增量政策，精準(zhǔn)有效地解決重點(diǎn)問題。“主動(dòng)作為”表明四季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展要更加突出各地各層級(jí)的主觀能動(dòng)性。

　　9月底一系列利好政策推出后，上證指數(shù)連續(xù)五個(gè)交易日上漲，累計(jì)漲幅超21%，突破3300點(diǎn)大關(guān)，節(jié)前最后一個(gè)交易日滬深北三市成交額超2.6萬億元，刷新A股單日成交紀(jì)錄。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，近期券商開戶數(shù)量暴增，國(guó)慶節(jié)期間安排相關(guān)部門加班處理開戶工作的券商公司不在少數(shù)，不少投資者看好后市，準(zhǔn)備節(jié)后入場(chǎng)。

　　中信期貨研究所權(quán)益及期權(quán)策略組首席研究員姜沁告訴記者，與過往政策發(fā)布不同，此次9月底的利好政策力度強(qiáng)、范圍廣，尤其是提供了股市新增資金的預(yù)期，并迅速扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)信心，這點(diǎn)在固收、商品、匯率市場(chǎng)也同步呈現(xiàn)。其次，股市9月24日的上漲從技術(shù)層面一舉改變了市場(chǎng)形態(tài)，多個(gè)寬基指數(shù)下行趨勢(shì)通道被打破，并出現(xiàn)了右側(cè)反轉(zhuǎn)的信號(hào)，這一破位強(qiáng)化了謹(jǐn)慎資金調(diào)倉的看法。

　　姜沁表示，從期貨市場(chǎng)看當(dāng)前資金面，預(yù)計(jì)上行行情具備持續(xù)性。從政策發(fā)布后四大股指期貨總持倉來看，新增沉淀資金在千億量級(jí)。即使9月25日沖高回落，股指期貨減倉規(guī)模較9月24日的增倉規(guī)模相對(duì)有限，顯示大資金的持倉意愿非常堅(jiān)定，隱含了市場(chǎng)非常積極的看法。近期不斷有配套政策出爐，9月26日中央政治局會(huì)議提及“正視困難”，強(qiáng)化政策刺激的預(yù)期；提及“保證必要的財(cái)政支持”，可以理解為配套財(cái)政政策將會(huì)出爐；另外罕見提及資本市場(chǎng)，包含“打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”，強(qiáng)化資本市場(chǎng)相關(guān)政策不斷落地的預(yù)期，為市場(chǎng)提供政策看漲期權(quán)。

　　不過，肖利娜也指出，本次股市反彈更多是政策先行帶動(dòng)的情緒反撲，基本面尚未扭轉(zhuǎn)，上市公司的經(jīng)營(yíng)壓力還在。節(jié)后反彈行情能否持續(xù)，還要看在貨幣政策釋放流動(dòng)性空間后，后續(xù)的財(cái)政政策能否跟進(jìn)，促進(jìn)實(shí)體需求的好轉(zhuǎn)來帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面好轉(zhuǎn)。另外，還要關(guān)注指數(shù)大幅拉升后，短期獲利資金了結(jié)的影響。要持續(xù)關(guān)注股市成交量變化，一旦政策不及預(yù)期或成交量大幅縮減，將會(huì)影響股市上漲的持續(xù)性，因而要注意交易節(jié)奏。

　　針對(duì)當(dāng)下高漲的投資熱情，展望四季度，肖利娜認(rèn)為，9月底的政策釋放主要是降準(zhǔn)降息等貨幣寬松帶來的流動(dòng)性大幅改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求修復(fù)不足的現(xiàn)象尚未得到解決，因而近期權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)強(qiáng)于大宗商品，而債券市場(chǎng)因市場(chǎng)預(yù)期改變出現(xiàn)調(diào)整。四季度海外需求回落而國(guó)內(nèi)需求緩慢企穩(wěn)或?qū)⑹侵饕兓?。隨著國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策逐步落地，會(huì)受供需兩端同步修復(fù)影響，大宗商品價(jià)格總體還有向上修復(fù)的可能，但空間要看政策帶動(dòng)的需求恢復(fù)程度，價(jià)格波動(dòng)中樞或高于三季度但未必能超過二季度。結(jié)構(gòu)上，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)放緩、經(jīng)濟(jì)景氣水平持續(xù)收縮，影響國(guó)際大宗商品需求，國(guó)內(nèi)商品表現(xiàn)或強(qiáng)于國(guó)際商品。

　　“從配置角度，中線建議降配紅利股，增配大盤成長(zhǎng)及小盤成長(zhǎng)股。大類資產(chǎn)角度預(yù)計(jì)股票表現(xiàn)優(yōu)于商品，商品優(yōu)于債券。中期維度，目前已出現(xiàn)長(zhǎng)線資金入場(chǎng)的跡象。觀察公募重倉指數(shù)相對(duì)于Wind全A指數(shù)的超額收益可以發(fā)現(xiàn)，一般當(dāng)兩者比值見底回升時(shí)，大概率意味著趨勢(shì)機(jī)會(huì)來臨。因?yàn)楣贾貍}指數(shù)出現(xiàn)超額收益，隱含兩類邏輯：一是以隱含公募為代表的機(jī)構(gòu)資金開始出現(xiàn)流動(dòng)性改善，增量資金入場(chǎng)將強(qiáng)化趨勢(shì)；二是公募重倉指數(shù)為傳統(tǒng)意義上的高ROE股票池，若公募重倉指數(shù)的超額收益出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，則意味著資金更傾向布局高景氣度賽道，這通常隱含經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期。近期公募重倉指數(shù)的超額收益出現(xiàn)見底特征，因此我們判斷風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)優(yōu)于避險(xiǎn)資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)重倉指數(shù)應(yīng)有超額收益?！苯哒f。

　　“另外，近期需要關(guān)注債基集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)?！苯咛嵝?，由于年內(nèi)資本市場(chǎng)的核心邏輯在于資產(chǎn)荒，在這一宏觀邏輯驅(qū)動(dòng)下，形成股債“蹺蹺板”效應(yīng)，股市和債券收益呈現(xiàn)強(qiáng)負(fù)相關(guān)特征。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回暖，債市資金面臨拋售壓力：一方面，基本面預(yù)期回暖，整體投資回報(bào)率有提升趨勢(shì)，疊加債券發(fā)行提速預(yù)期，上述環(huán)境下，長(zhǎng)端利率天然面臨上行壓力；另一方面，債市快速調(diào)整，理財(cái)凈值集中下行，部分投資者希望贖回債基并投入股市，債基可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　期貨日?qǐng)?bào)