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　　來源：機(jī)構(gòu)調(diào)研記

　　最近，有太多的人來問股市。我說炒股的事99%的時間我真不懂，更不敢給人建議。有人不罷休還列舉說，你2001年發(fā)表漫漫熊市的信號、05年發(fā)表市場轉(zhuǎn)折的信號、06年發(fā)表迎接證券市場的新時代、07年發(fā)表市場過熱的信號，2015年發(fā)表瘋牛不可持續(xù)的信號，每次都對，裝什么不懂？現(xiàn)在股市劇變的讓人目瞪口呆，你一定得再給個信號。我只能反復(fù)解釋，我當(dāng)時只是研究股市體制機(jī)制，碰巧順帶做了點(diǎn)股市趨勢的輔助判斷。僥幸未說錯話，就是因為不懂不敢多說而已，別讓我勉為其難了

　　不想今天一位老兄打上門來，說龍年伊始證監(jiān)會新主席上任，你寫了篇影響很大的“龍年股市新期待”的帖子，后來還成文在《中國證券報》頭版頭條發(fā)表。現(xiàn)在新期待真的來了，你不表個態(tài)，以后大家賠錢你就是太不負(fù)責(zé)任了。我這人也是，到這把年紀(jì)了看來還是被人激不得，只好忍不住再說兩句。

　　龍年伊始我之所以說要有新期待，是因為中國股市發(fā)展現(xiàn)階段還沒有脫離政策市，而股市在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)換帥反映了中央對股市的高度關(guān)切。新主席的第一個座談會上，我還說證監(jiān)會主席是個高危崗位。主要原因之一即證監(jiān)會固然是直接要對股市負(fù)責(zé)的部門，但股市的走勢更受制于經(jīng)濟(jì)基本面和各方的制約。客觀地說，今年證監(jiān)會雖然多少情非得已地采取了不少讓人毀譽(yù)參半的強(qiáng)制行政干預(yù)，然而總體上看，在提高上市公司質(zhì)量和投資價值方面還是做了很多可圈可點(diǎn)的重要基礎(chǔ)工作。

　　但盡管如此，受到股市以外環(huán)境的影響直到九月中旬，市場仍然走出了新低。而上周的銀行金融支持措施一宣布，特別是中央政治局會議的決定公布后，市場立即出現(xiàn)了史無前例的暴力反彈?？梢娮C券市場要真正走好走強(qiáng)需要各方面的努力和支持。

　　證券市場出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，其主要原因當(dāng)然是因為中央的決定改變了市場預(yù)期和大大增加了人們的信心與期待。它表明了政府對經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中心的堅定信念，特別是并非如一些人揣測的那樣，上層對金融和證券市場已經(jīng)不那么在意和重視。同時這次對股市超常規(guī)超限量的信貸支持承諾，更是推動市場回升準(zhǔn)確到位、真招實(shí)貨的點(diǎn)穴舉措。隨著股市在五個交易日內(nèi)史無前例的暴漲，龍年的股市下一步究竟往哪兒發(fā)展，自然成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　可以認(rèn)為，市場在今天的點(diǎn)位上再上漲10%到20%有著政策面、資金面和企業(yè)估值還相對較低的有效支持，而達(dá)到并站穩(wěn)那個平臺，多數(shù)股民和公募權(quán)益基金的基民才能夠基本扭虧為盈。所以這一仗既然出手就不能打敗。當(dāng)然市場參與者的情緒性爆發(fā)和炒作可能會把市場推到更高得多的點(diǎn)位。

　　但是也要清醒地看到，即便是無限的資金供給也會受到市場力量的內(nèi)在約束，并不能無限推高股價。這次國債和信貸支持很聰明的創(chuàng)新設(shè)計之處，就在于其精準(zhǔn)支持的對象是可以被用來套取利差的藍(lán)籌上市公司股票，而不是去鼓勵漫山遍野的大水漫灌，更不是放任場外高杠桿配資導(dǎo)致暴漲暴跌的無序擴(kuò)張。

　　這是這次政策啟動的股市與許多人類比的2015年股市瘋牛的重大區(qū)別。這樣當(dāng)這些藍(lán)籌公司的預(yù)期股息率和中長期回報隨著股價的快速上升逼近2.25%的國債或信貸成本，對貸款的需求自然會迅速萎縮。至于跟風(fēng)炒作又缺乏增長前景的績差股則必然會在落潮的時候看到祼泳。

　　從另一角度看，當(dāng)中國股市重返2021年內(nèi)外有利環(huán)境下的市場高點(diǎn)和新興市場的通常水平、我國大型科技型企業(yè)也在快速追平美國市場科技前七的估值時，審慎的資本都會停下自己的腳步。更高的有基本面支持的市場上升需要經(jīng)濟(jì)情況的整體好轉(zhuǎn)和企業(yè)盈利的明顯上升。

　　更需要指出的是，歷史已經(jīng)反復(fù)證明，瘋牛行情最終必然會導(dǎo)致市場的暴跌，而那時損失最嚴(yán)重的從來主要是散戶投資者。在節(jié)前五天的暴漲行情交易中賣出的七、八萬億市值的股票，應(yīng)當(dāng)說絕大多數(shù)已經(jīng)都是散戶割肉拋出的。因此無論市場還是監(jiān)管者都要警惕股市狂飆的失控。隨著經(jīng)濟(jì)基本面逐步改善的波浪式慢牛而不是大起大落，顯然也會是政府和監(jiān)管者所追求的目標(biāo)。

　　應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，市場在第一波的刺激性強(qiáng)力反彈后，能否繼續(xù)健康發(fā)展、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的趨勢性反轉(zhuǎn)，取決于財政等相關(guān)政策的選項和力度。現(xiàn)在中央的大計方針已經(jīng)明確，關(guān)鍵取決于各方面各部門具體政策的出臺和落實(shí)。 由于不同于股市可以立竿見影、一點(diǎn)就著，經(jīng)濟(jì)則需要更大的力度和更科學(xué)準(zhǔn)確的杠桿作力點(diǎn)。

　　就我看來，由于當(dāng)前我們面臨的是經(jīng)濟(jì)周期、結(jié)構(gòu)調(diào)整和機(jī)制轉(zhuǎn)變?nèi)丿B加的負(fù)反饋螺旋，目前議論的措施和辦法尚不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)基本面的趨勢，特別是那種建議擬進(jìn)一步大力度投入那些也許有可枚舉的社會效益、而沒有看得見的經(jīng)濟(jì)效益回報的投資和項目（這是造成目前債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重特別是地方政府債務(wù)問題的癥結(jié)和根源），著眼于一時短效的拉動只會進(jìn)一步加重我們的債務(wù)負(fù)擔(dān)、縮小下一步政策騰挪的空間。

　　解決任何問題的有效措施不在量多，真正到位的幾個舉措就可以管用見效。因此當(dāng)前除了對股市下的即刻有效的急救藥，對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)政策抉擇更關(guān)鍵的是要找準(zhǔn)綜合宏觀政策和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更強(qiáng)勁更聚焦更持續(xù)、牽一發(fā)而動全身的突破口，高度珍惜中央財政寶貴的后備子彈，謀定而后動，采用精準(zhǔn)有力、一矢中的絕活硬招。

　　龍年股市的開局走得曾頗有起色，經(jīng)過中期的艱難尋底和波瀾轉(zhuǎn)折，衷心祝愿龍年股市后面能持續(xù)走出更高更穩(wěn)健的新起點(diǎn)。